公司2022H1 实现营收169.72 亿元（同比-14.4%），实现归母净利润13.58亿元（同比-49.5%）。短期来看，手机终端库存仍然偏高，零部件需求相对疲弱，预计海外客户端份额提升将带来边际增量，然行业格局变化或导致部分产品ASP 波动，我们将持续跟踪。中长期来看，公司业务从手机拓展至车载、ARVR，我们仍然看好公司的战略布局及市场定位。考虑到手机光学需求阶段性承压，我们下调公司2022/23/24 年EPS 预测至3.53/4.48/5.66 港元（前值4.76/5.89/7.32 港元），参考公司过去五年PE-Band 中枢36 倍，维持2022年目标PE 35 倍，对应目标价123 港元（原为167 港元），维持“买入”评级。
受智能手机需求疲软、手机光学降规降配，叠加汽车因供应链扰动出货承压影响，公司2022 年上半年营收、净利润分别同比-14.4%/-49.5%。2022 年上半年，公司实现营收169.72 亿元（同比-14.4%），实现归母净利润13.58 亿元（同比-49.5%），业绩相对承压主要系智能手机市场需求疲软（尤其是安卓端）且智能手机摄像头降规降配，叠加车载镜头及模组因供应链缺芯出货承压。盈利能力方面，公司上半年实现毛利率20.75%（同比-4.19pcts），净利率8.12%（同比-5.53pcts）。光学零件/光电产品/光学仪器等毛利率为35.5%/11.6%/44.6%，分别同比-7.4/-3.2/+0.4pct。公司在中期业绩简报会上表示，预计全年手机镜头毛利率30%-35%左右，车载摄像头毛利率40%左右，手机摄像头模组毛利率10%左右。费用率方面，上半年公司销售及分销开支/研发开支/行政开支占营业收入比重分别为1%/8.7%/2.6%，分别同比+0.2/+2/+0.7pct，公司在中期业绩简报会中表示，预计2022 年三项费用率合计约12%。Capex 方面，公司在中期业绩简报会中表示，2022 年Capex 指引为30 亿元，其中10 亿元用于AR/VR、车载摄像头、激光雷达等新兴战略业务；3 亿元用于车载镜头扩产；7 亿元用于手机镜头的扩产及技术改造；5 亿元用于手机模组产线技术改造；5 亿元用于新基地的基础设施建设。
公司下调主要产品出货量增速指引，手机镜头及模组全年出货增速预期转负，车载产品全年仍有望保持10%-15%增长。营收方面，2022 年上半年，公司光学零件、光电产品、光学仪器实现营业收入44.0/123.7/2.0 亿元，分别同比+1.3%/-19.2%/+11.1%，其中光电产品业务营收承压主要系智能手机需求疲软及手机光学降规降配所致，光学零件在这一背景下仍实现增长主要系红外镜头需求逐步起量叠加车载激光雷达、HUD 逐步量产所致，光学仪器营收增长主要系应用于国内工业及医疗领域的光学仪器产品需求增长所致。分产品看，手机、车载、AR/VR、数码相机、光学仪器分别实现营收127.6/17.2/6.6/4.0/1.6 亿元，分别同比-19.5%/+6.9%/+10.5%/-14.2%/+29.9% ， 占比75.2%/10.2%/3.9%/2.4%/0.9%，分别同比-4.7/+2.1/+0.9/+0/+0.3pct。出货量方面，2022 年上半年，手机镜头出货6.52 亿颗（同比-9.1%），其中6P 及以上手机镜头出货1.96 亿颗（同比+20.0%），出货结构逆势优化，公司预计2022年手机镜头出货同比下降15%左右；车载镜头出货3761.1 万颗（同比+0.8%），继续保持全球第一的领先地位，随供应链扰动逐步改善，公司预计全年车载镜头出货同比增长10%-15%；手机摄像模组出货2.89 亿颗（同比-20.1%），其中潜望+大像面模组出货3970.9 万颗（同比+56.2%），公司预计全年手机摄像出货同比下降20%左右。
展望后续，公司仍将把握智能手机差异化竞争机会，积极布局车载光学、AR/VR等，打造持续增长极。（1）智能手机方面，公司看好智能手机光学规格升级的长期趋势。镜头方面，报告期内，公司两亿像素超薄镜头、前置广角小头部镜头等完成研发，两亿像素超大像面镜头、双自由曲面镜片超广角镜头等实现量 产。展望后续，短期看手机终端仍然处于去库存阶段，对于零部件等需求的影响尚待跟踪观察，但整体下半年随着手机终端去库存+品牌客户发布新机，公司镜头出货量或呈现前低后高的态势。中长期看，预计手机摄像头搭载量保持稳定，但光学规格升级将带动高阶镜头需求；另一方面，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP 波动，我们将持续跟踪。模组方面，报告期内，公司内对焦摄像模组、可调光圈OIS 摄像模组完成研发，超大像面（1/1.12”）OIS 摄像模组实现量产。短期看，安卓手机终端仍然处于去库存阶段，对公司模组需求仍需进一步观察。长期看，公司下游安卓客户全覆盖，并逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂投建，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商，且公司积极发力潜望式、3D 等中高端模组，有望提升模组ASP 并优化产品结构。
