1H22 业绩符合预告

公司公布1H22 业绩：收入8.26 亿元，同比微降0.8%；期内净亏损7,296万元，去年同期净利润1.30 亿元；业绩落入此前预告营收8.0~8.5 亿元/期内净亏损7,000~8,000 万元区间。

发展趋势

1H22 收入同比基本持平，《凌云诺》流水逐步爬升或于2H22 进入回收期。

公司1H22 收入同比微降0.8%/环比增长5.5%至8.26 亿元。我们认为，外部受宏观环境、行业整体状态等影响，内部受产品周期、老产品流水自然下滑等影响，1H22 收入端同比持平。从产品角度，我们认为，上半年新游《凌云诺》已被打造成为新一款女性向赛道热度较高的产品，当前流水、排名等均相对稳定，且产品流水爬坡期较过往其他女性向产品有所缩短，在上半年女性向产品频出的市场环境下，彰显出公司在该赛道的较强壁垒；《浮生为卿歌》等老游戏流水自然下滑。我们认为，新游《凌云诺》有望于今年下半年步入回收期，存量老游戏亦将逐步释放利润，全年有望实现盈利。毛利率方面，公司1H22 毛利率达69.3%，同环比提升2.1/1.8ppt，我们判断或与产品在iOS 和安卓渠道占比逐步平衡，渠道分成占收入比例小幅优化有关。

新游营销策略变化致前期投入较高，研发费用率维持相对高位。公司1H22销售费用同增67%至4.70 亿元，主要由于：1）《凌云诺》于年初上线，营销策略偏向“热启动”，前期买量投放、品牌营销等致销售费用相对集中于上半年；2）公司品牌升级亦有相关营销支出。研发投入方面，公司1H22 研发费用同降5%至1.7 亿元；研发费率达20%，同比基本稳定，我们判断主要由于公司维持核心研发人才储备，同时在引擎技术等方向上持续探索、投入。

女性向产品储备丰富，关注新游测试进展及全球化进程。新品方面，公司当前储备有女性励志养成手游《杜拉拉升职记》（已开启全平台预约，2022 年7 月进行一轮外部测试）、女性向古风旗舰手游《代号FS2》（当前处于研发、测试阶段）等产品。海外发展方面，公司上半年在境外无大体量新游的情况下，通过《浮生为卿歌》《熹妃传》等老游戏海外版本的相对稳健运营，实现境外收入2.09 亿元，占总收入比达25%；产品方向上，根据公司公告，《凌云诺》亦已在筹备海外版本，同时有部分代理产品已在海外进行测试。

盈利预测与估值

维持2022 年及2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年40.4 倍/7.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和1.60 港元目标价，对应10.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有34%的上行空间。

风险

宏观经济影响娱乐消费支出，行业监管政策风险，游戏上线进度或流水表现不及预期，流动性风险。