立足散热器，积极拓展锂电池正极材料领域。超频三传统业务为散热器和LED照明，面对原有业务市场增速放缓，公司积极调整发展战略，2018 年收购个旧圣比和实业有限公司49.5%的股权，实现向锂电池正极材料领域转型。2022 年Q1，公司锂电池正极材料业务营收占比已达48.82%，远超传统散热器和LED 照明业务，锂电池正极材料业务逐渐成为公司的核心战略业务。22 年Q1 公司实现归母净利润0.26 亿元，同比增长1035.82%，未来随着公司在正极领域的聚焦，盈利有望实现高速成长。
动力电池装机量快速攀升，退役电池亟需回收利用。当前，碳达峰和碳中和已成为国际社会的共识，在各国政策支持下，新能源汽车替代传统燃油车的趋势较为明显，随着新能源汽车渗透率快速增长，我们预计2025 年全球动力电池将进入TWh 时代。退役动力电池先梯次利用后再生利用，磷酸铁锂循环寿命较长更适合梯次利用，三元更适合直接拆解回收。
多元电池回收主体普遍使用湿法冶金，电池回收市场空间广阔。按照回收主体的不同可以分为四种回收模式，分别是1）新能源汽车生产企业为主体；2）动力电池生产企业为主体；3）第三方综合利用企业为主体；4）动力电池产业联盟为主体。四种模式各有优势，生产企业具备网点优势，回收企业具备专业优势。动力电池再生利用主要分为三个过程：预处理过程、分离提取过程和产品制备过程。火法冶金、湿法冶金和生物冶金是目前主流的分离提取方法，湿法工艺具有能耗低、回收率高等优点，是目前回收锂离子电池较为有效的方法，为大部分企业所采用。假设三元电池报废年限为6 年，磷酸铁锂电池报废年限为8 年（含两年梯次利用），我们预计2030 年锂可回收量为3.95 万吨、钴可回收量为3.73 万吨、镍可回收量为18.24 万吨、锰可回收量为4.46 万吨，退役动力电池可生产碳酸锂20.85 万吨、硫酸钴17.81 万吨、硫酸镍79.37 万吨、硫酸锰13.69 万吨。
个旧圣比和具备渠道优势，完整回收产业闭环打开盈利空间。个旧圣比和回收镍钴锰、锂等原料提纯率均领先于国家标准，有望进入“白名单”，进一步扩大回收渠道。同时在客户方面拥有一批在锂电池行业经营较为稳定的优质客户，订单稳定且付款条件较好。个旧圣比和在废旧电池回收方面具备技术优势，拥有“废旧锂离子电池材料综合回收利用→前驱体/碳酸锂→正极材料”完整产业链，相较回收企业更具盈利能力，相较前驱体及正极材料企业更具降本空间。
盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司营收为11.2、21.6 亿元、30.1 亿元，同比增长93%、94%、40%，EPS 分别为0.13/0.67/1.31 元。考虑到公司未来锂电池材料回收业务将占据大部分的营收和利润比例，同时该业务板块仍处于快速扩张期，我们主要选择锂电正极行业的容百科技、当升科技以及回收锂电池业务的天奇股份作为可比公司。可比公司的 2023 年平均市盈率为19X，公司当前市值对应 2023 年 PE 是18X，公司 2023 年 PE 比可比公司平均值小，考虑到公司锂电池回收业务快速扩产，相关利润率较高，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：公司产能扩张不及预期；行业竞争激烈导致价格剧烈波动；政策风险；上下游材料价格剧烈波动。
立足散熱器，積極拓展鋰電池正極材料領域。超頻三傳統業務爲散熱器和LED照明，面對原有業務市場增速放緩，公司積極調整發展戰略，2018 年收購箇舊聖比和實業有限公司49.5%的股權，實現向鋰電池正極材料領域轉型。2022 年Q1，公司鋰電池正極材料業務營收佔比已達48.82%，遠超傳統散熱器和LED 照明業務，鋰電池正極材料業務逐漸成爲公司的核心戰略業務。22 年Q1 公司實現歸母淨利潤0.26 億元，同比增長1035.82%，未來隨着公司在正極領域的聚焦，盈利有望實現高速成長。
動力電池裝機量快速攀升，退役電池亟需回收利用。當前，碳達峯和碳中和已成爲國際社會的共識，在各國政策支持下，新能源汽車替代傳統燃油車的趨勢較爲明顯，隨着新能源汽車滲透率快速增長，我們預計2025 年全球動力電池將進入TWh 時代。退役動力電池先梯次利用後再生利用，磷酸鐵鋰循環壽命較長更適合梯次利用，三元更適合直接拆解回收。
多元電池回收主體普遍使用溼法冶金，電池回收市場空間廣闊。按照回收主體的不同可以分爲四種回收模式，分別是1）新能源汽車生產企業爲主體；2）動力電池生產企業爲主體；3）第三方綜合利用企業爲主體；4）動力電池產業聯盟爲主體。四種模式各有優勢，生產企業具備網點優勢，回收企業具備專業優勢。動力電池再生利用主要分爲三個過程：預處理過程、分離提取過程和產品製備過程。火法冶金、溼法冶金和生物冶金是目前主流的分離提取方法，溼法工藝具有能耗低、回收率高等優點，是目前回收鋰離子電池較爲有效的方法，爲大部分企業所採用。假設三元電池報廢年限爲6 年，磷酸鐵鋰電池報廢年限爲8 年（含兩年梯次利用），我們預計2030 年鋰可回收量爲3.95 萬噸、鈷可回收量爲3.73 萬噸、鎳可回收量爲18.24 萬噸、錳可回收量爲4.46 萬噸，退役動力電池可生產碳酸鋰20.85 萬噸、硫酸鈷17.81 萬噸、硫酸鎳79.37 萬噸、硫酸錳13.69 萬噸。
箇舊聖比和具備渠道優勢，完整回收產業閉環打開盈利空間。箇舊聖比和回收鎳鈷錳、鋰等原料提純率均領先於國家標準，有望進入“白名單”，進一步擴大回收渠道。同時在客戶方面擁有一批在鋰電池行業經營較爲穩定的優質客戶，訂單穩定且付款條件較好。箇舊聖比和在廢舊電池回收方面具備技術優勢，擁有“廢舊鋰離子電池材料綜合回收利用→前驅體/碳酸鋰→正極材料”完整產業鏈，相較回收企業更具盈利能力，相較前驅體及正極材料企業更具降本空間。
盈利預測與投資評級：我們預計2022-2024 年公司營收爲11.2、21.6 億元、30.1 億元，同比增長93%、94%、40%，EPS 分別爲0.13/0.67/1.31 元。考慮到公司未來鋰電池材料回收業務將佔據大部分的營收和利潤比例，同時該業務板塊仍處於快速擴張期，我們主要選擇鋰電正極行業的容百科技、當升科技以及回收鋰電池業務的天奇股份作爲可比公司。可比公司的 2023 年平均市盈率爲19X，公司當前市值對應 2023 年 PE 是18X，公司 2023 年 PE 比可比公司平均值小，考慮到公司鋰電池回收業務快速擴產，相關利潤率較高，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：公司產能擴張不及預期；行業競爭激烈導致價格劇烈波動；政策風險；上下游材料價格劇烈波動。
