1H22 业绩低于我们预期
公司公布1H22 业绩:收入32.94 亿元,同比下降10.63%;归母净利润5.14 亿元,同比下降20.23%,低于我们预期,主要原因是受海内外疫情、通货膨胀、地缘政治等宏观因素影响,智能手机市场出货量下滑。
发展趋势
高阶CIS 取得突破性进展,采用业界创新的单芯片集成技术。公司8 月正式发布GC32E1(32MP),采用0.7 微米小像素平台,可用于高端机前摄。根据公司介绍,该产品采用单芯片工艺,相比于市场主流堆栈式成本更低、能有效减少散热问题,目前已经在首批品牌客户送样,公司预计年底实现量产。我们认为从低像素到高像素迁移,最大的技术难点在于小pixel 平台,公司32MP 的顺利推出意味着0.7 微米平台难关已经跨越,后续基于0.7 微米的高阶新产品研发速度将加快,高像素产品有望逐渐成为23/24 年公司收入增长主要驱动力。
2Q22 存货环比基本持平,尽管3Q22 CIS 行业处于去库存周期,我们认为公司有望展现穿越周期的韧性:1)由于公司产品结构以低阶CIS 为主,而公司在2/5MP 市占率超过70%具备主导地位,掌握一定定价权。2)低阶CIS 具备通用性和较长的生命周期,因此需求疲软时,相比于每年参数不断变化的高像素产品,低阶CIS 的降价压力相对更小。3)公司不断迭代打磨产品性能,降低die size,结合代工厂成本不断下降,我们认为毛利率有望保持相对稳定。
盈利预测与估值
由于消费电子景气度下滑,我们下调2022/2023 年营收28.7%/33.1%至65.78/88.17 亿元,下调净利润29%/39.8%至10.41/11.98 亿元。当前股价对应2022/2023 年44.1 倍/38.3 倍市盈率。我们认为,公司在低阶CIS 市场具备主导地位,所受降价压力较小,同时高阶CIS 突破赋能公司长期成长。我们维持跑赢行业评级,下调目标价14.0%至23.9 元,对应57.4 倍2022 年市盈率和49.9 倍2023 年市盈率,较当前股价有30.0%的上行空间。
风险
显示驱动价格下调,全球新冠疫情不确定性,手机出货量下滑,汇率波动等。
1H22 業績低於我們預期
公司公佈1H22 業績:收入32.94 億元,同比下降10.63%;歸母淨利潤5.14 億元,同比下降20.23%,低於我們預期,主要原因是受海內外疫情、通貨膨脹、地緣政治等宏觀因素影響,智能手機市場出貨量下滑。
發展趨勢
高階CIS 取得突破性進展,採用業界創新的單芯片集成技術。公司8 月正式發佈GC32E1(32MP),採用0.7 微米小像素平臺,可用於高端機前攝。根據公司介紹,該產品採用單芯片工藝,相比於市場主流堆棧式成本更低、能有效減少散熱問題,目前已經在首批品牌客戶送樣,公司預計年底實現量產。我們認爲從低像素到高像素遷移,最大的技術難點在於小pixel 平臺,公司32MP 的順利推出意味着0.7 微米平臺難關已經跨越,後續基於0.7 微米的高階新產品研發速度將加快,高像素產品有望逐漸成爲23/24 年公司收入增長主要驅動力。
2Q22 存貨環比基本持平,儘管3Q22 CIS 行業處於去庫存週期,我們認爲公司有望展現穿越週期的韌性:1)由於公司產品結構以低階CIS 爲主,而公司在2/5MP 市佔率超過70%具備主導地位,掌握一定定價權。2)低階CIS 具備通用性和較長的生命週期,因此需求疲軟時,相比於每年參數不斷變化的高像素產品,低階CIS 的降價壓力相對更小。3)公司不斷迭代打磨產品性能,降低die size,結合代工廠成本不斷下降,我們認爲毛利率有望保持相對穩定。
盈利預測與估值
由於消費電子景氣度下滑,我們下調2022/2023 年營收28.7%/33.1%至65.78/88.17 億元,下調淨利潤29%/39.8%至10.41/11.98 億元。當前股價對應2022/2023 年44.1 倍/38.3 倍市盈率。我們認爲,公司在低階CIS 市場具備主導地位,所受降價壓力較小,同時高階CIS 突破賦能公司長期成長。我們維持跑贏行業評級,下調目標價14.0%至23.9 元,對應57.4 倍2022 年市盈率和49.9 倍2023 年市盈率,較當前股價有30.0%的上行空間。
風險
顯示驅動價格下調,全球新冠疫情不確定性,手機出貨量下滑,匯率波動等。