（2）车载光学方面，公司进一步明确车载光学相关产品战略地位，激光雷达产品聚焦发射、接收模块、收发一体模块以及核心光学元件、组件的设计加工，投显产品将进一步加快AR-HUD 多元化产品布局，最大化满足客户需求。镜头方面，报告期内，公司多款500 万像素玻塑混合舱内监控镜头完成研发，300万像素玻塑混合侧视ADAS 镜头实现量产。模组方面，报告期内，公司完成800万像素A-PHY 传输技术模组、500 万像素乘客检测模组的研发，800 万像素环境感知模组实现量产，新增3 个800 万像素环境感知模组的定点项目。长期来看，造车新势力带动车载镜头量价齐升明显，公司深耕汽车领域20 余年，车载镜头领域份额领先，供应BBA 等传统车企以及理想、小鹏等新势力车企，此外公司持续升级车载产品，800 万像素车载摄像头模组已完成研发，将持续受益自动驾驶加速渗透下车载摄像头规格升级的趋势。（3）AR/VR 方面，公司主要布局显示、感知、交互三大领域，报告期内，公司AR 光机投影镜头完成研发，新一代VR 空间定位镜头、VR pancake 模块实现量产。我们认为，公司积极布局车载光学、VR 光学等产品，有望弥补智能手机阶段性需求疲弱承压带来的出货承压，打造持续增长极。
风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3D Sensing/潜望渗透缓慢；智能驾驶推进不及预期；公司模组毛利率下行；公司大客户销量承压；行业竞争加剧。
投资建议：公司为中国大陆光学龙头，中长期汽车自动驾驶加速渗透趋势下，车载业务有望带动公司营收增长，3D/车载等业务长期成长逻辑明确。考虑到手机光学需求阶段性承压， 我们下调公司2022/23/24 年EPS 预测至3.53/4.48/5.66 港元（前值4.76/5.89/7.32 港元），参考公司过去五年PE-Band中枢36 倍，给予2022 年目标PE 35 倍，对应目标价123 港元（原为167 港元），维持“买入”评级。
公司2022H1 實現營收169.72 億元（同比-14.4%），實現歸母淨利潤13.58億元（同比-49.5%）。短期來看，手機終端庫存仍然偏高，零部件需求相對疲弱，預計海外客户端份額提升將帶來邊際增量，然行業格局變化或導致部分產品ASP 波動，我們將持續跟蹤。中長期來看，公司業務從手機拓展至車載、ARVR，我們仍然看好公司的戰略佈局及市場定位。考慮到手機光學需求階段性承壓，我們下調公司2022/23/24 年EPS 預測至3.53/4.48/5.66 港元（前值4.76/5.89/7.32 港元），參考公司過去五年PE-Band 中樞36 倍，維持2022年目標PE 35 倍，對應目標價123 港元（原為167 港元），維持“買入”評級。
受智能手機需求疲軟、手機光學降規降配，疊加汽車因供應鏈擾動出貨承壓影響，公司2022 年上半年營收、淨利潤分別同比-14.4%/-49.5%。2022 年上半年，公司實現營收169.72 億元（同比-14.4%），實現歸母淨利潤13.58 億元（同比-49.5%），業績相對承壓主要系智能手機市場需求疲軟（尤其是安卓端）且智能手機攝像頭降規降配，疊加車載鏡頭及模組因供應鏈缺芯出貨承壓。盈利能力方面，公司上半年實現毛利率20.75%（同比-4.19pcts），淨利率8.12%（同比-5.53pcts）。光學零件/光電產品/光學儀器等毛利率為35.5%/11.6%/44.6%，分別同比-7.4/-3.2/+0.4pct。公司在中期業績簡報會上表示，預計全年手機鏡頭毛利率30%-35%左右，車載攝像頭毛利率40%左右，手機攝像頭模組毛利率10%左右。費用率方面，上半年公司銷售及分銷開支/研發開支/行政開支佔營業收入比重分別為1%/8.7%/2.6%，分別同比+0.2/+2/+0.7pct，公司在中期業績簡報會中表示，預計2022 年三項費用率合計約12%。Capex 方面，公司在中期業績簡報會中表示，2022 年Capex 指引為30 億元，其中10 億元用於AR/VR、車載攝像頭、激光雷達等新興戰略業務；3 億元用於車載鏡頭擴產；7 億元用於手機鏡頭的擴產及技術改造；5 億元用於手機模組產線技術改造；5 億元用於新基地的基礎設施建設。
