公司2022 年上半年实现营收9.95 亿元,同比-11.78%;实现归母净利润1.06亿元,同比-48.82%。公司业绩阶段性承压,后续随着消费端逐步复苏有望回暖,中短期受益智能耳机行业成长及品牌集中趋势,中长期会持续推进品牌出海及拓展助听/辅听耳机等多品类产品。2022 年由于国内外疫情反复导致公司业绩阶段承压,我们下调公司2022/2023 年EPS 预测至0.27/0.34 元(原预测为0.74/0.93 元),新增2024 年预测为0.37 元,给予目标价14 元,下调至“增持”评级。
国内外疫情反复+需求趋弱,公司2022H1 业绩承压。公司2022H1 实现营收9.95 亿元,同比-11.78%;归母净利润1.06 亿元,同比-48.82%;扣非归母净利润0.88 亿元,同比-41.47%。分季度看,公司Q1/Q2 收入分别4.78/5.17 亿元,同比增长-9.04%/-14.16%,扣非归母净利润分别为0.44/0.44 亿元,同比增长-39.27%/-43.49%。分业务看,2022H1 公司耳机业务收入同比-9.79%至6.65亿元,多媒体音箱业务同比-12.05%至2.97 亿元,汽车音响业务同比-44.59%至0.05 亿元。中短期看公司受益智能音频行业成长以及品牌集中度提升,长期来看,海外线上销售渠道开拓以及助听/辅听等多品类产品布局料将驱动公司新一轮成长。
耳机、音箱业务毛利率同比下降,库存水位有所增加。2022H1 公司毛利率同比-2.20pcts 至31.58%,其中公司主营耳机业务(占比66.83%)同比-3.20pcts至30.72%,音箱业务(占比29.86%)同比-1.64pcts 至32.05%。分季度看,2022Q1/Q2 毛利率分别为29.65%/33.37%,分别同比-3.61/-0.87pct。受人工成本增加以及海外汇兑损失影响,公司2021H1 管理+财务+销售费用率同比+2.34pcts 至12.71%,研发费用率同比+0.33pct 至5.85%。存货方面,截至22Q1/Q2 末,公司存货分别达5.46/5.48 亿元,Q2 环比+0.37%,主要系智能音箱、智能穿戴等市场需求疲弱,致库存水位有所提升。
扎实推进技术+品牌布局,年轻化运营+渠道拓展提高竞争力。(1)产品/技术快速迭代,构建差异化优势。公司在智能耳机产品阵列迭代速度明显快于其他音频品牌,并且基于在声学方面的深厚积累,在主动降噪、音质优化等核心功能上处于行业领先地位。(2)立体品牌战略+用户画像区分+布局专业音频实现差异化品牌定位。公司采取立体品牌战略覆盖高中低端不同价位段产品,打造年轻化品牌,通过多IP、多品类产品主动区分不同用户画像(比如皮卡丘系列、漫威系列等),满足不同用户需求,同时布局专业音频领域(如教育耳机、辅听耳机)实现差异化竞争。(3)践行管理/营销年轻化以及市场化理念提升公司竞争力。公司自2016 年起逐步从内部提拔年轻骨干加大耳机新业务布局,产品更加聚焦年轻消费者群体需求;同时营销端积极通过抖音直播、京东直播、小红书等新媒介进行带货销售。(4)目前海外销售占比约33.5%,未来将加大海外线上拓展。公司后续有望进一步基于现有知名度以及与海外耳机品牌合作,引入专业人才加大耳机产品的海外线上销售,实现国内/海外市场并驾齐驱。
风险因素:技术迭代和市场需求不及预期风险;原材料价格、能源价格和人工成本上涨风险。
盈利预测、估值与评级:公司是国内领先、全球知名的第三方独立音频品牌,2018 年开始切入智能耳机市场并实现快速落地与迭代。2022 年以来由于国内外疫情反复导致公司业绩阶段承压,我们下调公司2022/2023 年EPS 预测至0.27/0.34 元(原预测为0.74/0.93 元),新增2024 年预测为0.37 元,参考公司过去两年PE 水平,PE-Band 均值为39 倍,我们给予2023 年目标PE=40倍,对应目标价为14 元(原为20 元),下调至“增持”评级。
