1H22 净利受疫情和证券市场下跌影响

浙江沪杭甬8 月24 日公布中报，1H22 净利润为人民币15.86 亿元（同比下降36.9%），比我们预期低21%。1Q22/2Q22 净利润同比下降11.8%/61.0%，主要由于3-6 月长三角地区疫情爆发以及1-4 月证券市场下跌。考虑到疫情影响，我们下调2022/2023/2024 年净利润预测20.5/5.0/2.1%至人民币37.90 亿/49.67 亿/52.77 亿元（前值：人民币47.66 亿/52.28 亿/53.88 亿元）。我们将目标价下调8.0%至7.98 港币（前值：8.67 港币），仍基于分部估值模型，其中收费公路WACC 为7.63%。我们预计2022/2023/2024 年股息收益率为7.0%/7.4%/7.8%。尽管疫情带来了短期不利因素，但其股息收益率仍具吸引力。维持“买入”。

3-6 月通行费收入受长三角地区疫情影响

公司上半年收费公路业务利润（含少数股东损益）同比下降49%至人民币9.29 亿元，占总利润45%。长三角地区疫情爆发严重影响了3-6 月高速公路交通。公司经常性通行费收入在2M22 同比增长4.0%，但在3 月/4 月/5月/6 月同比下降20/40/23/11%。路网变化和ETC 优惠政策也影响了通行费收入。杭绍台高速自2022 年2 月起全面通车，对公司核心路段（杭甬高速绍兴段和上三高速）的车流量产生一定分流影响。2022 年1 月起，乍嘉苏高速对浙江省货车实行15%的ETC 通行费优惠，对通行费也有负面影响。

证券业务净利1Q22 触底后2Q22 回升

1H22 公司证券业务利润（包括少数股东损益）约占总利润的36%。证券业务1Q22/2Q22 净利同比下降23%/12%，主因1-4 月A 股市场大幅调整导致公司证券投资业务和投资银行业务受到较大影响。公司1Q22 证券投资亏损为人民币1890 万元，2Q22 扭亏为盈并录得投资收益人民币3.90 亿元。

上证综指1-4 月下跌10.6%，5-6 月上涨4.5%。

1H22 银行业务收益显韧性

公司持有沪农商行（601825 CH）4.85%的股权，1H22 沪农商行贡献公司净利润总额约18%。沪农商行1Q22/2Q22 净利润同比增长29%/1%。尽管沪农商行的业务主要位于上海，但其业绩在疫情和严格出行管控的背景下仍具有韧性。

风险提示：1）车流量增长速度慢于我们预期；2）A 股市场成交量低于我们预期；3）预期之外的收费标准下调。