公司下調主要產品出貨量增速指引，手機鏡頭及模組全年出貨增速預期轉負，車載產品全年仍有望保持10%-15%增長。營收方面，2022 年上半年，公司光學零件、光電產品、光學儀器實現營業收入44.0/123.7/2.0 億元，分別同比+1.3%/-19.2%/+11.1%，其中光電產品業務營收承壓主要系智能手機需求疲軟及手機光學降規降配所致，光學零件在這一背景下仍實現增長主要系紅外鏡頭需求逐步起量疊加車載激光雷達、HUD 逐步量產所致，光學儀器營收增長主要系應用於國內工業及醫療領域的光學儀器產品需求增長所致。分產品看，手機、車載、AR/VR、數碼相機、光學儀器分別實現營收127.6/17.2/6.6/4.0/1.6 億元，分別同比-19.5%/+6.9%/+10.5%/-14.2%/+29.9% ， 佔比75.2%/10.2%/3.9%/2.4%/0.9%，分別同比-4.7/+2.1/+0.9/+0/+0.3pct。出貨量方面，2022 年上半年，手機鏡頭出貨6.52 億顆（同比-9.1%），其中6P 及以上手機鏡頭出貨1.96 億顆（同比+20.0%），出貨結構逆勢優化，公司預計2022年手機鏡頭出貨同比下降15%左右；車載鏡頭出貨3761.1 萬顆（同比+0.8%），繼續保持全球第一的領先地位，隨供應鏈擾動逐步改善，公司預計全年車載鏡頭出貨同比增長10%-15%；手機攝像模組出貨2.89 億顆（同比-20.1%），其中潛望+大像面模組出貨3970.9 萬顆（同比+56.2%），公司預計全年手機攝像出貨同比下降20%左右。
展望後續，公司仍將把握智能手機差異化競爭機會，積極佈局車載光學、AR/VR等，打造持續增長極。（1）智能手機方面，公司看好智能手機光學規格升級的長期趨勢。鏡頭方面，報告期內，公司兩億像素超薄鏡頭、前置廣角小頭部鏡頭等完成研發，兩億像素超大像面鏡頭、雙自由曲面鏡片超廣角鏡頭等實現量 產。展望後續，短期看手機終端仍然處於去庫存階段，對於零部件等需求的影響尚待跟蹤觀察，但整體下半年隨着手機終端去庫存+品牌客户發佈新機，公司鏡頭出貨量或呈現前低後高的態勢。中長期看，預計手機攝像頭搭載量保持穩定，但光學規格升級將帶動高階鏡頭需求；另一方面，鏡頭行業格局變化或導致部分產品ASP 波動，我們將持續跟蹤。模組方面，報告期內，公司內對焦攝像模組、可調光圈OIS 攝像模組完成研發，超大像面（1/1.12”）OIS 攝像模組實現量產。短期看，安卓手機終端仍然處於去庫存階段，對公司模組需求仍需進一步觀察。長期看，公司下游安卓客户全覆蓋，並逐步為韓國客户進行擴產，隨着越南、印度廠投建，公司有望成為韓國客户模組的頭部供應商，且公司積極發力潛望式、3D 等中高端模組，有望提升模組ASP 並優化產品結構。
（2）車載光學方面，公司進一步明確車載光學相關產品戰略地位，激光雷達產品聚焦發射、接收模塊、收發一體模塊以及核心光學元件、組件的設計加工，投顯產品將進一步加快AR-HUD 多元化產品佈局，最大化滿足客户需求。鏡頭方面，報告期內，公司多款500 萬像素玻塑混合艙內監控鏡頭完成研發，300萬像素玻塑混合側視ADAS 鏡頭實現量產。模組方面，報告期內，公司完成800萬像素A-PHY 傳輸技術模組、500 萬像素乘客檢測模組的研發，800 萬像素環境感知模組實現量產，新增3 個800 萬像素環境感知模組的定點項目。長期來看，造車新勢力帶動車載鏡頭量價齊升明顯，公司深耕汽車領域20 餘年，車載鏡頭領域份額領先，供應BBA 等傳統車企以及理想、小鵬等新勢力車企，此外公司持續升級車載產品，800 萬像素車載攝像頭模組已完成研發，將持續受益自動駕駛加速滲透下車載攝像頭規格升級的趨勢。（3）AR/VR 方面，公司主要佈局顯示、感知、交互三大領域，報告期內，公司AR 光機投影鏡頭完成研發，新一代VR 空間定位鏡頭、VR pancake 模塊實現量產。我們認為，公司積極佈局車載光學、VR 光學等產品，有望彌補智能手機階段性需求疲弱承壓帶來的出貨承壓，打造持續增長極。
風險因素：供應鏈缺貨情況持續；海外疫情反覆；多攝/3D Sensing/潛望滲透緩慢；智能駕駛推進不及預期；公司模組毛利率下行；公司大客户銷量承壓；行業競爭加劇。
投資建議：公司為中國大陸光學龍頭，中長期汽車自動駕駛加速滲透趨勢下，車載業務有望帶動公司營收增長，3D/車載等業務長期成長邏輯明確。考慮到手機光學需求階段性承壓， 我們下調公司2022/23/24 年EPS 預測至3.53/4.48/5.66 港元（前值4.76/5.89/7.32 港元），參考公司過去五年PE-Band中樞36 倍，給予2022 年目標PE 35 倍，對應目標價123 港元（原為167 港元），維持“買入”評級。
