事项：
公司披露2022 年中报，营业收入同比下降19%达到73 亿，净利润同比下降25%达到12 亿元，扣非净利润同比下降25%达到13 亿。
平安观点：
下游需求大幅下滑，公司表现优于行业。1H22 合并报表扣非净利润剔除投资收益后为3.4 亿(-43%），燃喷系统收入同比降14%为34 亿，毛利率下滑2.5 个百分点至21%；尾气处理系统收入同比降26%为32 亿，毛利率9%；进气系统收入同比降33%为2.6 亿，毛利率大幅下滑11 个百分点至22%。1H22 商用车行业产量下滑39%，1H21 卡车由于环保政策提前透支需求，导致目前换购需求不足，且仍有部分国五库存车待消化。上半年受疫情防控导致基建启动不及预期。受宏观经济形势及汽车行业下行影响，进气系统产品中六缸增压器、天然气增压器销量较去年同期下降较多。非道路机械方面，受宏观经济增速放缓、新冠疫情反复、工程有效开工率不足、农机补贴政策调整等因素影响，工程机械、农业机械市场需求减少，1H22 工程机械用柴油内燃机销量45 万台，同比下降23.8%；农业机械用柴油内燃机销量65 万台（-24.8%）。
1H22投资收益9.3 亿，占利润总额68%。其中博世汽柴贡献5.7 亿（-15%），中联电子贡献1.7 亿（-5.6%)。博世汽柴1H22 实现收入83 亿（-18%），净利润16.9 亿（-15%）,净利率20.3%，博世汽柴表现优于商用车行业平均水平,净利率回到20%以上，凸显行业垄断地位带来的盈利韧性。
公司积极布局新业务。进一步优化公司战略蓝图，形成“节能减排”、“绿色氢能”、“智能电动”、“其他核心零部件”四大板块全面发展的新战略格局；完成氢燃料电池全球能力规划及产能投资规划，制订PEM 电解水制氢系统装备战略发展规划，开展新能源产业园项目规划。完成电驱核心零件业务、热管理系统及核心零部件业务的战略业务产品规划，毫米波雷达业务发展规划持续优化。全面推进氢能业务全球能力建设投资，完成对IRD、Borit 研发及扩大产能投资；氢能事业部与氢燃料电池合资公司相继成立， 亚太地区能力建设加速；实施热管理系统及零部件业务投资合作，VH 并购项目有序推进；参与投资汽车相关领域产业基金，寻求上下游产业链合作机会；在可再生能源电解水制氢、智能网联等领域，调研考察潜在合作项目，积极谋划合作可能。
盈利预测与投资建议：公司作为柴油机产业链核心部件供应商的行业地位稳固。近年来公司积极布局燃料电池核心零部件，包括“一膜两板”（膜电极、石墨双极板、金属双极板）以及BOP 关键零部件等，为国内外燃料电池电堆和系统厂家配套，为公司长期发展打开新空间。预计2022 年重卡行业下滑幅度将超过40%，2023 年有恢复性增长，公司利润规模有望保持相对稳定的水平，近年来公司现金分红占当年净利润比例较高，留存利润丰厚，预计未来大概率保持高分红比例。根据最新情况，我们更新公司2022 年/2023 年/2024 年净利润预测为22.03 亿/23.64 亿/25.30 亿（原预测为24.69 亿/27.67 亿/29.60 亿），维持“推荐”评级。
风险提示：1）商用车持续大幅下滑；2）贵金属持续涨价导致尾气处理业务收入及盈利能力波动加大；3）新业务发展进度不及预期。
事項：
公司披露2022 年中報，營業收入同比下降19%達到73 億，淨利潤同比下降25%達到12 億元，扣非淨利潤同比下降25%達到13 億。
平安觀點：
下游需求大幅下滑，公司表現優於行業。1H22 合併報表扣非淨利潤剔除投資收益後爲3.4 億(-43%），燃噴系統收入同比降14%爲34 億，毛利率下滑2.5 個百分點至21%；尾氣處理系統收入同比降26%爲32 億，毛利率9%；進氣系統收入同比降33%爲2.6 億，毛利率大幅下滑11 個百分點至22%。1H22 商用車行業產量下滑39%，1H21 卡車由於環保政策提前透支需求，導致目前換購需求不足，且仍有部分國五庫存車待消化。上半年受疫情防控導致基建啓動不及預期。受宏觀經濟形勢及汽車行業下行影響，進氣系統產品中六缸增壓器、天然氣增壓器銷量較去年同期下降較多。非道路機械方面，受宏觀經濟增速放緩、新冠疫情反覆、工程有效開工率不足、農機補貼政策調整等因素影響，工程機械、農業機械市場需求減少，1H22 工程機械用柴油內燃機銷量45 萬臺，同比下降23.8%；農業機械用柴油內燃機銷量65 萬臺（-24.8%）。
1H22投資收益9.3 億，佔利潤總額68%。其中博世汽柴貢獻5.7 億（-15%），中聯電子貢獻1.7 億（-5.6%)。博世汽柴1H22 實現收入83 億（-18%），淨利潤16.9 億（-15%）,淨利率20.3%，博世汽柴表現優於商用車行業平均水平,淨利率回到20%以上，凸顯行業壟斷地位帶來的盈利韌性。
公司積極佈局新業務。進一步優化公司戰略藍圖，形成“節能減排”、“綠色氫能”、“智能電動”、“其他核心零部件”四大板塊全面發展的新戰略格局；完成氫燃料電池全球能力規劃及產能投資規劃，制訂PEM 電解水制氫系統裝備戰略發展規劃，開展新能源產業園項目規劃。完成電驅核心零件業務、熱管理系統及核心零部件業務的戰略業務產品規劃，毫米波雷達業務發展規劃持續優化。全面推進氫能業務全球能力建設投資，完成對IRD、Borit 研發及擴大產能投資；氫能事業部與氫燃料電池合資公司相繼成立， 亞太地區能力建設加速；實施熱管理系統及零部件業務投資合作，VH 併購項目有序推進；參與投資汽車相關領域產業基金，尋求上下游產業鏈合作機會；在可再生能源電解水制氫、智能網聯等領域，調研考察潛在合作項目，積極謀劃合作可能。
盈利預測與投資建議：公司作爲柴油機產業鏈核心部件供應商的行業地位穩固。近年來公司積極佈局燃料電池核心零部件，包括“一膜兩板”（膜電極、石墨雙極板、金屬雙極板）以及BOP 關鍵零部件等，爲國內外燃料電池電堆和系統廠家配套，爲公司長期發展打開新空間。預計2022 年重卡行業下滑幅度將超過40%，2023 年有恢復性增長，公司利潤規模有望保持相對穩定的水平，近年來公司現金分紅佔當年淨利潤比例較高，留存利潤豐厚，預計未來大概率保持高分紅比例。根據最新情況，我們更新公司2022 年/2023 年/2024 年淨利潤預測爲22.03 億/23.64 億/25.30 億（原預測爲24.69 億/27.67 億/29.60 億），維持“推薦”評級。
風險提示：1）商用車持續大幅下滑；2）貴金屬持續漲價導致尾氣處理業務收入及盈利能力波動加大；3）新業務發展進度不及預期。
