事件
公司发布2022 年半年度业绩报告
8 月24 日晚，公司发布2022 年半年度业绩报告，2022 年H1 实现收入30.15 亿元，同比增长8.99%，实现净利润4.52 亿元，同比下降4.54%；实现归母净利润3.18 亿元，同比增长0.91%，业绩符合预期。
简评
集团现代剂型中药制造平台，疫情影响子公司业绩公司成立于2000 年3 月，是由同仁堂股份分拆部分优良资产组建成立，同年10 月底在香港联交所创业板挂牌上市，2010年转为香港联合交易所主板上市公司。作为同仁堂集团现代剂型中药制造平台，公司专注于颗粒剂、水蜜丸剂、片剂及软胶囊剂的生产，涉及20 多个剂型，200 多个品种，主要产品包括六味地黄丸、感冒清热颗粒、感冒软胶囊以及牛黄解毒片等。
整体来看，2022 年H1 公司实现收入同比增长8.99%，在疫情反复的影响下仍实现了相对稳健的增长，其中母公司及境内子公司表现良好，分别实现9.71%、38.96%的同比增长；归母净利润同比增长0.91%，利润端增长放缓主要由于公司合并报表受到子公司同仁堂国药并表影响，拖累当期业绩；子公司同仁堂国药H1 经营主要受港澳地区疫情影响。
分季度来，2022 年Q2 公司实现收入15.67 亿元，同比增长10.97%，归母净利润1.57 亿元，同比增长8.65%，收入及利润两端的增速环比Q1 均实现了提升，公司基本面经营持续向好，主要受益于公司积极应对疫情影响，及时根据疫情发展态势调整生产计划，采取闭环生产等方式，同时积极推进大品种发展战略，根据销售合理安排生产资源，全力保障生产供应，推动公司Q2 生产经营逐步恢复。
短期疫情影响可控，基本面经营逐步向好
整体来看疫情对公司造成的影响整体可控，上半年除感冒清热品类受到疫情限售影响、西黄丸系列退出北京市医保，短期内销售收入有所下滑，其余大品种基本保持良好增长，六味地黄丸系列、加味逍遥丸系列、生脉饮系列、阿胶系列分别实现同比增长17%、66%、26%、30%；除此之外，在大品种发展战略的带动下，公司的牛黄降压丸系列、知柏地黄丸系列、杞菊地黄丸系列等产品均实现了双位数的同比增长。我们认为，随着上海、北京疫情发展趋于缓和，疫情封控逐步解除，公司已经逐步恢复正常生产经营，随着第九版疫情防控方案进一步强调科学精准防控，线下药店管控逐步放缓，感冒药限售逐步松绑，预计下半年公司基本面经营有望持续向好。
持续推进大品种战略，“焕彩行动”深耕渠道
2022 年H1，公司销售过亿的品种达到5 个，销售过千万的品种达到34 个，通过结合不同病种与消费者的健康管理需求，公司积极聚焦重点疾病领域，对品种进行梳理分类，筛选出临床疗效价值高的品种，持续推进“肾病、心脑、补益、养肺、抗癌、儿药”等大品种战略，推动核心产品的稳健增长；与此同时，公司也不断挖掘品种市场潜力，推进营销模式向着更快捷、更灵活、更高效的目标转型，在2021 年3 月发起成立终端战略联盟，进一步整合各终端连锁的渠道优势与同仁堂的品牌优势，并于同年9 月召开的终端战略联盟高端峰会上发布三年行动规划，同时推出“焕彩行动”的首批产品，包括六味地黄丸、金匮肾气丸、西黄丸、感冒清热颗粒等核心品种。公司通过销售模式转型、包装升级等方式，重塑产品渠道形象、深耕渠道，并采取“一品一策”
“一品三规”的差异化策略，打造焕然一新的效果，有望进一步提高公司核心产品的市场地位及份额。
毛利率受成本上涨影响略有下降，各项费用率基本保持正常2022 年H1，公司综合毛利率为42.90%，同比下降2.25pp，主要由于中药材成本上涨所致；销售费用率达到16.47%，同比上升0.23pp，管理费用率达到7.51%，同比下降0.13pp，基本保持稳定。应收账款周转率从2021年末的6.88 下降至2022 年H1 的6.61，存货周转率从2021 年末的1.94 上升至2022 年H1 的2.06，应收账款及存货周转水平基本保持稳定；其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们认为，公司背靠同仁堂百年品牌，品种资源丰富，经营壁垒深厚，随着公司大品种战略以及营销改革的持续推进，能够保证公司长期稳健增长；我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为59.32 亿元、66.75亿元和75.28 亿元，归母净利润分别为5.57 亿元、6.25 亿元和7.02 亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.43 元/股、0.49 元/股和0.55 元/股，同比增长分别为9.8%、12.1%、12.3%，对应PE 分别为12.3、10.9 及9.7，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
