投资事件

2022 上半年，公司实现营业收入 4.26 亿元，同比增长9.22%；归母净利润 2372万元，同比下降40.46%。2022 年第二季度，公司实现收入2.7 亿元，同比增长20.20%，环比增长73.04%；归母净利润 1223 万元，同比下降51.13%，环比增长6.35%。公司业绩变化主要系传统主业影响：（1）原材料价格大幅上涨，成本向下传导不顺利导致；（2）疫情和行业周期影响下需求不景气，竞争加剧导致毛利率下降。

携手贝特瑞积极转型负极黄金赛道，负极产能有序释放增厚业绩公司与贝特瑞合资建设负极产能，持股49%，雅安一期5 万吨预计于22 年8 月份投产，二期5 万吨待一期建成后再规划。此一二期产线不包含石墨化工序，天全福鞍实现装炉量3.56/8.90/12.52 万吨，结合在手订单可向四川瑞鞍提供-/4.34/5万吨，天全福鞍规划的11 万吨石墨化产能可以充分保障石墨化供给，负极业务有望贡献增厚今年业绩。

省外扩张进展顺利，预计环境治理业务保持稳健增长2022 上半年环境治理业务实现收入2.24 亿元，同比增长4.66%，毛利率34.70%，同比微降1.81 个百分点，收入稳定增长盈利能力保持平稳；分地区来看，东北、华北地区收入同比下降14.94%/6.73%；但华东、西南、华南和华中地区收入同比大幅增长，分别提升154.76%/393.43%/1403.02%/100%，公司环境治理省外扩张进展顺利，预计未来仍保持稳健增长。

需求下行&原材料上涨下盈利承压，铸钢件业务有望迎来盈利修复上半年铸造业务实现收入1.88 亿元，同比增长13.86%，毛利率-5.93%，同比下降10.86 个百分点，主要系铸钢件上半年出货多为2021 年签订订单，价格已经锁定，大宗原材料价格持续上涨，单吨费用持续提高，盈利承压；公司2021 年四季度与下游议价，改善产品结构，当前废钢价格指数已经从5 月高点3400 元/吨回调至2700 元/吨附近，预计未来伴随与下游议价完成&原材料成本回落，铸钢件业务盈利迎来修复。

盈利预测及估值

公司是积极转型新能源赛道的多元化企业，负极材料开启第二增长曲线。在考虑并表及配套融资情况下，我们维持22-24 年公司归母净利润预测为6.09、10.55、13.13 亿元，按并购定增发行后公司总股本4.48 亿股计算，对应8 月23日股价总市值为110.72 亿元，对应22-24 的PE 分别为18、11、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

全球新能车销量不及预期；负极及石墨化产能建设不及预期；负极行业竞争加剧；再融资进展低于预期的风险。