事件:
公司公告2022H1 财报,实现营收40.87 亿元(同比-5.9%,环比-5.5%),经营盈利2.51 亿元(同比-80.4%,环比-71.7%),净利润2.32 亿元(同比-78.5%,环比-69.5%),归母净利润2.29 亿元(同比-78.9%,环比-70.1%),Non-IFRS 归母净利润6.66 亿元(同比+0.2%,环比+17.9%)。
我们的观点:
1、运营数据: 2022H1 平台整体平均MAU 为2.65 亿(同比+13.8%,环比+4.5%),免费阅读渠道平均DAU 为1400 万(同比+7.7%,环比-6.7%),付费用户数为810 万(同比-12.9%,环比-6.9%)。由于免费阅读内容在2021 年下半年吸引了更多的轻度用户,以及2022H1 公司在用户增长方面的开支缩减,付费比率同比下滑至3.1%(同比-0.9pct,环比-0.4pct)。但由于内容运营、社区功能及推荐效率等方面提升,付费用户对优质内容的需求改善,每名付费用户平均每月收入同比+7%至38.8 元。
2、整体业绩:上半年宏观经济和疫情反复带来不确定性,在线业务和版权运营同比承压;公司实施降本增效策略,销售及行政费用率改善明显,Non-IFRS 归母净利润同比基本持平。下半年将继续推行降本增效战略,注重高质量发展和运营效率提升。
3、在线业务:2022H1 在线业务收入同比下滑9.2%,付费阅读用户数绝对值下滑但相比2021H2 持平,公司内容供给侧优势稳固,作家数量和作品数量持续增长,并不断挖掘科幻等新创作赛道;免费阅读DAU 同比增加至1400 万,但受到宏观环境及疫情影响下广告主投放需求收缩,整体收入贡献有限。
4、版权运营及其他业务:2022H1 版权运营及其他业务实现收入17.8亿元,同比基本持平,多部影视剧上线收货高口碑,动画作品位居腾讯视频播放量前列,未来公司仍将以构建内容工业化制作能力为核心战略,不断强化产业链护城河。
盈利预测和投资评级 考虑到宏观经济及疫情不利影响,我们下调 2022 年收入预期, 预计公司FY2022-2024 年营收分别为84.02/100.37/105.43 亿元,归母净利分别为10.29/18.07/20.99 亿元(NON-IFRS 口径为14.83/18.45/20.91 亿元),对应EPS 为1.02/1.79/2.07 元,对应经调整PE 分别为18/14/12X,根据SOTP估值方法,我们分别给予2022 年在线业务、版权业务目标市值124、212 亿元,合计目标市值336 亿元人民币,对应目标价33 人民币/38港币,公司作为在线阅读龙头内容及IP 运营优势稳固,维持“买入”
评级。
风险提示 活跃用户增速放缓风险、渠道成本快速增加风险、市场竞争风险、反垄断风险、行业估值调整风险、剧集审批风险、内容监管风险等。
事件:
公司公告2022H1 財報,實現營收40.87 億元(同比-5.9%,環比-5.5%),經營盈利2.51 億元(同比-80.4%,環比-71.7%),淨利潤2.32 億元(同比-78.5%,環比-69.5%),歸母淨利潤2.29 億元(同比-78.9%,環比-70.1%),Non-IFRS 歸母淨利潤6.66 億元(同比+0.2%,環比+17.9%)。
我們的觀點:
1、運營數據: 2022H1 平臺整體平均MAU 爲2.65 億(同比+13.8%,環比+4.5%),免費閱讀渠道平均DAU 爲1400 萬(同比+7.7%,環比-6.7%),付費用戶數爲810 萬(同比-12.9%,環比-6.9%)。由於免費閱讀內容在2021 年下半年吸引了更多的輕度用戶,以及2022H1 公司在用戶增長方面的開支縮減,付費比率同比下滑至3.1%(同比-0.9pct,環比-0.4pct)。但由於內容運營、社區功能及推薦效率等方面提升,付費用戶對優質內容的需求改善,每名付費用戶平均每月收入同比+7%至38.8 元。
2、整體業績:上半年宏觀經濟和疫情反覆帶來不確定性,在線業務和版權運營同比承壓;公司實施降本增效策略,銷售及行政費用率改善明顯,Non-IFRS 歸母淨利潤同比基本持平。下半年將繼續推行降本增效戰略,注重高質量發展和運營效率提升。
3、在線業務:2022H1 在線業務收入同比下滑9.2%,付費閱讀用戶數絕對值下滑但相比2021H2 持平,公司內容供給側優勢穩固,作家數量和作品數量持續增長,並不斷挖掘科幻等新創作賽道;免費閱讀DAU 同比增加至1400 萬,但受到宏觀環境及疫情影響下廣告主投放需求收縮,整體收入貢獻有限。
4、版權運營及其他業務:2022H1 版權運營及其他業務實現收入17.8億元,同比基本持平,多部影視劇上線收貨高口碑,動畫作品位居騰訊視頻播放量前列,未來公司仍將以構建內容工業化製作能力爲核心戰略,不斷強化產業鏈護城河。
盈利預測和投資評級 考慮到宏觀經濟及疫情不利影響,我們下調 2022 年收入預期, 預計公司FY2022-2024 年營收分別爲84.02/100.37/105.43 億元,歸母淨利分別爲10.29/18.07/20.99 億元(NON-IFRS 口徑爲14.83/18.45/20.91 億元),對應EPS 爲1.02/1.79/2.07 元,對應經調整PE 分別爲18/14/12X,根據SOTP估值方法,我們分別給予2022 年在線業務、版權業務目標市值124、212 億元,合計目標市值336 億元人民幣,對應目標價33 人民幣/38港幣,公司作爲在線閱讀龍頭內容及IP 運營優勢穩固,維持“買入”
評級。
風險提示 活躍用戶增速放緩風險、渠道成本快速增加風險、市場競爭風險、反壟斷風險、行業估值調整風險、劇集審批風險、內容監管風險等。