1H22 业绩符合我们预期

　　公司公布1H22 业绩：收入52.27 亿元，同比+11.7%；归母净利润2.67 亿元，同比+7.3%，业绩符合我们预期。

　　发展趋势

　　铝制包装业务稳健增长，马口铁包装业务有所承压。公司1H22 收入同比增长11.7%，分业务看：1）马口铁包装：1H22 公司马口铁包装业务收入21.69 亿元，同比下滑3.6%，主要受气雾罐、金属盖、方圆罐、印涂铁等业务下滑影响，但三片罐、奶粉罐、钢桶等业务仍保持稳定增长。2）铝制包装：1H22 公司铝制包装业务收入27.49 亿元，同比增长28.4%，疫情影响及俄乌冲突导致下游需求放缓，1H22 两片罐销量同比增长2.5%。3）塑胶包装：1H22 公司塑胶包装业务收入3.08 亿元，同比增长7.8%。

　　原材料价格上涨导致盈利能力有所承压。公司1H22 毛利率同比下降2.3ppt至11.9%，我们认为主要受原材料价格上涨影响，其中铝制包装/马口铁包装/塑料包装业务毛利率分别同比下滑3.5/1.1/2.7ppt 至12.1%/11.3%/14.0%。期间费用方面，1H22 公司销售/管理/财务费用率分别同比变动-0.44/-0.27 /+0.04ppt 至3.8%/3.8%/0.7%。尽管毛利率有所下滑，但得益于公司费用控制见效，公司1H22 归母净利率仅小幅同比下滑0.2ppt 至5.1%。

　　两片罐行业供需向好，中粮包装产能持续扩充，短期关注原材料价格变化及疫情影响。近年来随着下游啤酒罐化率提升带动两片罐需求稳定增长、供给端整合，两片罐行业供需格局明显优化，产能利用率大幅提升，带动行业整体盈利能力恢复。中粮包装与可口可乐、 百威英博、青岛啤酒等客户合作持续深化，同时产能端持续扩充，沈阳新厂启动填补公司东北区域产能空缺，昆明新厂、比利时二线项目规划今年下半年投产，成都三线规划明年5 月投产，我们预计随着公司新产能的陆续投产，公司海内外产能布局持续完善，贴近式产能布局将进一步强化服务能力，增强客户粘性。短期疫情及俄乌冲突对公司需求造成一定影响，同时原材料价格上涨对公司盈利能力造成一定压力，短期关注需求恢复及原材料价格变化情况。

　　盈利预测与估值

　　维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年分别6 倍/5倍市盈率。维持中性评级。考虑到市场风险偏好变化、疫情及俄乌冲突对公司需求影响，下调目标价20%至3.76 港元，对应2022/2023 年分别7 倍/6倍市盈率，较当前股价有13%的上行空间。

　　风险

　　原材料价格大幅波动；疫情反复导致需求波动；新产能建设不及预期。