事件：美迪西发布2022年半年度报告。公司实现营业收入7.43亿元，同比+53.16%；实现归母净利润1.63 亿元，同比+43.77%；实现扣非归母净利润1.54 亿元，同比+40.39%。
点评：
收入持续快速增长，疫情扰动利润增速及现金流。从收入端看，虽然上半年因疫情员工到岗率较低，但得益于公司较强的管理能力，营业收入依旧呈现高速增长态势，其中药物发现与药学研究服务实现收入3.41 亿元(同比+31.09%)，临床前研究实现收入4.02 亿元(同比+79.16%)，主营业务稳定高速增长；从利润端看，上海疫情防疫费用+维持公司运转费用+未到岗员工预支公司拉低了表观利润，使得公司利润增速大幅低于收入增速，还原后公司归母净利润增速为57.74%；从现金流看，公司当期经营现金流为-0.41 亿元，同比-150.97%，疫情导致的客户阶段性回款放缓以及实验动物紧张导致的支出款项增加对经营现金流产生较大影响。
利润率小幅波动，疫情推升期间费用率。2022H1，公司实现综合毛利率44.54%(-1.20pp) ，归母净利率21.89%(-1.41pp)，受实验动物及其他原材料影响，毛利率存在小幅波动；公司期间费用率为19.5%(+0.73pp)，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.35%(-0.98pp)/10.57%(+2.73pp)/6.89%(-0.12pp)/-1.11%(-0.91%pp)，股权激励费用及防疫费用拉高了管理费用率，影响了净利率表现。
持续加强能力建设，新签订单高速增长。2022H1，公司整体新签订单16.68 亿元(同比+62.58%)，其中药物发现与药学研究服务新签订单6.80亿元(同比+42.88%)，临床前研究新签订单9.88 亿元(同比+79.62%)，两大业务新签订单均高速增长，为长远发展提供保障。产能方面，公司当期总产能为8.16Wm2，投入使用6.69Wm2，在建1.47Wm2；同时，公司于2022 年初启动A 股定增项目，拟募集不超过21.6 亿元建设美迪西北上海生物医药研发创新产业基地、扩建药物发现和药学研究及申报平台的实验室，进一步提升综合服务能力。
盈利预测与投资评级： 我们预计2022-2024 年公司营业收入为18.90/28.79/42.45 亿元，同比增长61.9%/52.4%/47.4%；归母净利润分别为4.74/7.18/10.70 亿元，同比增长67.8%/51.7%/49.0%，对应2022-2024年PE 分别为60/40/27 倍。
风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。
事件：美迪西發佈2022年半年度報告。公司實現營業收入7.43億元，同比+53.16%；實現歸母淨利潤1.63 億元，同比+43.77%；實現扣非歸母淨利潤1.54 億元，同比+40.39%。
點評：
收入持續快速增長，疫情擾動利潤增速及現金流。從收入端看，雖然上半年因疫情員工到崗率較低，但得益於公司較強的管理能力，營業收入依舊呈現高速增長態勢，其中藥物發現與藥學研究服務實現收入3.41 億元(同比+31.09%)，臨牀前研究實現收入4.02 億元(同比+79.16%)，主營業務穩定高速增長；從利潤端看，上海疫情防疫費用+維持公司運轉費用+未到崗員工預支公司拉低了表觀利潤，使得公司利潤增速大幅低於收入增速，還原後公司歸母淨利潤增速爲57.74%；從現金流看，公司當期經營現金流爲-0.41 億元，同比-150.97%，疫情導致的客戶階段性回款放緩以及實驗動物緊張導致的支出款項增加對經營現金流產生較大影響。
利潤率小幅波動，疫情推升期間費用率。2022H1，公司實現綜合毛利率44.54%(-1.20pp) ，歸母淨利率21.89%(-1.41pp)，受實驗動物及其他原材料影響，毛利率存在小幅波動；公司期間費用率爲19.5%(+0.73pp)，其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲3.35%(-0.98pp)/10.57%(+2.73pp)/6.89%(-0.12pp)/-1.11%(-0.91%pp)，股權激勵費用及防疫費用拉高了管理費用率，影響了淨利率表現。
持續加強能力建設，新簽訂單高速增長。2022H1，公司整體新簽訂單16.68 億元(同比+62.58%)，其中藥物發現與藥學研究服務新簽訂單6.80億元(同比+42.88%)，臨牀前研究新簽訂單9.88 億元(同比+79.62%)，兩大業務新簽訂單均高速增長，爲長遠發展提供保障。產能方面，公司當期總產能爲8.16Wm2，投入使用6.69Wm2，在建1.47Wm2；同時，公司於2022 年初啓動A 股定增項目，擬募集不超過21.6 億元建設美迪西北上海生物醫藥研發創新產業基地、擴建藥物發現和藥學研究及申報平臺的實驗室，進一步提升綜合服務能力。
盈利預測與投資評級： 我們預計2022-2024 年公司營業收入爲18.90/28.79/42.45 億元，同比增長61.9%/52.4%/47.4%；歸母淨利潤分別爲4.74/7.18/10.70 億元，同比增長67.8%/51.7%/49.0%，對應2022-2024年PE 分別爲60/40/27 倍。
風險因素：行業競爭加劇、醫藥行業研發投入及外包需求下降風險、國內國際政策、核心技術人員流失等風險。
