投资亮点
首次覆盖雅创电子（301099）给予跑赢行业评级，目标价101.32 元。公司是国内知名汽车电子元器件分销商，汽车前装自研芯片进展迅速，理由如下：
国内知名电子元器件分销商，外延收购拓展自研IC 业务：公司成立于1999 年，以电子元器件分销起家，下游聚焦汽车市场；2019 年公司并购Tamul 切入自研IC 领域，布局电源管理芯片，1H22 自研IC 营收8254 万元，同比高增211%。2022 年公司并购怡海能达和欧创芯，分别强化分销和自研IC 市场竞争力。
分销空间广阔，公司大力拓展上下游资源：电子元器件分销是连接上下游的关键纽带，发挥供应链服务和技术服务的关键作用，根据国际电子商情，2021 年中国TOP25 分销商营收合计约2500 亿元。我们测算汽车电子约占电子元器件需求的9%，电动化和智能化有望进一步提升占比。公司分销以汽车电子为主，已积累东芝、首尔、村田、松下、LG 等供应商资源，吉利、长城、比亚迪和小鹏等客户资源，并持续拓展。
电源管理IC千亿市场，公司在车载前装利基市场全球领先：根据WSTS，2021 年全球电源管理芯片市场规模191 亿美元，2019 年公司通过收购韩国团队切入该市场，产品包括马达和LED 驱动、LDO 和DCDC 等，下游以汽车前装为主，目前已量产18 款产品（公司公告），并应用于现代汽车、克莱斯勒、大众汽车、广汽集团等整车厂的相关车型中。公司计划持续加大研发投入扩展产品料号，并加速客户导入。
我们与市场的最大不同？1）市场质疑分销行业的成长性和利润率，我们认为公司分销业务聚焦汽车电子，未来有望受益于电动化和智能化带来的市场需求提升，同时主动调整产品结构可稳定盈利；2）市场认为公司自研IC 产品型号少，我们认为公司收购的韩国团队有成熟的车规IC 设计和认证经验，收购的中国本土团队欧创芯有汽车后装市场经验，未来有望充分发挥协同整合效应，此外公司持续加大研发投入拓展产品料号和客户资源。
潜在催化剂：自研IC 市场份额持续提升；受疫情影响的订单下半年交付。
盈利预测与估值
我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为2.36 元、3.69 元，CAGR 为78.7%。
公司当前股价对应22/23 年P/E 36/23 倍。我们采用SOTP 估值方法，分别给予分销/自研IC 业务2023 年15/40 倍P/E，对应2023 年市值分别为22/59亿元，合计81 亿元，对应目标价101.32 元，较当前有18%的上行空间。
风险
汽车消费需求不及预期；自研IC 新产品导入和新客户开发不及预期；商誉减值风险；供应商波动风险。
投資亮點
首次覆蓋雅創電子（301099）給予跑贏行業評級，目標價101.32 元。公司是國內知名汽車電子元器件分銷商，汽車前裝自研芯片進展迅速，理由如下：
國內知名電子元器件分銷商，外延收購拓展自研IC 業務：公司成立於1999 年，以電子元器件分銷起家，下游聚焦汽車市場；2019 年公司併購Tamul 切入自研IC 領域，佈局電源管理芯片，1H22 自研IC 營收8254 萬元，同比高增211%。2022 年公司併購怡海能達和歐創芯，分別強化分銷和自研IC 市場競爭力。
分銷空間廣闊，公司大力拓展上下游資源：電子元器件分銷是連接上下游的關鍵紐帶，發揮供應鏈服務和技術服務的關鍵作用，根據國際電子商情，2021 年中國TOP25 分銷商營收合計約2500 億元。我們測算汽車電子約佔電子元器件需求的9%，電動化和智能化有望進一步提升佔比。公司分銷以汽車電子為主，已積累東芝、首爾、村田、松下、LG 等供應商資源，吉利、長城、比亞迪和小鵬等客户資源，並持續拓展。
電源管理IC千億市場，公司在車載前裝利基市場全球領先：根據WSTS，2021 年全球電源管理芯片市場規模191 億美元，2019 年公司通過收購韓國團隊切入該市場，產品包括馬達和LED 驅動、LDO 和DCDC 等，下游以汽車前裝為主，目前已量產18 款產品（公司公告），並應用於現代汽車、克萊斯勒、大眾汽車、廣汽集團等整車廠的相關車型中。公司計劃持續加大研發投入擴展產品料號，並加速客户導入。
我們與市場的最大不同？1）市場質疑分銷行業的成長性和利潤率，我們認為公司分銷業務聚焦汽車電子，未來有望受益於電動化和智能化帶來的市場需求提升，同時主動調整產品結構可穩定盈利；2）市場認為公司自研IC 產品型號少，我們認為公司收購的韓國團隊有成熟的車規IC 設計和認證經驗，收購的中國本土團隊歐創芯有汽車後裝市場經驗，未來有望充分發揮協同整合效應，此外公司持續加大研發投入拓展產品料號和客户資源。
潛在催化劑：自研IC 市場份額持續提升；受疫情影響的訂單下半年交付。
盈利預測與估值
我們預計公司2022~2023 年EPS 分別為2.36 元、3.69 元，CAGR 為78.7%。
公司當前股價對應22/23 年P/E 36/23 倍。我們採用SOTP 估值方法，分別給予分銷/自研IC 業務2023 年15/40 倍P/E，對應2023 年市值分別為22/59億元，合計81 億元，對應目標價101.32 元，較當前有18%的上行空間。
風險
汽車消費需求不及預期；自研IC 新產品導入和新客户開發不及預期；商譽減值風險；供應商波動風險。
