22Q2 归母净利润同比+12.6%，维持“增持”
8 月24 日公司发布22 年中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母净利润24.5/0.28/0.19 亿元，同比+4.8%/+21.4%/2.6%；22Q2 收入/归母净利/扣非归母净利润12.3/0.1/0.04 亿元，同比+1.1%/+12.6%/-47.4%。我们维持22-24 年公司归母净利润预测为0.61/0.77/0.98 亿元。可比公司22 年Wind一致预期均值2.2xPEG、22-24 年归母净利CAGR 16%（公司22-24 年归母净利CAGR 27%），给予公司22 年2.2xPEG，目标价15.69 元（前值11.41元），维持“增持”评级。
22H1 各板块收入保持同比正增长，毛利率同比下行22H1 公司玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料/耐磨耐热材料分别实现收入2.4/5.9/14.8/1.5 亿元，同比+9.5%/+7.1%/+4.1%/+2.5%，在下游钢铁、水泥、玻璃行业整体需求下行的背景下，公司收入依然保持正增长。22H1 公司毛利率16.6%，同比0.9pct；22Q2 为16.7%，同比-0.6pct。其中水泥窑用/钢铁用耐火材料22H1 毛利率为25.7%/13.2%，同比-2.7/-0.4pct，同比下行系能源成本增加，以及疫情影响导致运输成本上升，进而拖累毛利率。
22H1 期间费用率同比下降，经营性净现金流同比减少22H1 公司期间费用率12.7%，同比-1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.1%/4.9%/3.6%/1.1%，同比-0.5/-0.2/+0.4/-0.3pct。销售费用率下行较多主要系疫情影响导致业务招待费和差旅费等减少，研发费用率上升系材料费增多。22H1 归母净利率为1.1%，同比+0.1pct；22Q2 为0.8%，同比+0.1pct 。22H1 公司资产负债率/ 有息负债率为72.5%/31.2%， 同比-0.1/-1.3pct。22H1 公司经营性净现金流为0.3 亿元，同比-0.3 亿元，主要因应收账款和存货同比上升，造成资金占用较高，其中22Q2 为0.5 亿元，同比-0.3 亿元/环比0.7 亿元，环比上升系季节性因素，一季度为回款淡季。
耐材行业或已进入存量博弈时代，央企背景或助力公司稳定增长据耐火材料行业协会统计，2022 年上半年全国耐火材料制品产量1139.58万吨，同比下降5.17%，行业产量小幅下行，主要系下游钢铁、水泥等产量下滑导致。随着下游钢铁、水泥、玻璃等行业产能进入减量置换时代，我们认为耐材企业间的竞争或已从“增量博弈”转为“存量博弈”。公司上半年收入实现正增长，在产销量收到疫情影响的背景下，我们预计与公司产品涨价有关。公司是具有央企背景的耐火材料企业，在行业内名列前茅，技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位，有望保持稳定规模增长。
风险提示：钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行，成本大幅上升。
22Q2 歸母淨利潤同比+12.6%，維持“增持”
8 月24 日公司發佈22 年中報：22H1 實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利潤24.5/0.28/0.19 億元，同比+4.8%/+21.4%/2.6%；22Q2 收入/歸母淨利/扣非歸母淨利潤12.3/0.1/0.04 億元，同比+1.1%/+12.6%/-47.4%。我們維持22-24 年公司歸母淨利潤預測為0.61/0.77/0.98 億元。可比公司22 年Wind一致預期均值2.2xPEG、22-24 年歸母淨利CAGR 16%（公司22-24 年歸母淨利CAGR 27%），給予公司22 年2.2xPEG，目標價15.69 元（前值11.41元），維持“增持”評級。
22H1 各板塊收入保持同比正增長，毛利率同比下行22H1 公司玻璃窯用/水泥窯用/鋼鐵用耐火材料/耐磨耐熱材料分別實現收入2.4/5.9/14.8/1.5 億元，同比+9.5%/+7.1%/+4.1%/+2.5%，在下游鋼鐵、水泥、玻璃行業整體需求下行的背景下，公司收入依然保持正增長。22H1 公司毛利率16.6%，同比0.9pct；22Q2 為16.7%，同比-0.6pct。其中水泥窯用/鋼鐵用耐火材料22H1 毛利率為25.7%/13.2%，同比-2.7/-0.4pct，同比下行系能源成本增加，以及疫情影響導致運輸成本上升，進而拖累毛利率。
22H1 期間費用率同比下降，經營性淨現金流同比減少22H1 公司期間費用率12.7%，同比-1.0pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率為3.1%/4.9%/3.6%/1.1%，同比-0.5/-0.2/+0.4/-0.3pct。銷售費用率下行較多主要系疫情影響導致業務招待費和差旅費等減少，研發費用率上升系材料費增多。22H1 歸母淨利率為1.1%，同比+0.1pct；22Q2 為0.8%，同比+0.1pct 。22H1 公司資產負債率/ 有息負債率為72.5%/31.2%， 同比-0.1/-1.3pct。22H1 公司經營性淨現金流為0.3 億元，同比-0.3 億元，主要因應收賬款和存貨同比上升，造成資金佔用較高，其中22Q2 為0.5 億元，同比-0.3 億元/環比0.7 億元，環比上升系季節性因素，一季度為回款淡季。
耐材行業或已進入存量博弈時代，央企背景或助力公司穩定增長據耐火材料行業協會統計，2022 年上半年全國耐火材料製品產量1139.58萬噸，同比下降5.17%，行業產量小幅下行，主要系下游鋼鐵、水泥等產量下滑導致。隨着下游鋼鐵、水泥、玻璃等行業產能進入減量置換時代，我們認為耐材企業間的競爭或已從“增量博弈”轉為“存量博弈”。公司上半年收入實現正增長，在產銷量收到疫情影響的背景下，我們預計與公司產品漲價有關。公司是具有央企背景的耐火材料企業，在行業內名列前茅，技術水平、創新能力、品牌影響力等方面均居領先地位，有望保持穩定規模增長。
風險提示：鋼鐵/水泥/玻璃行業景氣度下行，成本大幅上升。
