事件：公司公布2022 年上半年业绩，总收入40.87 亿人民币，同比减少5.9%，增长下滑主要系公司降本增效战略所致；毛利为21.46 亿人民币，同比减少6.2%，毛利率为52.5%，总体表现稳定；公司归母净利2.29 亿人民币，同比下降79%，主要系投资及收购亏损；经调整归母净利6.66 亿人民币，同比增长0.4%。
在线阅读日活跃人数增加，总体收入平稳：1H22 在线业务收入23.1 亿元，同比减少9.2%。其中：1）自有平台收入同比减少6.3%至17.6 亿元，主要系在线业务优化成本并提升运营效率，从而减少用户获取相关的营销开支所致；2）腾讯渠道收入3.5 亿元，同比减少1.7%，系免费阅读内容的广告变现效率受宏观环境影响而下降所致。其中，自有平台和腾讯MPU 同比下降12.9%至810 万元，环比持平，6M22 免费阅读用户平均DAU 同比增长7.7%至1400 万人，主动免费阅读战略吸引更多的轻度用户。3）第三方平台在线业务收入同比减少35.8%至2.0 亿元，主要由于中止了与某些第三方分销合作伙伴的合作。
版权运营矩阵化推进，IP 授权影视、动漫类标杆性作品丰富：1H22 版权运营及其他收入为17.8 亿元，同比小幅减少1.2%，新丽定制剧收入占版权运营比例提高至55.8%，实现2.1 亿净利，公司预期2022 年可实现5 亿净利润。除新丽外IP 运营及其他收入7.6 亿元，IP 运营业务收入稍有回落，但高口碑作品持续培育。
1）影视方面，电视剧《人世间》创央视一套黄金档电视剧收视率近8 年新高，电视剧《心居》收视率位居1H22 地方卫视黄金档电视剧第一。电影《这个杀手不太冷静》票房达26 亿元，获22 年春节档票房第二。精品IP 剧集如《庆余年》
《赘婿》等得到长线系列化开发。2）动画领域，新番《星辰变》和《武动乾坤》
动画播放量达40 亿和30 亿，先后名列腾讯视频1H22 新上线动画集均播放量第一。腾讯视频1H22 播放量排名前20 的国产动画作品中有11 部改编自阅文的IP。
3）漫画领域，目前已有超过170 部阅文IP 改编漫画作品在腾讯动漫上线，并出现一线作品如《大奉打更人》等。4）游戏领域，部分IP 陆续找到游戏改编合作伙伴，但自营网络游戏业务较为疲弱。
盈利预测、估值与评级：预计IP 价值头部化为长期确定性趋势，公司丰富IP 储备奠定未来全链路运营基础；深度参与腾讯泛文娱产业链布局，动漫化提供大IP初步筛选机会；下半年《玫瑰之战》《纵有疾风起》等作品上线继续支撑新丽业绩稳健。考虑到降本增效战略短期带来阅读业务增收压力，广告行业整体承压，自营游戏收入下滑及影视行业存在监管政策的不确定性，我们下调对公司22-24年收入预测至81.85/90.60/99.88 亿元（与上次预测-15.2%/-17.8% /-19.4%）；下调22-24 年归母净利润预测至8.26/17.18/19.57 亿元（ 与上次预测-43.4%/-8.7%/-21.0%）。维持在线阅读业务22 年15x PE 估值，版权运营业务6x PS 估值，对应 22 年目标价下调至36.9 港元；下调至“增持”评级。
风险提示：宏观环境；IP 改编不及预期；新丽无法完成业绩对赌
事件：公司公佈2022 年上半年業績，總收入40.87 億人民幣，同比減少5.9%，增長下滑主要系公司降本增效戰略所致；毛利爲21.46 億人民幣，同比減少6.2%，毛利率爲52.5%，總體表現穩定；公司歸母淨利2.29 億人民幣，同比下降79%，主要系投資及收購虧損；經調整歸母淨利6.66 億人民幣，同比增長0.4%。
在線閱讀日活躍人數增加，總體收入平穩：1H22 在線業務收入23.1 億元，同比減少9.2%。其中：1）自有平臺收入同比減少6.3%至17.6 億元，主要系在線業務優化成本並提升運營效率，從而減少用戶獲取相關的營銷開支所致；2）騰訊渠道收入3.5 億元，同比減少1.7%，系免費閱讀內容的廣告變現效率受宏觀環境影響而下降所致。其中，自有平臺和騰訊MPU 同比下降12.9%至810 萬元，環比持平，6M22 免費閱讀用戶平均DAU 同比增長7.7%至1400 萬人，主動免費閱讀戰略吸引更多的輕度用戶。3）第三方平臺在線業務收入同比減少35.8%至2.0 億元，主要由於中止了與某些第三方分銷合作伙伴的合作。
版權運營矩陣化推進，IP 授權影視、動漫類標杆性作品豐富：1H22 版權運營及其他收入爲17.8 億元，同比小幅減少1.2%，新麗定製劇收入佔版權運營比例提高至55.8%，實現2.1 億淨利，公司預期2022 年可實現5 億淨利潤。除新麗外IP 運營及其他收入7.6 億元，IP 運營業務收入稍有回落，但高口碑作品持續培育。
1）影視方面，電視劇《人世間》創央視一套黃金檔電視劇收視率近8 年新高，電視劇《心居》收視率位居1H22 地方衛視黃金檔電視劇第一。電影《這個殺手不太冷靜》票房達26 億元，獲22 年春節檔票房第二。精品IP 劇集如《慶餘年》
《贅婿》等得到長線系列化開發。2）動畫領域，新番《星辰變》和《武動乾坤》
動畫播放量達40 億和30 億，先後名列騰訊視頻1H22 新上線動畫集均播放量第一。騰訊視頻1H22 播放量排名前20 的國產動畫作品中有11 部改編自閱文的IP。
3）漫畫領域，目前已有超過170 部閱文IP 改編漫畫作品在騰訊動漫上線，並出現一線作品如《大奉打更人》等。4）遊戲領域，部分IP 陸續找到遊戲改編合作伙伴，但自營網絡遊戲業務較爲疲弱。
盈利預測、估值與評級：預計IP 價值頭部化爲長期確定性趨勢，公司豐富IP 儲備奠定未來全鏈路運營基礎；深度參與騰訊泛文娛產業鏈佈局，動漫化提供大IP初步篩選機會；下半年《玫瑰之戰》《縱有疾風起》等作品上線繼續支撐新麗業績穩健。考慮到降本增效戰略短期帶來閱讀業務增收壓力，廣告行業整體承壓，自營遊戲收入下滑及影視行業存在監管政策的不確定性，我們下調對公司22-24年收入預測至81.85/90.60/99.88 億元（與上次預測-15.2%/-17.8% /-19.4%）；下調22-24 年歸母淨利潤預測至8.26/17.18/19.57 億元（ 與上次預測-43.4%/-8.7%/-21.0%）。維持在線閱讀業務22 年15x PE 估值，版權運營業務6x PS 估值，對應 22 年目標價下調至36.9 港元；下調至“增持”評級。
風險提示：宏觀環境；IP 改編不及預期；新麗無法完成業績對賭
