投资要点
业绩表现:疫情扰动下,Q2 收入高兑现
8 月22 日,美迪西发布半年度业绩报告,2022H1 公司实现收入7.43 亿,YOY53.16%,归母净利润1.63 亿,YOY 43.77%,扣非归母净利润1.54 亿,YOY40.39%。其中单Q2 实现收入3.87 亿,YOY 43.12%,归母净利润 8541 万,YOY25.63%,扣非归母净利润7927 万,YOY 19.74%。
成长性分析:人员、产能投入加速支撑高订单的高兑现公司2022 年中报显示Q2 在疫情导致的产能受限、交付延期的影响下仍然保证了7-8 成研发人员在岗,兑现了较高的收入增长,体现了公司应对突发情况时较强的管理能力。同时,我们发现,公司药物发现与药学研究板块拥有研发人员1,627 人,YOY 50.37%。临床前研究板块新签订单9.88 亿,YOY 79.62%,并未受到疫情的明显影响,显示了公司一体化优质产能的稀缺性。
此外,2022H1 公司在建工程达历史最高值,其中正在建设的实验室面积达1.47万平方米,建成后将有效增加20%的产能,主要包括上海南汇及川沙实验室产能。定增资金也将用于后续产能建设,支撑药物发现业务的高速增长。我们看好公司在订单、产能共振下22-24 年业绩的持续兑现。
盈利能力:剔除疫情影响净利率上扬,看好公司22H2 同比提升2022Q2 毛利率46.81%,与去年同期基本持平。净利率22.08%,主要受到由封控导致的产能不足、封控期间公司维持运转的一次性费用(约1560 万)等的影响。扣除一次性费用后,经调整利润Q2 单季度YOY 48.6%,净利率达26.1%,YOY+0.91pct,主要受到财务费用的正向带动。我们认为2022H2 盈利能力在规模效应及疫情后产能加班补足下有望恢复,看好公司国际化等强高附加值板块打开后对盈利能力的带动。
高存货锁定上游资源,保障订单有效兑现
2022H1公司经营活动现金流YOY -150.97%,主要受到报告期内应收账款(+1.38亿)及存货(+1.01 亿)大幅增加的影响。其中,存货中原材料增加了9800 万,主要用于锁定上游动物资源,为未来订单兑现提供较好保障。我们认为,由于上游动物资源的持续紧张,存货对现金流的压力或随着公司临床前订单的高需求而持续。应收账款有望由于疫情解除、回款加速带动,2022H2 或有所缓解。
盈利预测与估值
基于公司在手订单及产能快速恢复的支撑,我们暂不调整公司全年收入预测,2022 年归母净利润受短期一次性封控费用影响下调约1500 万。考虑到2022H1 股本转增,我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.50、 8.59 及 13.02 元,对应 2022 年8 月 23 日收盘价 PE 分别为 52、33 及 22 倍。 参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速,维持“增持”评级。
风险提示
原材料涨价,创新药受政策影响景气度下滑,核心技术人员流失,人力成本上升,公司管理风险。
投資要點
業績表現:疫情擾動下,Q2 收入高兌現
8 月22 日,美迪西發佈半年度業績報告,2022H1 公司實現收入7.43 億,YOY53.16%,歸母淨利潤1.63 億,YOY 43.77%,扣非歸母淨利潤1.54 億,YOY40.39%。其中單Q2 實現收入3.87 億,YOY 43.12%,歸母淨利潤 8541 萬,YOY25.63%,扣非歸母淨利潤7927 萬,YOY 19.74%。
成長性分析:人員、產能投入加速支撐高訂單的高兌現公司2022 年中報顯示Q2 在疫情導致的產能受限、交付延期的影響下仍然保證了7-8 成研發人員在崗,兌現了較高的收入增長,體現了公司應對突發情況時較強的管理能力。同時,我們發現,公司藥物發現與藥學研究板塊擁有研發人員1,627 人,YOY 50.37%。臨牀前研究板塊新簽訂單9.88 億,YOY 79.62%,並未受到疫情的明顯影響,顯示了公司一體化優質產能的稀缺性。
此外,2022H1 公司在建工程達歷史最高值,其中正在建設的實驗室面積達1.47萬平方米,建成後將有效增加20%的產能,主要包括上海南匯及川沙實驗室產能。定增資金也將用於後續產能建設,支撐藥物發現業務的高速增長。我們看好公司在訂單、產能共振下22-24 年業績的持續兌現。
盈利能力:剔除疫情影響淨利率上揚,看好公司22H2 同比提升2022Q2 毛利率46.81%,與去年同期基本持平。淨利率22.08%,主要受到由封控導致的產能不足、封控期間公司維持運轉的一次性費用(約1560 萬)等的影響。扣除一次性費用後,經調整利潤Q2 單季度YOY 48.6%,淨利率達26.1%,YOY+0.91pct,主要受到財務費用的正向帶動。我們認爲2022H2 盈利能力在規模效應及疫情後產能加班補足下有望恢復,看好公司國際化等強高附加值板塊打開後對盈利能力的帶動。
高存貨鎖定上游資源,保障訂單有效兌現
2022H1公司經營活動現金流YOY -150.97%,主要受到報告期內應收賬款(+1.38億)及存貨(+1.01 億)大幅增加的影響。其中,存貨中原材料增加了9800 萬,主要用於鎖定上游動物資源,爲未來訂單兌現提供較好保障。我們認爲,由於上游動物資源的持續緊張,存貨對現金流的壓力或隨着公司臨牀前訂單的高需求而持續。應收賬款有望由於疫情解除、回款加速帶動,2022H2 或有所緩解。
盈利預測與估值
基於公司在手訂單及產能快速恢復的支撐,我們暫不調整公司全年收入預測,2022 年歸母淨利潤受短期一次性封控費用影響下調約1500 萬。考慮到2022H1 股本轉增,我們預計 2022-2024 年 EPS 分別爲 5.50、 8.59 及 13.02 元,對應 2022 年8 月 23 日收盤價 PE 分別爲 52、33 及 22 倍。 參照可比公司及公司在臨牀前綜合服務領域的較高增速,維持“增持”評級。
風險提示
原材料漲價,創新藥受政策影響景氣度下滑,核心技術人員流失,人力成本上升,公司管理風險。