业绩符合预期，盈利回落幅度小于同行
冀东水泥上半年实现归母净利润11.4 亿元，同比-7.1%，基本符合彭博一致预期(11.1 亿元)。公司上半年归母净利润降幅小于同行，主要归功于：1) 2021年底完成对重要控股子公司少数股权的收购，在其中的权益进一步增加；2）公司所在区域市场上半年价格更有韧性；扣除子公司权益增厚影响，利润总额上半年-28.7%，降幅同样小于大部分主要水泥企业。我们将公司22/23/24年归母净利润预测下调23%/3%/3%，目标价下调13.1%至10.43 元，基于8x 2022-2023 PE（EPS 均值：1.3），相对可比公司历史均值 10xPE 有20%折让，因公司所在市场需求前景相对弱。我们认为供需关系最艰难的时间可能已经渡过，股价也基本反映了此前水泥价格的回落，公司通过优化结构、强化管理来提升竞争力的步伐依然坚实。维持“买入”。
销量下滑价格缓降，北方市场更显韧性
水泥业务销量的下滑叠加协同处置收入的减少是上半年公司盈利回落的主要拖累因素。公司上半年实现水泥熟料销量3840 万吨，同比-20%。实现吨毛利84 元/吨，同比+7 元/吨。吨毛利的同比改善主要得益于更高的平均售价(ASP 同比+70 元/吨至365 元/吨)。分季度看，2Q22 的ASP 环比降11元/吨至362 元/吨，体现了在同样面临需求挑战的局面下，北方市场在上半年表现更有韧性。上半年协同处置收入同比-9.3%至7 亿元，毛利率 32.6%，同比-18.2pp，环比-5.9pp。
供需边际改善有望带来盈利修复，存量时代继续优化结构虽然地产投资需求的恢复仍面临销售市场低迷、房企流动性困境未解等诸多障碍，但我们相信供需关系最艰难的时候已经过去。伴随旺季到来、基建投资资金的进一步投入、水泥企业错峰生产的延续、以及限电带来的供给扰动，我们预计水泥价格在下半年实现边际复苏，推动公司盈利恢复。公司上半年实现磐石水泥升级项目开工、福龙水泥收购项目的交割以及铜川、磐石和焦作等骨料项目的推进，继续践行在市场布局、产业结构和资源禀赋上的优化，我们认为这将有助于进一步巩固公司的竞争力。
风险提示：房地产政策严于预期，财政资金下沉效果弱于预期。
業績符合預期，盈利回落幅度小於同行
冀東水泥上半年實現歸母淨利潤11.4 億元，同比-7.1%，基本符合彭博一致預期(11.1 億元)。公司上半年歸母淨利潤降幅小於同行，主要歸功於：1) 2021年底完成對重要控股子公司少數股權的收購，在其中的權益進一步增加；2）公司所在區域市場上半年價格更有韌性；扣除子公司權益增厚影響，利潤總額上半年-28.7%，降幅同樣小於大部分主要水泥企業。我們將公司22/23/24年歸母淨利潤預測下調23%/3%/3%，目標價下調13.1%至10.43 元，基於8x 2022-2023 PE（EPS 均值：1.3），相對可比公司歷史均值 10xPE 有20%折讓，因公司所在市場需求前景相對弱。我們認為供需關係最艱難的時間可能已經渡過，股價也基本反映了此前水泥價格的回落，公司通過優化結構、強化管理來提升競爭力的步伐依然堅實。維持“買入”。
銷量下滑價格緩降，北方市場更顯韌性
水泥業務銷量的下滑疊加協同處置收入的減少是上半年公司盈利回落的主要拖累因素。公司上半年實現水泥熟料銷量3840 萬噸，同比-20%。實現噸毛利84 元/噸，同比+7 元/噸。噸毛利的同比改善主要得益於更高的平均售價(ASP 同比+70 元/噸至365 元/噸)。分季度看，2Q22 的ASP 環比降11元/噸至362 元/噸，體現了在同樣面臨需求挑戰的局面下，北方市場在上半年表現更有韌性。上半年協同處置收入同比-9.3%至7 億元，毛利率 32.6%，同比-18.2pp，環比-5.9pp。
供需邊際改善有望帶來盈利修復，存量時代繼續優化結構雖然地產投資需求的恢復仍面臨銷售市場低迷、房企流動性困境未解等諸多障礙，但我們相信供需關係最艱難的時候已經過去。伴隨旺季到來、基建投資資金的進一步投入、水泥企業錯峯生產的延續、以及限電帶來的供給擾動，我們預計水泥價格在下半年實現邊際復甦，推動公司盈利恢復。公司上半年實現磐石水泥升級項目開工、福龍水泥收購項目的交割以及銅川、磐石和焦作等骨料項目的推進，繼續踐行在市場佈局、產業結構和資源稟賦上的優化，我們認為這將有助於進一步鞏固公司的競爭力。
風險提示：房地產政策嚴於預期，財政資金下沉效果弱於預期。
