事件概述
2022 年8 月25 日，键凯科技发布2022 年半年报：实现营业收入2.15 亿元，同比增长37.91%；实现归母净利润为1.11 亿元，同比增长38.15%；实现扣非归母净利润为0.96 亿元，同比增长23.95%。
疫情不减公司收入端稳增长态势，受研发及股权支付影响利润端持续承压1）营收端：公司H1 主营收入呈现较快增长，其中产品销售收入1.87 亿元，（同比+33%），技术服务收入0.28 亿元（同比+110%）。产品销售收入中，内销收入0.77 亿元（同比+45%），系国内下游主要客户上市产品销售 持续放量带来订单量的增加；外销收入1.10 元（同比+26%），系国外医疗器械端产品订单的稳定增长，以及海外下游医药研发客户临床研发进度推进带来的产品用量增加所带来的增长。单Q2 来看，营收为1.14 亿元（同比+33%，环比+13%）。
2）利润端：毛利率方面，2022 年H1 为85.20%（同比+0.51pct）基本维持不变。2022 年H1 归母净利润1.11 亿元，净利率为51.87%（同比+0.10pct），基本维持不变，单Q2 归母净利润0.59 亿元（同比+32%，环比+13%），若剔除非经常性损益影响，H1 和单Q2 扣非净利率分别为44.76%（同比-5.04pct）和46.47%（同比-3.01pct），主要系研发费用及股权支付费用较高。
三大在研项目进展顺利，重磅聚乙二醇伊利替康项目临床II 期稳步推进2022 年H1 公司研发投入0.43 亿元（同比+137%），研发费用率为19.99%，维持高研发投入水平，主要系公司继续加大对自主研究开发的聚乙二醇伊立替康、JK-2122H 和JK-1119I 项目的推进，并同时积极布局其他研发管线。2022年H1 公司销售费用和管理费用分别为0.08 亿元和0.24 亿元，对用销售和管理费用率分别为3.63%和11.19%，维持在正常支出水平。
PEG 化新产品研发如火如荼，公司凭借产品及规模化生产竞争力持续提升PEG 应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs 递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上少数能够提供高纯度、规模化cGMP 生产医用药用PEG 及衍生物的知名企业，且在新兴应用场景中积极与相关海内外企业进行合作，有望充分把握技术更迭带来的市场未满足需求，营收体量迈上新台阶。
投资建议：公司作为国内PEG 行业龙头，随着在研管线持续推进和应用场景不断丰富，未来业绩增长具备确定性。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2022-2024 年营收为4.90/6.51/8.64 亿元，归母净利润为2.41/3.24/4.35 亿元，对应PE 倍数53×/39×/29×。维持“推荐”评级。
风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；下游产品集采风险。
事件概述
2022 年8 月25 日，鍵凱科技發佈2022 年半年報：實現營業收入2.15 億元，同比增長37.91%；實現歸母淨利潤為1.11 億元，同比增長38.15%；實現扣非歸母淨利潤為0.96 億元，同比增長23.95%。
疫情不減公司收入端穩增長態勢，受研發及股權支付影響利潤端持續承壓1）營收端：公司H1 主營收入呈現較快增長，其中產品銷售收入1.87 億元，（同比+33%），技術服務收入0.28 億元（同比+110%）。產品銷售收入中，內銷收入0.77 億元（同比+45%），系國內下游主要客户上市產品銷售 持續放量帶來訂單量的增加；外銷收入1.10 元（同比+26%），系國外醫療器械端產品訂單的穩定增長，以及海外下游醫藥研發客户臨牀研發進度推進帶來的產品用量增加所帶來的增長。單Q2 來看，營收為1.14 億元（同比+33%，環比+13%）。
2）利潤端：毛利率方面，2022 年H1 為85.20%（同比+0.51pct）基本維持不變。2022 年H1 歸母淨利潤1.11 億元，淨利率為51.87%（同比+0.10pct），基本維持不變，單Q2 歸母淨利潤0.59 億元（同比+32%，環比+13%），若剔除非經常性損益影響，H1 和單Q2 扣非淨利率分別為44.76%（同比-5.04pct）和46.47%（同比-3.01pct），主要系研發費用及股權支付費用較高。
三大在研項目進展順利，重磅聚乙二醇伊利替康項目臨牀II 期穩步推進2022 年H1 公司研發投入0.43 億元（同比+137%），研發費用率為19.99%，維持高研發投入水平，主要系公司繼續加大對自主研究開發的聚乙二醇伊立替康、JK-2122H 和JK-1119I 項目的推進，並同時積極佈局其他研發管線。2022年H1 公司銷售費用和管理費用分別為0.08 億元和0.24 億元，對用銷售和管理費用率分別為3.63%和11.19%，維持在正常支出水平。
PEG 化新產品研發如火如荼，公司憑藉產品及規模化生產競爭力持續提升PEG 應用領域處於持續快速拓展階段，已從大分子蛋白質藥物修飾擴展到小分子藥物、LNPs 遞送系統、細胞因子、核酸藥物等。公司是國際上少數能夠提供高純度、規模化cGMP 生產醫用藥用PEG 及衍生物的知名企業，且在新興應用場景中積極與相關海內外企業進行合作，有望充分把握技術更迭帶來的市場未滿足需求，營收體量邁上新臺階。
投資建議：公司作為國內PEG 行業龍頭，隨着在研管線持續推進和應用場景不斷豐富，未來業績增長具備確定性。考慮股權激勵費用影響，我們預計公司2022-2024 年營收為4.90/6.51/8.64 億元，歸母淨利潤為2.41/3.24/4.35 億元，對應PE 倍數53×/39×/29×。維持“推薦”評級。
風險提示：全球新冠疫情反覆；產品研發不及預期；下游產品集採風險。
