公司亮点
（一） 百奥赛图是一家生物医药及临床前研究服务公司，业务模式包括药物开发业务（肿瘤学及自身免疫性疾病治疗的研发及抗体开发）及临床前研究服务（基因编辑、临床前药理药效评估及模式动物销售）。公司当前拥有12款在研药物，以肿瘤药为主，涵盖PD/1 等热门靶点和双抗等先进疗法。
（二） 公司拥有可靠的基因编辑技术平台，为抗体发现小鼠模型及疾病模式动物奠定基础，利用自主开发的强大基因编辑平台SUPCE、CRISPR/EGE 和ESC/HR，公司持续提供动物及细胞系的定制基因编辑服务，从而满足客户基本的科学研究及药物开发需求。公司已为客户完成约3,500 个定制基因编辑项目，并自主开发约2,500 个基因编辑动物及基因编辑细胞模型产品。
（三） 公司重点推进的“千鼠万抗”计划，为创新的大规模抗体药物发现计划，发现可用于内部药物开发或外部变现的抗体分子。千鼠万抗采用循证体内药效筛选方法，同时从超过1,000 个潜在抗体药物靶点中生成及筛选抗体，此类潜在靶点中已有约300 个进入临床阶段，公司力争在3-5 年内完成全部筛选。
行业前景
公司的业务主要涵盖临床前研究服务（包括：模式动物销售、临床前药理药效评估、基因编辑），肿瘤药及抗体开发。皆属于增长讯速，发展潜力巨大的市场。
模式动物出售市场：模式动物销售全球市场预计在2025 年至2030 年以7.0%的复合年增长率增长，2030 年将达到 178 亿美元。在中国，该市场 2025 年至2030 年将以14.9%的复合年增长率增长，2030 年将达到约人民币195 亿元。2020 年公司的模式动物销售于全球及中国的市场份额分别为0.1%及1.8%。
临床前药理药效评估服务市场：预计临床前药理药效评估服务全球市场将在2025 年至2030 年以10.6%的复合年增长率增长，2030 年规模将达到约181 亿美元。 在中国，该市场将在2025 年至2030 年以15.6%的复合年增长率增长，2030 年规模将达到约人民币303 亿元。2020 年，公司的临床前药理药效评估服务于全球及中国的市场份额分别为0.2%及0.8%。
基因编辑服务市场：根据弗若斯特沙利文预计，2020 年，基因编辑服务全球市场规模为35 亿美元，中国市场规模为人民币30亿元，其中本公司的基因编辑服务于全球及中国的市场份额分别为0.3%及1.3%。
公司经营
公司收入由2020 年人民币（下同）2.54 亿元增至2021 年3.55亿元，增长了39.8%。当前公司收益最大板块为模式动物出售，其后为 临床前药理药效评估和抗体开发，三者占公司收入比例分别为30.3%、29.8%及25.0%，目前无产品获批进行商业销售及获取收入。按客户地理位置划分，公司绝大部分收入由中国客户贡献，占2021 年收入的61.8%。毛利率方面，由2020 年65.9%增至2021 年69.8%，主因业务结构变化及模式动物销售的毛利率增加。2020、2021 及截止2022 年4 月30 日止，基因编辑、临床前药理药效评估及模式动物销售板块整体保持盈利，分别共产生毛利1.29 亿元、1.75 亿元及7,100 万元 。销售及营销开支方面，由2020 年3,166 万元增长至2021 年4,203万元，主要是由于工资增加以及扩大推广活动。一般及行政开支方面，由2020 年2.45 亿元降至2021 年1.88 亿元，主要是由于2020 年有较大的雇员激励计划，股份支付1.27 亿元。
研发开支方面，由2020 年2.76 亿元增至2021 年5.58 亿元，增长率102.1%，由于公司继续进行临床前研发、临床开发、征求候选产品的监管审批、推出管线产品及增加人手经营业务，计未来数年研发开支会持续大幅增加。截至12 月31 日，银行及库存现金分别为7.50 亿元及4.66 亿元。从年╱期内全面收入总额看，公司2020 年股东净亏损人4.75 亿元，2021 年亏损扩大至5.45 亿元。
