事件：公司披露22 年上半年业绩，公司22H1 收入156.1 亿元（YOY+12.9%），归母净利润29.7 亿元（YOY-3.1%），每股盈利24.9 分（YOY-2.8%），其中调整后股东应占基本溢利为30.7 亿元（YOY+14.9%），符合市场预期，每股派股息10 港仙。毛利率同比下降3.5pp 至72.6%。此外，在六大疾病领域核心品种驱动下成药业务收入同比增长9.4%，原料药业务收入同比增长22.7%，功能食品及其他业务收入同比增长43.5%。
点评：
成药业务稳健增长。1）成药产品线表现稳健，22H1 营收达到122.9 亿元（YOY+9.4%）。其中神经系统用药收入38.7 亿元（YOY+7.3%），恩必普公司积极开拓线上自费市场并依托此前市场基础实现销量快速增长，铭复乐用于缺血性脑卒中已经提交注册申请。2）抗肿瘤产品22H1 营收达40.6 亿元（YOY+2.3%）。其中，克艾力和津优力在集采中实现量增价减。3）其他板块中，心血管产品收入15.2 亿元（YOY+4.8%）；抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域分别实现收入17.5/2.5/3.6/4.8 亿元， 同比增速分别为23.9%/33.1%/46.0%/33.9%。
研发多点开花，新冠疫苗推进顺利。公司研发力度持续增加，22H1 研发费用达18.8 亿元（YOY+16.8%），占成药收入比重为15.3%，处于行业领先水平且有望持续加码。创新研发平台方面，纳米制剂、mRNA 疫苗平台、ADC、单抗、双抗及PROTAC 等平台各具特色，预计有望推动超过多个创新药陆续上市。新冠mRNA 疫苗I 期临床安全性良好；亦完成了序贯加强免疫的临床研究，安全性和免疫原性均达预期；公司已完成5 亿剂/年产能建设，2 期新生产线建设中，完成后可达15 亿剂/年产能。22 年以来公司PI3K 抑制剂、米托蒽醌脂质体注射剂等品种陆续获批上市。外部合作方面，公司授出Claudin18.2 ADC 大中华区以外的权益，有望持续在BD 领域达成合作，实现研发多点开花。
盈利预测与投资评级。公司为国内龙头制药公司，现金充裕。我们维持22~24年EPS 预测为0.53/0.59/0.65 元，对应PE 分别为13/11/10x。考虑到公司储备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。
事件：公司披露22 年上半年業績，公司22H1 收入156.1 億元（YOY+12.9%），歸母淨利潤29.7 億元（YOY-3.1%），每股盈利24.9 分（YOY-2.8%），其中調整後股東應占基本溢利爲30.7 億元（YOY+14.9%），符合市場預期，每股派股息10 港仙。毛利率同比下降3.5pp 至72.6%。此外，在六大疾病領域核心品種驅動下成藥業務收入同比增長9.4%，原料藥業務收入同比增長22.7%，功能食品及其他業務收入同比增長43.5%。
點評：
成藥業務穩健增長。1）成藥產品線表現穩健，22H1 營收達到122.9 億元（YOY+9.4%）。其中神經系統用藥收入38.7 億元（YOY+7.3%），恩必普公司積極開拓線上自費市場並依託此前市場基礎實現銷量快速增長，銘復樂用於缺血性腦卒中已經提交註冊申請。2）抗腫瘤產品22H1 營收達40.6 億元（YOY+2.3%）。其中，克艾力和津優力在集採中實現量增價減。3）其他板塊中，心血管產品收入15.2 億元（YOY+4.8%）；抗感染、呼吸系統、消化代謝及其他領域分別實現收入17.5/2.5/3.6/4.8 億元， 同比增速分別爲23.9%/33.1%/46.0%/33.9%。
研發多點開花，新冠疫苗推進順利。公司研發力度持續增加，22H1 研發費用達18.8 億元（YOY+16.8%），佔成藥收入比重爲15.3%，處於行業領先水平且有望持續加碼。創新研發平臺方面，納米制劑、mRNA 疫苗平臺、ADC、單抗、雙抗及PROTAC 等平臺各具特色，預計有望推動超過多個創新藥陸續上市。新冠mRNA 疫苗I 期臨牀安全性良好；亦完成了序貫加強免疫的臨牀研究，安全性和免疫原性均達預期；公司已完成5 億劑/年產能建設，2 期新生產線建設中，完成後可達15 億劑/年產能。22 年以來公司PI3K 抑制劑、米託蒽醌脂質體注射劑等品種陸續獲批上市。外部合作方面，公司授出Claudin18.2 ADC 大中華區以外的權益，有望持續在BD 領域達成合作，實現研發多點開花。
盈利預測與投資評級。公司爲國內龍頭製藥公司，現金充裕。我們維持22~24年EPS 預測爲0.53/0.59/0.65 元，對應PE 分別爲13/11/10x。考慮到公司儲備重磅品種有望有序上市，當前估值具吸引力，維持“買入”評級。
風險提示：原料藥價格波動，產品銷售不及預期，研發不及預期。
