事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入 20.53 亿元，同比增长2.25%；对应22Q2 实现营业收入9.41 亿元，同比下降15.84%，环比下降15.35%；实现归母净利润2.03 亿元，同比增长0.81%；对应22Q2实现归母净利润0.76 亿元，同比下降44.00%，环比下降39.94%；实现扣非归母净利润1.80 亿元，同比下降4.87%；对应22Q2实现扣非归母净利润0.70 亿元，环比下降36.14%。
22Q2下游需求低迷，公司销量减少。报告期内，下游锂电池生产企业受疫情影响，4 月开工率受损，需求阶段性低迷。据电池联盟数据，22M4，锂电池产量仅29GWh，环比下降26%；22Q2，锂电池产量共106GWh，较22Q1 仅环比增长5%。受制于下游需求低迷，公司出货量环比减少，经测算，22Q2 公司铜箔产品销售8400 吨，较22Q1小幅下降。预计22H2，随着需求端的快速恢复，下游锂电池企业为新能源汽车旺季积极储备原材料库存，公司铜箔产品销量有望回弹，实现满产满销，全年出货预期为5 万吨。
供需失衡造成“踩踏效应”。报告期内，铜箔供应商受生产工艺限制，公司难以通过关停或降负来减少市场供应量；叠加铜箔产品堆放时间存在限制，公司难以长期维持较高水平的库存。因此，在下游需求不及预期的背景下，“拼价降库存”现象出现，导致22Q2 公司产品价格受损严重。经测算，22Q2公司铜箔产品单价降至约9.9 万元/吨，较22Q1下降1.7 万元/吨，盈利能力受损较为严重。
未来，随着新能源汽车迎来销售旺季，供需重新回归平衡，叠加7 月中旬起，铜价出现小幅反弹，下游采购意愿高涨，预期公司加工费有望回归历史正常水平，全年单位利润上修至1.0 万元/吨以上。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.45 元、0.61元、0.78 元，未来三年归母净利润将保持50%的复合增长率。考虑到未来两年铜箔供给将持续偏紧，规模优势有望摊薄成本、催化单位净利进一步提升，维持“买入”评级。
风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；原材料价格波动风险。
事件：公司發佈2022 年半年報，22H1 實現營業收入 20.53 億元，同比增長2.25%；對應22Q2 實現營業收入9.41 億元，同比下降15.84%，環比下降15.35%；實現歸母淨利潤2.03 億元，同比增長0.81%；對應22Q2實現歸母淨利潤0.76 億元，同比下降44.00%，環比下降39.94%；實現扣非歸母淨利潤1.80 億元，同比下降4.87%；對應22Q2實現扣非歸母淨利潤0.70 億元，環比下降36.14%。
22Q2下游需求低迷，公司銷量減少。報告期內，下游鋰電池生產企業受疫情影響，4 月開工率受損，需求階段性低迷。據電池聯盟數據，22M4，鋰電池產量僅29GWh，環比下降26%；22Q2，鋰電池產量共106GWh，較22Q1 僅環比增長5%。受制於下游需求低迷，公司出貨量環比減少，經測算，22Q2 公司銅箔產品銷售8400 噸，較22Q1小幅下降。預計22H2，隨着需求端的快速恢復，下游鋰電池企業為新能源汽車旺季積極儲備原材料庫存，公司銅箔產品銷量有望回彈，實現滿產滿銷，全年出貨預期為5 萬噸。
供需失衡造成“踩踏效應”。報告期內，銅箔供應商受生產工藝限制，公司難以通過關停或降負來減少市場供應量；疊加銅箔產品堆放時間存在限制，公司難以長期維持較高水平的庫存。因此，在下游需求不及預期的背景下，“拼價降庫存”現象出現，導致22Q2 公司產品價格受損嚴重。經測算，22Q2公司銅箔產品單價降至約9.9 萬元/噸，較22Q1下降1.7 萬元/噸，盈利能力受損較為嚴重。
未來，隨着新能源汽車迎來銷售旺季，供需重新迴歸平衡，疊加7 月中旬起，銅價出現小幅反彈，下游採購意願高漲，預期公司加工費有望迴歸歷史正常水平，全年單位利潤上修至1.0 萬元/噸以上。
盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024 年EPS 分別為0.45 元、0.61元、0.78 元，未來三年歸母淨利潤將保持50%的複合增長率。考慮到未來兩年銅箔供給將持續偏緊，規模優勢有望攤薄成本、催化單位淨利進一步提升，維持“買入”評級。
風險提示：產業政策變化的風險；行業競爭加劇，產品加工費下降的風險；原材料價格波動風險。
