报告摘要
公司概览
百奥赛图成立于2009 年，是一家生物制药及临床前研究服务创收公司，业务模式主要包括药物开发和临床前研究服务。
公司拥有独立原创技术平台。公司拥有底层的三大基因编辑技术平台（SUPCE、CRISPR/EGE 和ESC/HR），并基于此构建了丰富的模式动物组合、大规模动物繁育，可以开展临床前药理药效评价研究。同时基于拥有独特创新的全人源抗体发现平台“千鼠万抗”可以实现抗体的开发工作，已通过外部授权和内部临床阶段的管线充分验证了该新药开发模式。
公司拥有FIC 或BIC 抗体管线。包含YH003 (CD40)、YH001(CTLA-4)2 款核心产品及10 款其他管线产品，其中3 项候选药物已经和不同合作方有授权转让安排，所有候选药物均通过自身抗体发现平台发现。
公司营收增长迅速，2019 年至2021 年分别实现营收1.7 亿元、2.5 亿元（+49.3%)、3.5 亿元（+39.8%)，2022 年前四个月的营收则从2021 年同期的0.7 亿元增加67.0%至1.2 亿元。2019 年至2021 年年内亏损分别为3.1 亿元、4.8 亿元、5.5 亿元。2019 年至2021 年，基因编辑服务分别占总收入的40.1%、27.3%、14.4%；临床前药理药效评估占总收入的28.6%、29.7%、29.8%；模式动物销售收入占总收入的29.6%、26.0%、30.3%。
行业状况及前景
抗体开发业务市场规模不断扩大，全人抗体小鼠具有竞争优势。2020年抗体开发业务的全球市场规模为101亿美元，中国市场规模为人民币83亿元。根据弗若斯特沙利文资料，约70%的全人源单抗来自于小鼠技术平台。百奥赛图的抗体开发业务于全球及中国的市场份额分别为0.1%及0.4%。
临床前研究服务市场正在稳步增长，预计全球市场于2030年将达到约706亿美元；中国市场于2030年将达到约人民币1,501亿元。其中临床前药理药效评估及模式动物销售市场规模不断扩大。预计临床前药理药效评估服务全球市场将在2030年将达到约181亿美元，在中国达到约人民币303亿元。预计全球模式动物销售市场预计将在2030年将达到178亿美元，在中国达到约人民币195亿元。
肿瘤抗体药物市场规模不断扩大。预期在中国，CD40药品市场规模预计于2025年达至人民币557.1百万元，2030年将进一步增至人民币5,135.1百万元，YH003预计将为2025年中国唯一一款获批的CD40抗体药品，市场规模为人民币557.1百万元。在中国，CTLA-4抗体药物的市场规模预计到2025年达到人民币38亿元，到2030年进一步增至人民币135亿元
优势与机遇
公司的临床及临床前产品管线涵盖新颖而多样的抗体候选药物。
公司可靠的基因编辑技术平台为抗体发现小鼠模型及疾病模式动物奠定基础。
公司打造千鼠万抗这一独特且创新的大规模抗体药物发现计划，发现用于内部药物开发或外部变现的抗体分子。
公司生成丰富全人源抗体库的RenMice平台。
公司运用全面的模式动物组合、大规模动物生产与体内药效研究相结合。
弱项与风险
行业竞争加剧。
临床药物开发过程漫长且昂贵，结果亦不明确，早期研究及试验的结果未必可作为未来试验结果的指标。
开发联合其他疗法的候选产品可能令公司面临其他风险。
法规及监管规则存在不确定性。
发行所得款用途
该公司拟全球发售2175.85 万股H 股（绿鞋前），每股发售股份25.22 港元，每手500股，预期H 股将于9 月1 日主板上市。
根据招股书，来自全球发售的总所得款项净额(假设未行使超额配股权，发售价为每股股份25.22 港元)将为约4.711 亿港元。发售所得款项净值将预计作为以下用途：
（1）约329.8 百万港元（约70%）拟用于为公司核心产品的进一步临床研发提供资金：
其中约164.9 百万港元（约35%）将用于YH003 的研发；约164.9 百万港元（约35%）将用于YH001 的研发。
（2）约70.7 百万港元（约15%）拟用于根据公司的千鼠万抗计划为抗体药物发现及开发提供资金：其中约23.6 百万港元（约5%）将用于千鼠万抗计划下基础设施和抗体药物发现设备采购；23.6 百万港元（约5%）用于该计划下员工成本；另有23.6 百万港元（约5%）用于千鼠万抗下其他成本。
