预测更新：手机业务疲软，看好新产品驱动增长我们将舜宇2022-2024 年收入预测分别下调0%/2%/1%，将净利润预测分别下调10%/0%/6%以反映安卓手机市场的持续疲软。我们认为市场已将2H22 手机镜头/摄像头模组出货量同比下降20%/21%的预期充分定价。我们看好公司的AR/VR 和车载产品为2023 年提供增长动能。我们预计车载和AR/VR 产品将占2023 年集团收入的22%、净利润的40%，并在未来持续推动集团业绩增长。我们将2022/2023/2024 年净利润预测分别下调至人民币27.1/41.5/48.1 亿元。我们重申“买入”评级，并基于SOTP 估值法给予目标价140 港币（前值：120 港币）。
车载产品：驱动未来业绩持续成长
我们预计2H22 车载镜头的出货量将同比增长28%，而均价和毛利率或环比持平。舜宇在1H22 业绩会上重申了2022 年10 亿元的车载摄像头模组销售额指引，并表示由于部分项目已启动量产，1H22 LiDAR 和HUD 光学部件相关的收入也同比大幅增长。我们认为随着ADAS 渗透率持续提升，舜宇将凭借其在光学行业的领先地位获得摄像头、LiDAR、HUD 等新产品订单，2023 年车载产品的销售额/净利润将分别占到集团总额的15%/36%。
AR/VR：高端VR 终端即将发布，管理层指引2022 年销售额或同比增50%在1H22 业绩说明会上，管理层重申了2022 年AR/VR 相关产品销售额同比增长50%的指引。我们认为主要驱动因素在于即将发布的Meta QuestPro 使用的Pancake 模组和摄像头均价较高。我们看好舜宇AR/VR 产品的长期增长潜力及其在Pancake 解决方案、光波导和摄像头方面的领先地位。
手机：2H22 预计表现不佳，年底手机品牌商去库存或结束我们预计舜宇2H22 手机摄像头模组/镜头出货量将分别同比下滑21%/20%，均价环比持平，手机镜头毛利率环比维持不变，但手机摄像头模组毛利率或降至10%以下。我们预计年底手机厂商或结束去库存。鉴于2022 年基数较低，且舜宇手机镜头和手机摄像头模组在苹果和三星份额有望持续扩张，我们预计2023 年出货量将分别实现3%/9%的同比增长。
重申“买入”，上调目标价至140 港币
我们将2022/2023/2024 年EPS 预测分别下调10%/0%/6%，以反映智能手机需求疲软状况。我们根据SOTP 估值法得出目标价140 港币，包括车载镜头业务每股39 港币、车载摄像头模组业务每股8 港币、AR/VR 业务每股9 港币、手机镜头业务每股31 港币、手机摄像头模组业务每股30 港币，以及其他业务每股23 港币。我们的目标价对应31 倍2023 年PE。
风险提示：竞争加剧；电动车ADAS 与AR/VR 渗透率低于我们的预期。
預測更新：手機業務疲軟，看好新產品驅動增長我們將舜宇2022-2024 年收入預測分別下調0%/2%/1%，將淨利潤預測分別下調10%/0%/6%以反映安卓手機市場的持續疲軟。我們認爲市場已將2H22 手機鏡頭/攝像頭模組出貨量同比下降20%/21%的預期充分定價。我們看好公司的AR/VR 和車載產品爲2023 年提供增長動能。我們預計車載和AR/VR 產品將佔2023 年集團收入的22%、淨利潤的40%，並在未來持續推動集團業績增長。我們將2022/2023/2024 年淨利潤預測分別下調至人民幣27.1/41.5/48.1 億元。我們重申“買入”評級，並基於SOTP 估值法給予目標價140 港幣（前值：120 港幣）。
車載產品：驅動未來業績持續成長
我們預計2H22 車載鏡頭的出貨量將同比增長28%，而均價和毛利率或環比持平。舜宇在1H22 業績會上重申了2022 年10 億元的車載攝像頭模組銷售額指引，並表示由於部分項目已啓動量產，1H22 LiDAR 和HUD 光學部件相關的收入也同比大幅增長。我們認爲隨着ADAS 滲透率持續提升，舜宇將憑藉其在光學行業的領先地位獲得攝像頭、LiDAR、HUD 等新產品訂單，2023 年車載產品的銷售額/淨利潤將分別佔到集團總額的15%/36%。
AR/VR：高端VR 終端即將發佈，管理層指引2022 年銷售額或同比增50%在1H22 業績說明會上，管理層重申了2022 年AR/VR 相關產品銷售額同比增長50%的指引。我們認爲主要驅動因素在於即將發佈的Meta QuestPro 使用的Pancake 模組和攝像頭均價較高。我們看好舜宇AR/VR 產品的長期增長潛力及其在Pancake 解決方案、光波導和攝像頭方面的領先地位。
手機：2H22 預計表現不佳，年底手機品牌商去庫存或結束我們預計舜宇2H22 手機攝像頭模組/鏡頭出貨量將分別同比下滑21%/20%，均價環比持平，手機鏡頭毛利率環比維持不變，但手機攝像頭模組毛利率或降至10%以下。我們預計年底手機廠商或結束去庫存。鑑於2022 年基數較低，且舜宇手機鏡頭和手機攝像頭模組在蘋果和三星份額有望持續擴張，我們預計2023 年出貨量將分別實現3%/9%的同比增長。
重申“買入”，上調目標價至140 港幣
我們將2022/2023/2024 年EPS 預測分別下調10%/0%/6%，以反映智能手機需求疲軟狀況。我們根據SOTP 估值法得出目標價140 港幣，包括車載鏡頭業務每股39 港幣、車載攝像頭模組業務每股8 港幣、AR/VR 業務每股9 港幣、手機鏡頭業務每股31 港幣、手機攝像頭模組業務每股30 港幣，以及其他業務每股23 港幣。我們的目標價對應31 倍2023 年PE。
風險提示：競爭加劇；電動車ADAS 與AR/VR 滲透率低於我們的預期。
