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美迪西(688202):产能建设加速 高订单持续

美迪西(688202):產能建設加速 高訂單持續

浙商證券 ·  2022/08/23 14:01  · 研報

  投資要點

  業績表現:疫情擾動下,Q2 收入高兌現

  8 月22 日,美迪西發佈半年度業績報告,2022H1 公司實現收入7.43 億,YOY53.16%,歸母淨利潤1.63 億,YOY 43.77%,扣非歸母淨利潤1.54 億,YOY40.39%。其中單Q2 實現收入3.87 億,YOY 43.12%,歸母淨利潤 8541 萬,YOY25.63%,扣非歸母淨利潤7927 萬,YOY 19.74%。

  成長性分析:人員、產能投入加速支撐高訂單的高兌現公司2022 年中報顯示Q2 在疫情導致的產能受限、交付延期的影響下仍然保證了7-8 成研發人員在崗,兌現了較高的收入增長,體現了公司應對突發情況時較強的管理能力。同時,我們發現,公司藥物發現與藥學研究板塊擁有研發人員1,627 人,YOY 50.37%。臨牀前研究板塊新簽訂單9.88 億,YOY 79.62%,並未受到疫情的明顯影響,顯示了公司一體化優質產能的稀缺性。

  此外,2022H1 公司在建工程達歷史最高值,其中正在建設的實驗室面積達1.47萬平方米,建成後將有效增加20%的產能,主要包括上海南匯及川沙實驗室產能。定增資金也將用於後續產能建設,支撐藥物發現業務的高速增長。我們看好公司在訂單、產能共振下22-24 年業績的持續兌現。

  盈利能力:剔除疫情影響淨利率上揚,看好公司22H2 同比提升2022Q2 毛利率46.81%,與去年同期基本持平。淨利率22.08%,主要受到由封控導致的產能不足、封控期間公司維持運轉的一次性費用(約1560 萬)等的影響。扣除一次性費用後,經調整利潤Q2 單季度YOY 48.6%,淨利率達26.1%,YOY+0.91pct,主要受到財務費用的正向帶動。我們認爲2022H2 盈利能力在規模效應及疫情後產能加班補足下有望恢復,看好公司國際化等強高附加值板塊打開後對盈利能力的帶動。

  高存貨鎖定上游資源,保障訂單有效兌現

  2022H1公司經營活動現金流YOY -150.97%,主要受到報告期內應收賬款(+1.38億)及存貨(+1.01 億)大幅增加的影響。其中,存貨中原材料增加了9800 萬,主要用於鎖定上游動物資源,爲未來訂單兌現提供較好保障。我們認爲,由於上游動物資源的持續緊張,存貨對現金流的壓力或隨着公司臨牀前訂單的高需求而持續。應收賬款有望由於疫情解除、回款加速帶動,2022H2 或有所緩解。

  盈利預測與估值

  基於公司在手訂單及產能快速恢復的支撐,我們暫不調整公司全年收入預測,2022 年歸母淨利潤受短期一次性封控費用影響下調約1500 萬。考慮到2022H1 股本轉增,我們預計 2022-2024 年 EPS 分別爲 5.50、 8.59 及 13.02 元,對應 2022 年8 月 23 日收盤價 PE 分別爲 52、33 及 22 倍。 參照可比公司及公司在臨牀前綜合服務領域的較高增速,維持“增持”評級。

  風險提示

  原材料漲價,創新藥受政策影響景氣度下滑,核心技術人員流失,人力成本上升,公司管理風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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