（3）约47.1 百万港元（约10%）拟用于公司其他管线产品的临床前及临床开发：其中约14.1 百万港元（约3%）将用于YH002 临床推进；9.4 百万港元（约2%）将用于YH004 临床推进；23.6 百万港元（约5%）将用于其他候选药物（包括YH008、YH009、YH006、YH010、TH012 及YH013 等）临床推进。
（4）约23.6 百万港元（约5%）将用作营运资金及其他一般公司用途。
基石投资者
基石投资者已同意在若干条件规限下按发售价认购以合共4980 万美元(或约3.904 亿港元)可购买的一定数目的发售股份。假设发售价为25.22 港元，基石投资者将予认购的发售股份总数为1547.85 万股。
基石投资者包括维科(香港)经贸有限公司(由维科控股全资拥有)、荣昌生物(688331.SH)、三金国际股份有限公司(桂林三金(002275.SZ)全资拥有)、QuantumPharm Inc.(晶泰科技的控股公司)、及北京兴星股权投资合伙企业(有限合伙)。
投资建议
百奥赛图是以技术创新驱动新药研发的生物技术及临床前研究服务创收公司，拥有全链条综合研发实力。公司的营收不断增长，从2019年的额1.6亿元增长至2021年的3.5亿元人民币；综合毛利也在不断提升，从2019年的57%增至70%；亏损的增速也有明显的放缓。
公司抗体开发业务和模式动物销售业务快速增长。公司拥有底层的三大基因编辑技术平台（SUPCE、 CRISPR/EGE和ESC/HR），并基于此构建了丰富的模式动物组合、大规模动物繁育，可以开展临床前药理药效评价研究。同时基于拥有独特创新的全人源抗体发现平台“千鼠万抗”可以实现抗体的开发工作，已通过外部授权和内部临床阶段的管线充分验证了该新药开发模式。
公司还建立了精选的first-in-class 或 best-in-class的抗体候选药物产品管线。包含YH003 (CD40)、YH001(CTLA-4)2款核心产品及10款其他管线产品，其中3项候选药物已经和不同合作方有授权转让安排。此外公司拥有经验丰富的管理团队和明星投资人。
考虑到抗体开发及模式动物优质标的在港股的稀缺性以及业务的高增速和较好的竞争格局，我们给予IPO专用评级“6.5”。
報告摘要
公司概覽
百奧賽圖成立於2009 年，是一家生物製藥及臨床前研究服務創收公司，業務模式主要包括藥物開發和臨床前研究服務。
公司擁有獨立原創技術平台。公司擁有底層的三大基因編輯技術平台（SUPCE、CRISPR/EGE 和ESC/HR），並基於此構建了豐富的模式動物組合、大規模動物繁育，可以開展臨床前藥理藥效評價研究。同時基於擁有獨特創新的全人源抗體發現平台“千鼠萬抗”可以實現抗體的開發工作，已通過外部授權和內部臨床階段的管線充分驗證了該新藥開發模式。
公司擁有FIC 或BIC 抗體管線。包含YH003 (CD40)、YH001(CTLA-4)2 款核心產品及10 款其他管線產品，其中3 項候選藥物已經和不同合作方有授權轉讓安排，所有候選藥物均通過自身抗體發現平台發現。
公司營收增長迅速，2019 年至2021 年分別實現營收1.7 億元、2.5 億元（+49.3%)、3.5 億元（+39.8%)，2022 年前四個月的營收則從2021 年同期的0.7 億元增加67.0%至1.2 億元。2019 年至2021 年年內虧損分別爲3.1 億元、4.8 億元、5.5 億元。2019 年至2021 年，基因編輯服務分別佔總收入的40.1%、27.3%、14.4%；臨床前藥理藥效評估佔總收入的28.6%、29.7%、29.8%；模式動物銷售收入佔總收入的29.6%、26.0%、30.3%。
行業狀況及前景
抗體開發業務市場規模不斷擴大，全人抗體小鼠具有競爭優勢。2020年抗體開發業務的全球市場規模爲101億美元，中國市場規模爲人民幣83億元。根據弗若斯特沙利文資料，約70%的全人源單抗來自於小鼠技術平台。百奧賽圖的抗體開發業務於全球及中國的市場份額分別爲0.1%及0.4%。
臨床前研究服務市場正在穩步增長，預計全球市場於2030年將達到約706億美元；中國市場於2030年將達到約人民幣1,501億元。其中臨床前藥理藥效評估及模式動物銷售市場規模不斷擴大。預計臨床前藥理藥效評估服務全球市場將在2030年將達到約181億美元，在中國達到約人民幣303億元。預計全球模式動物銷售市場預計將在2030年將達到178億美元，在中國達到約人民幣195億元。