公司2022 年上半年實現營收9.95 億元,同比-11.78%;實現歸母淨利潤1.06億元,同比-48.82%。公司業績階段性承壓,後續隨着消費端逐步復甦有望回暖,中短期受益智能耳機行業成長及品牌集中趨勢,中長期會持續推進品牌出海及拓展助聽/輔聽耳機等多品類產品。2022 年由於國內外疫情反覆導致公司業績階段承壓,我們下調公司2022/2023 年EPS 預測至0.27/0.34 元(原預測爲0.74/0.93 元),新增2024 年預測爲0.37 元,給予目標價14 元,下調至“增持”評級。
國內外疫情反覆+需求趨弱,公司2022H1 業績承壓。公司2022H1 實現營收9.95 億元,同比-11.78%;歸母淨利潤1.06 億元,同比-48.82%;扣非歸母淨利潤0.88 億元,同比-41.47%。分季度看,公司Q1/Q2 收入分別4.78/5.17 億元,同比增長-9.04%/-14.16%,扣非歸母淨利潤分別爲0.44/0.44 億元,同比增長-39.27%/-43.49%。分業務看,2022H1 公司耳機業務收入同比-9.79%至6.65億元,多媒體音箱業務同比-12.05%至2.97 億元,汽車音響業務同比-44.59%至0.05 億元。中短期看公司受益智能音頻行業成長以及品牌集中度提升,長期來看,海外線上銷售渠道開拓以及助聽/輔聽等多品類產品佈局料將驅動公司新一輪成長。
耳機、音箱業務毛利率同比下降,庫存水位有所增加。2022H1 公司毛利率同比-2.20pcts 至31.58%,其中公司主營耳機業務(佔比66.83%)同比-3.20pcts至30.72%,音箱業務(佔比29.86%)同比-1.64pcts 至32.05%。分季度看,2022Q1/Q2 毛利率分別爲29.65%/33.37%,分別同比-3.61/-0.87pct。受人工成本增加以及海外匯兌損失影響,公司2021H1 管理+財務+銷售費用率同比+2.34pcts 至12.71%,研發費用率同比+0.33pct 至5.85%。存貨方面,截至22Q1/Q2 末,公司存貨分別達5.46/5.48 億元,Q2 環比+0.37%,主要系智能音箱、智能穿戴等市場需求疲弱,致庫存水位有所提升。
紮實推進技術+品牌佈局,年輕化運營+渠道拓展提高競爭力。(1)產品/技術快速迭代,構建差異化優勢。公司在智能耳機產品陣列迭代速度明顯快於其他音頻品牌,並且基於在聲學方面的深厚積累,在主動降噪、音質優化等核心功能上處於行業領先地位。(2)立體品牌戰略+用戶畫像區分+佈局專業音頻實現差異化品牌定位。公司採取立體品牌戰略覆蓋高中低端不同價位段產品,打造年輕化品牌,通過多IP、多品類產品主動區分不同用戶畫像(比如皮卡丘系列、漫威系列等),滿足不同用戶需求,同時佈局專業音頻領域(如教育耳機、輔聽耳機)實現差異化競爭。(3)踐行管理/營銷年輕化以及市場化理念提升公司競爭力。公司自2016 年起逐步從內部提拔年輕骨幹加大耳機新業務佈局,產品更加聚焦年輕消費者羣體需求;同時營銷端積極通過抖音直播、京東直播、小紅書等新媒介進行帶貨銷售。(4)目前海外銷售佔比約33.5%,未來將加大海外線上拓展。公司後續有望進一步基於現有知名度以及與海外耳機品牌合作,引入專業人才加大耳機產品的海外線上銷售,實現國內/海外市場並駕齊驅。
風險因素:技術迭代和市場需求不及預期風險;原材料價格、能源價格和人工成本上漲風險。
盈利預測、估值與評級:公司是國內領先、全球知名的第三方獨立音頻品牌,2018 年開始切入智能耳機市場並實現快速落地與迭代。2022 年以來由於國內外疫情反覆導致公司業績階段承壓,我們下調公司2022/2023 年EPS 預測至0.27/0.34 元(原預測爲0.74/0.93 元),新增2024 年預測爲0.37 元,參考公司過去兩年PE 水平,PE-Band 均值爲39 倍,我們給予2023 年目標PE=40倍,對應目標價爲14 元(原爲20 元),下調至“增持”評級。