估值水平
我们选取2 家港股有同类试验动物模型研发及基因编辑业务的企业进行对标：金斯瑞生物科技（1548.HK）、昭衍新药（6127.SH），2021 年行业平均的市销率大约为22.84 倍。公司的市销率为28.22 倍，公司按全球公开发售后的3.97 亿股本计算，对应市值为100 亿港元。公司规模小于同业，但市销率高于行业平均。我们认为公司估值偏高。
稳价人往绩 此次稳价人是高盛，2022 年初至今共参与保荐1 个项目，首日表现下跌。
市场氛围2022 年上半年港股新股市场气氛低迷，累计上市仅26 只新股，首日破发率达53.9%，平均首日跌幅为-0.1%。下半年开始港股新股市场迎来回暖，累计上市18 只新股，首日破发率仍达52.9%，平均首日涨幅为5.0%。尽管港股新股市场有回暖情绪，近期板块估值有所修复，但受疫情、通胀、供应链受阻等多重因素影响，港股估值仍处于相对历史低位。
基石方面 引入维科经贸、荣昌生物、三金国际股份、QuantumPharm Inc.和北京兴星5 家机构，假设超额配股权未获行使，合共认购占发售股份总数的71.14%。
申购建议
作为首支登陆港股的以基因编辑技术及小鼠模型为驱动的创新药开发企业，市场稀缺性强，该赛道未来发展潜力广阔。公司以创新技术为驱动，加速推进“千鼠万抗”计划， 未来3-5年有望完成1,000 个潜在药物靶点的药物研发。但是目前公司尚无可商业化的药物产品，收入主要依赖临床前研究服务及抗体开发，随着研发投入的不断增加，公司的亏损持续扩大。
今年港股生物科技板块表现弱势，鉴于当下的市场环境低迷，投资者对无产品未盈利的生物医药公司反应冷淡， 公司估值偏贵，因此综合评分60 分，评级为“中性”。
风险提示
（1）产品研发失败；（2）公司尚未盈利，且短期内难以盈利（3）竞争风险。
公司亮點
（一） 百奧賽圖是一家生物醫藥及臨床前研究服務公司，業務模式包括藥物開發業務（腫瘤學及自身免疫性疾病治療的研發及抗體開發）及臨床前研究服務（基因編輯、臨床前藥理藥效評估及模式動物銷售）。公司當前擁有12款在研藥物，以腫瘤藥爲主，涵蓋PD/1 等熱門靶點和雙抗等先進療法。
（二） 公司擁有可靠的基因編輯技術平台，爲抗體發現小鼠模型及疾病模式動物奠定基礎，利用自主開發的強大基因編輯平台SUPCE、CRISPR/EGE 和ESC/HR，公司持續提供動物及細胞系的定製基因編輯服務，從而滿足客戶基本的科學研究及藥物開發需求。公司已爲客戶完成約3,500 個定製基因編輯項目，並自主開發約2,500 個基因編輯動物及基因編輯細胞模型產品。
（三） 公司重點推進的“千鼠萬抗”計劃，爲創新的大規模抗體藥物發現計劃，發現可用於內部藥物開發或外部變現的抗體分子。千鼠萬抗採用循證體內藥效篩選方法，同時從超過1,000 個潛在抗體藥物靶點中生成及篩選抗體，此類潛在靶點中已有約300 個進入臨床階段，公司力爭在3-5 年內完成全部篩選。
行業前景
公司的業務主要涵蓋臨床前研究服務（包括：模式動物銷售、臨床前藥理藥效評估、基因編輯），腫瘤藥及抗體開發。皆屬於增長訊速，發展潛力巨大的市場。
模式動物出售市場：模式動物銷售全球市場預計在2025 年至2030 年以7.0%的複合年增長率增長，2030 年將達到 178 億美元。在中國，該市場 2025 年至2030 年將以14.9%的複合年增長率增長，2030 年將達到約人民幣195 億元。2020 年公司的模式動物銷售於全球及中國的市場份額分別爲0.1%及1.8%。
臨床前藥理藥效評估服務市場：預計臨床前藥理藥效評估服務全球市場將在2025 年至2030 年以10.6%的複合年增長率增長，2030 年規模將達到約181 億美元。 在中國，該市場將在2025 年至2030 年以15.6%的複合年增長率增長，2030 年規模將達到約人民幣303 億元。2020 年，公司的臨床前藥理藥效評估服務於全球及中國的市場份額分別爲0.2%及0.8%。
