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　　公司发布2022 年半年报，实现营收46.59 亿元，同比增长47.57%，实现净利润3.88 亿元（扣非3.56 亿元），同比增长51.06%（扣非同比48.46%）。经现净额0.94 亿元，同比大幅减少79.73%。ROE(加权)为10.54%，同比提升2.28 个百分点。

　　Q2 单季增收不增利;万弘盈利能力大幅提升彰显公司整合能力Q2 公司各业务板块不同维度受到疫情影响，整体毛利率环比回落2.46 个百分点。Q2 单季度公司营收23.08 亿元，同比增长30.36%；归母净利仅1.34 亿元，同比仅增长9.56%。主因为Q2 稀土价格回调且稀土废料价格提升显著，使得上半年公司稀土回收业务毛利率大幅下降9.20 个百分点至12.88%。

　　公司去年并购的江西万弘上半年净利8600 万元，盈利能力较并购前及2021 年大幅提升，整合初见成效，彰显公司具备较强的管理、技术输出能力，鑫泰科技具备可复制性。

　　赣州华卓投产助力稀土回收产能扩张，纵横向延伸值得期待。

　　公司和南方稀土合资成立的赣州华卓已经投产，项目稀土废料处理能力6 万吨/年，对应镨钕氧化物产能1.2 万吨以上。公司目前核准产能4000 吨/年，未来计划扩产至1 万吨以上，赣州华卓的投产将有力保障公司稀土废料原料供给。

　　公司同时具备3000 吨/年磁材产能，具备较强的盈利能力，未来公司有望通过产能扩张升级来实现向高端磁材领域进军。另外，作为拆解装备龙头企业，公司有潜力往新能源汽车拆解、电机拆解等上游领域延伸，一体化的产业链布局将提升公司整体盈利水平及市场竞争力。

　　电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约1.46 吨CO2/吨钢，而短流程电炉为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。

　　废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021 年我国炼钢用废钢约为2.33 亿吨，占粗钢产量为22.56%。

　　这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业重要的增长点之一。

　　估值分析与评级说明

　　预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为6.98 亿、9.96 亿和12.83亿，对应PE 为19x、13x 和10x。公司稀土回收产能的持续释放有望推动业绩持续高增长，维持“推荐”评级。

　　风险提示：稀土价格超预期波动，各业务成本控制不力的风险。