疫情反复；营销改革不达预期；药品集采风险；药品降价风险；原材料价格波动风险。
事件
公司發佈2022 年半年度業績報告
8 月24 日晚，公司發佈2022 年半年度業績報告，2022 年H1 實現收入30.15 億元，同比增長8.99%，實現淨利潤4.52 億元，同比下降4.54%；實現歸母淨利潤3.18 億元，同比增長0.91%，業績符合預期。
簡評
集團現代劑型中藥製造平台，疫情影響子公司業績公司成立於2000 年3 月，是由同仁堂股份分拆部分優良資產組建成立，同年10 月底在香港聯交所創業板掛牌上市，2010年轉爲香港聯合交易所主板上市公司。作爲同仁堂集團現代劑型中藥製造平台，公司專注於顆粒劑、水蜜丸劑、片劑及軟膠囊劑的生產，涉及20 多個劑型，200 多個品種，主要產品包括六味地黃丸、感冒清熱顆粒、感冒軟膠囊以及牛黃解毒片等。
整體來看，2022 年H1 公司實現收入同比增長8.99%，在疫情反覆的影響下仍實現了相對穩健的增長，其中母公司及境內子公司表現良好，分別實現9.71%、38.96%的同比增長；歸母淨利潤同比增長0.91%，利潤端增長放緩主要由於公司合併報表受到子公司同仁堂國藥並表影響，拖累當期業績；子公司同仁堂國藥H1 經營主要受港澳地區疫情影響。
分季度來，2022 年Q2 公司實現收入15.67 億元，同比增長10.97%，歸母淨利潤1.57 億元，同比增長8.65%，收入及利潤兩端的增速環比Q1 均實現了提升，公司基本面經營持續向好，主要受益於公司積極應對疫情影響，及時根據疫情發展態勢調整生產計劃，採取閉環生產等方式，同時積極推進大品種發展戰略，根據銷售合理安排生產資源，全力保障生產供應，推動公司Q2 生產經營逐步恢復。
短期疫情影響可控，基本面經營逐步向好
整體來看疫情對公司造成的影響整體可控，上半年除感冒清熱品類受到疫情限售影響、西黃丸系列退出北京市醫保，短期內銷售收入有所下滑，其餘大品種基本保持良好增長，六味地黃丸系列、加味逍遙丸系列、生脈飲系列、阿膠系列分別實現同比增長17%、66%、26%、30%；除此之外，在大品種發展戰略的帶動下，公司的牛黃降壓丸系列、知柏地黃丸系列、杞菊地黃丸系列等產品均實現了雙位數的同比增長。我們認爲，隨着上海、北京疫情發展趨於緩和，疫情封控逐步解除，公司已經逐步恢復正常生產經營，隨着第九版疫情防控方案進一步強調科學精準防控，線下藥店管控逐步放緩，感冒藥限售逐步鬆綁，預計下半年公司基本面經營有望持續向好。
持續推進大品種戰略，“煥彩行動”深耕渠道
2022 年H1，公司銷售過億的品種達到5 個，銷售過千萬的品種達到34 個，通過結合不同病種與消費者的健康管理需求，公司積極聚焦重點疾病領域，對品種進行梳理分類，篩選出臨床療效價值高的品種，持續推進“腎病、心腦、補益、養肺、抗癌、兒藥”等大品種戰略，推動核心產品的穩健增長；與此同時，公司也不斷挖掘品種市場潛力，推進營銷模式向着更快捷、更靈活、更高效的目標轉型，在2021 年3 月發起成立終端戰略聯盟，進一步整合各終端連鎖的渠道優勢與同仁堂的品牌優勢，並於同年9 月召開的終端戰略聯盟高端峯會上發佈三年行動規劃，同時推出“煥彩行動”的首批產品，包括六味地黃丸、金匱腎氣丸、西黃丸、感冒清熱顆粒等核心品種。公司通過銷售模式轉型、包裝升級等方式，重塑產品渠道形象、深耕渠道，並採取“一品一策”
“一品三規”的差異化策略，打造煥然一新的效果，有望進一步提高公司核心產品的市場地位及份額。
毛利率受成本上漲影響略有下降，各項費用率基本保持正常2022 年H1，公司綜合毛利率爲42.90%，同比下降2.25pp，主要由於中藥材成本上漲所致；銷售費用率達到16.47%，同比上升0.23pp，管理費用率達到7.51%，同比下降0.13pp，基本保持穩定。應收賬款週轉率從2021年末的6.88 下降至2022 年H1 的6.61，存貨週轉率從2021 年末的1.94 上升至2022 年H1 的2.06，應收賬款及存貨週轉水平基本保持穩定；其餘財務指標基本正常。
盈利預測及投資評級
我們認爲，公司背靠同仁堂百年品牌，品種資源豐富，經營壁壘深厚，隨着公司大品種戰略以及營銷改革的持續推進，能夠保證公司長期穩健增長；我們預計公司2022-2024 年實現營業收入分別爲59.32 億元、66.75億元和75.28 億元，歸母淨利潤分別爲5.57 億元、6.25 億元和7.02 億元，摺合EPS（攤薄）分別爲0.43 元/股、0.49 元/股和0.55 元/股，同比增長分別爲9.8%、12.1%、12.3%，對應PE 分別爲12.3、10.9 及9.7，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
疫情反覆；營銷改革不達預期；藥品集採風險；藥品降價風險；原材料價格波動風險。