基因編輯服務市場：根據弗若斯特沙利文預計，2020 年，基因編輯服務全球市場規模爲35 億美元，中國市場規模爲人民幣30億元，其中本公司的基因編輯服務於全球及中國的市場份額分別爲0.3%及1.3%。
公司經營
公司收入由2020 年人民幣（下同）2.54 億元增至2021 年3.55億元，增長了39.8%。當前公司收益最大板塊爲模式動物出售，其後爲 臨床前藥理藥效評估和抗體開發，三者佔公司收入比例分別爲30.3%、29.8%及25.0%，目前無產品獲批進行商業銷售及獲取收入。按客戶地理位置劃分，公司絕大部分收入由中國客戶貢獻，佔2021 年收入的61.8%。毛利率方面，由2020 年65.9%增至2021 年69.8%，主因業務結構變化及模式動物銷售的毛利率增加。2020、2021 及截止2022 年4 月30 日止，基因編輯、臨床前藥理藥效評估及模式動物銷售板塊整體保持盈利，分別共產生毛利1.29 億元、1.75 億元及7,100 萬元 。銷售及營銷開支方面，由2020 年3,166 萬元增長至2021 年4,203萬元，主要是由於工資增加以及擴大推廣活動。一般及行政開支方面，由2020 年2.45 億元降至2021 年1.88 億元，主要是由於2020 年有較大的僱員激勵計劃，股份支付1.27 億元。
研發開支方面，由2020 年2.76 億元增至2021 年5.58 億元，增長率102.1%，由於公司繼續進行臨床前研發、臨床開發、徵求候選產品的監管審批、推出管線產品及增加人手經營業務，計未來數年研發開支會持續大幅增加。截至12 月31 日，銀行及庫存現金分別爲7.50 億元及4.66 億元。從年╱期內全面收入總額看，公司2020 年股東淨虧損人4.75 億元，2021 年虧損擴大至5.45 億元。
估值水平
我們選取2 家港股有同類試驗動物模型研發及基因編輯業務的企業進行對標：金斯瑞生物科技（1548.HK）、昭衍新藥（6127.SH），2021 年行業平均的市銷率大約爲22.84 倍。公司的市銷率爲28.22 倍，公司按全球公開發售後的3.97 億股本計算，對應市值爲100 億港元。公司規模小於同業，但市銷率高於行業平均。我們認爲公司估值偏高。
穩價人往績 此次穩價人是高盛，2022 年初至今共參與保薦1 個項目，首日表現下跌。
市場氛圍2022 年上半年港股新股市場氣氛低迷，累計上市僅26 只新股，首日破發率達53.9%，平均首日跌幅爲-0.1%。下半年開始港股新股市場迎來回暖，累計上市18 只新股，首日破發率仍達52.9%，平均首日漲幅爲5.0%。儘管港股新股市場有回暖情緒，近期板塊估值有所修復，但受疫情、通脹、供應鏈受阻等多重因素影響，港股估值仍處於相對歷史低位。
基石方面 引入維科經貿、榮昌生物、三金國際股份、QuantumPharm Inc.和北京興星5 家機構，假設超額配股權未獲行使，合共認購佔發售股份總數的71.14%。
申購建議
作爲首支登陸港股的以基因編輯技術及小鼠模型爲驅動的創新藥開發企業，市場稀缺性強，該賽道未來發展潛力廣闊。公司以創新技術爲驅動，加速推進“千鼠萬抗”計劃， 未來3-5年有望完成1,000 個潛在藥物靶點的藥物研發。但是目前公司尚無可商業化的藥物產品，收入主要依賴臨床前研究服務及抗體開發，隨着研發投入的不斷增加，公司的虧損持續擴大。
今年港股生物科技板塊表現弱勢，鑑於當下的市場環境低迷，投資者對無產品未盈利的生物醫藥公司反應冷淡， 公司估值偏貴，因此綜合評分60 分，評級爲“中性”。
風險提示
（1）產品研發失敗；（2）公司尚未盈利，且短期內難以盈利（3）競爭風險。