腫瘤抗體藥物市場規模不斷擴大。預期在中國，CD40藥品市場規模預計於2025年達至人民幣557.1百萬元，2030年將進一步增至人民幣5,135.1百萬元，YH003預計將爲2025年中國唯一一款獲批的CD40抗體藥品，市場規模爲人民幣557.1百萬元。在中國，CTLA-4抗體藥物的市場規模預計到2025年達到人民幣38億元，到2030年進一步增至人民幣135億元
優勢與機遇
公司的臨床及臨床前產品管線涵蓋新穎而多樣的抗體候選藥物。
公司可靠的基因編輯技術平台爲抗體發現小鼠模型及疾病模式動物奠定基礎。
公司打造千鼠萬抗這一獨特且創新的大規模抗體藥物發現計劃，發現用於內部藥物開發或外部變現的抗體分子。
公司生成豐富全人源抗體庫的RenMice平台。
公司運用全面的模式動物組合、大規模動物生產與體內藥效研究相結合。
弱項與風險
行業競爭加劇。
臨床藥物開發過程漫長且昂貴，結果亦不明確，早期研究及試驗的結果未必可作爲未來試驗結果的指標。
開發聯合其他療法的候選產品可能令公司面臨其他風險。
法規及監管規則存在不確定性。
發行所得款用途
該公司擬全球發售2175.85 萬股H 股（綠鞋前），每股發售股份25.22 港元，每手500股，預期H 股將於9 月1 日主板上市。
根據招股書，來自全球發售的總所得款項淨額(假設未行使超額配股權，發售價爲每股股份25.22 港元)將爲約4.711 億港元。發售所得款項淨值將預計作爲以下用途：
（1）約329.8 百萬港元（約70%）擬用於爲公司核心產品的進一步臨床研發提供資金：
其中約164.9 百萬港元（約35%）將用於YH003 的研發；約164.9 百萬港元（約35%）將用於YH001 的研發。
（2）約70.7 百萬港元（約15%）擬用於根據公司的千鼠萬抗計劃爲抗體藥物發現及開發提供資金：其中約23.6 百萬港元（約5%）將用於千鼠萬抗計劃下基礎設施和抗體藥物發現設備採購；23.6 百萬港元（約5%）用於該計劃下員工成本；另有23.6 百萬港元（約5%）用於千鼠萬抗下其他成本。
（3）約47.1 百萬港元（約10%）擬用於公司其他管線產品的臨床前及臨床開發：其中約14.1 百萬港元（約3%）將用於YH002 臨床推進；9.4 百萬港元（約2%）將用於YH004 臨床推進；23.6 百萬港元（約5%）將用於其他候選藥物（包括YH008、YH009、YH006、YH010、TH012 及YH013 等）臨床推進。
（4）約23.6 百萬港元（約5%）將用作營運資金及其他一般公司用途。
基石投資者
基石投資者已同意在若干條件規限下按發售價認購以合共4980 萬美元(或約3.904 億港元)可購買的一定數目的發售股份。假設發售價爲25.22 港元，基石投資者將予認購的發售股份總數爲1547.85 萬股。
基石投資者包括維科(香港)經貿有限公司(由維科控股全資擁有)、榮昌生物(688331.SH)、三金國際股份有限公司(桂林三金(002275.SZ)全資擁有)、QuantumPharm Inc.(晶泰科技的控股公司)、及北京興星股權投資合夥企業(有限合夥)。
投資建議
百奧賽圖是以技術創新驅動新藥研發的生物技術及臨床前研究服務創收公司，擁有全鏈條綜合研發實力。公司的營收不斷增長，從2019年的額1.6億元增長至2021年的3.5億元人民幣；綜合毛利也在不斷提升，從2019年的57%增至70%；虧損的增速也有明顯的放緩。
公司抗體開發業務和模式動物銷售業務快速增長。公司擁有底層的三大基因編輯技術平台（SUPCE、 CRISPR/EGE和ESC/HR），並基於此構建了豐富的模式動物組合、大規模動物繁育，可以開展臨床前藥理藥效評價研究。同時基於擁有獨特創新的全人源抗體發現平台“千鼠萬抗”可以實現抗體的開發工作，已通過外部授權和內部臨床階段的管線充分驗證了該新藥開發模式。
公司還建立了精選的first-in-class 或 best-in-class的抗體候選藥物產品管線。包含YH003 (CD40)、YH001(CTLA-4)2款核心產品及10款其他管線產品，其中3項候選藥物已經和不同合作方有授權轉讓安排。此外公司擁有經驗豐富的管理團隊和明星投資人。
考慮到抗體開發及模式動物優質標的在港股的稀缺性以及業務的高增速和較好的競爭格局，我們給予IPO專用評級“6.5”。
