1H22A 业绩逊于预期，降规降配及产能利用率下滑拖累盈利能力。舜宇光学科技发布1H22A财报，公司实现营收169.7 亿元人民币，同比下滑14.4%，低于市场预期3.7%。其中光学零件收入为44.0 亿元人民币(同比+1.3%)，光电产品收入为123.7 亿元人民币(同比-19.2%)；期内归母净利润同比下滑49.5%至13.6 亿元人民币，位于此前指引区间下限(13.4 亿-14.8 亿人民币)，低于市场预期18.7%。受制于智能手机降规降配以及需求疲软导致产能利用率下滑等因素影响，公司1H22A 毛利率为20.8%(同比-4.1pct，环比-0.7pct)，公司表示由于2H22E 安卓端客户复苏前景尚未明朗，FY22E 总体毛利率将呈现下滑趋势，其中手机摄像头模组/镜头毛利率将下滑至10%/30-35%，车载镜头毛利率随着供应链扰动逐步缓解有望保持在40%。
手机光学：短期安卓端复苏前景黯淡，静待产品及客户结构优化带来边际回暖。受到安卓端手机需求疲软及手机厂商降规降配等负面影响，公司1H22A 手机镜头及摄像头模组出货量同比分别下降9.1%/20.1%至6.5 亿/2.9 亿颗，延续2H21A 同比下滑的趋势，手机镜头单价同比降幅达到10-15%，进一步拖累手机光学整体业绩表现。公司管理层表示，考虑到安卓端疲软情况尚未明显好转，预计FY22E 手机镜头及摄像头模组出货量将分别录得-15%及-20%的同比降幅(此前指引：5-10%/10-15%)。1H22A 公司高端产品竞争力显著增强，6P 及以上手机镜头出货量占比提升至30.1%(同比+7.3pct，环比+1.6pct)，潜望及大像面模组出货量占比提升至13.8%(同比+6.8pct，环比+7.5pct)，期内两亿像素大像面、双自由曲面镜超广角镜头已实现量产，我们认为随着公司产品结构持续优化、A 客户手机镜头及S 客户手机镜头模组规模化提升，公司手机光学业务有望迎来边际温和回暖。
车载及新兴光学：车载业务稳中向好，VR/AR 业务维持增速指引。1H22A 车载镜头受到供应链问题扰动，出货量同比小幅增长0.8%至3,761 万颗，全球市占率仍保持30%以上。随着下半年汽车智能化渗透加速以及供应链扰动逐步改善，车载镜头有望回归稳健增长通道，公司预计FY22E 车载镜头出货量增速为10-15%(此前指引：20-30%)。车载新型业务发展稳中向好，8MP 环境感知模组已实现量产且新增三个定点项目，激光雷达及HUD 已累计取得30 及20个定点项目，有助于公司于汽车智能化长期趋势中捕捉可观的成长空间。新兴产品方面，公司1H22A VR/AR 相关产品收入同比增长10.5%至6.6 亿元人民币，较上一代菲涅尔透镜更轻薄方案VR pancake 模块已实现量产，公司维持FY22E VR/AR 产品收入约50%的增速指引。
维持“买入”评级，目标价为136.0 港元/股。我们预期FY22E 公司收入及盈利能力仍将受到智能手机降规降配、安卓端需求疲弱等负面因素拖累，而智能手机光学产品于海外客户的份额提升以及车载业务环比提升有望一定程度弥补负面因素影响。我们调整FY22E-FY24E 收入预期至333.3/382.3/436.3 亿元人民币，分别同比增长-11.1%/+14.7%/+14.1%；调整FY22E-FY24E归母净利润至30.3/42.5/49.0 亿元人民币。我们调整目标价为136.0 港元/股，对应FY23E 28.8倍市盈率或0.7 倍PEG 水平。
1H22A 業績遜於預期，降規降配及產能利用率下滑拖累盈利能力。舜宇光學科技發佈1H22A財報，公司實現營收169.7 億元人民幣，同比下滑14.4%，低於市場預期3.7%。其中光學零件收入爲44.0 億元人民幣(同比+1.3%)，光電產品收入爲123.7 億元人民幣(同比-19.2%)；期內歸母淨利潤同比下滑49.5%至13.6 億元人民幣，位於此前指引區間下限(13.4 億-14.8 億人民幣)，低於市場預期18.7%。受制於智能手機降規降配以及需求疲軟導致產能利用率下滑等因素影響，公司1H22A 毛利率爲20.8%(同比-4.1pct，環比-0.7pct)，公司表示由於2H22E 安卓端客戶復甦前景尚未明朗，FY22E 總體毛利率將呈現下滑趨勢，其中手機攝像頭模組/鏡頭毛利率將下滑至10%/30-35%，車載鏡頭毛利率隨着供應鏈擾動逐步緩解有望保持在40%。
手機光學：短期安卓端復甦前景黯淡，靜待產品及客戶結構優化帶來邊際回暖。受到安卓端手機需求疲軟及手機廠商降規降配等負面影響，公司1H22A 手機鏡頭及攝像頭模組出貨量同比分別下降9.1%/20.1%至6.5 億/2.9 億顆，延續2H21A 同比下滑的趨勢，手機鏡頭單價同比降幅達到10-15%，進一步拖累手機光學整體業績表現。公司管理層表示，考慮到安卓端疲軟情況尚未明顯好轉，預計FY22E 手機鏡頭及攝像頭模組出貨量將分別錄得-15%及-20%的同比降幅(此前指引：5-10%/10-15%)。1H22A 公司高端產品競爭力顯著增強，6P 及以上手機鏡頭出貨量佔比提升至30.1%(同比+7.3pct，環比+1.6pct)，潛望及大像面模組出貨量佔比提升至13.8%(同比+6.8pct，環比+7.5pct)，期內兩億像素大像面、雙自由曲面鏡超廣角鏡頭已實現量產，我們認爲隨着公司產品結構持續優化、A 客戶手機鏡頭及S 客戶手機鏡頭模組規模化提升，公司手機光學業務有望迎來邊際溫和回暖。
車載及新興光學：車載業務穩中向好，VR/AR 業務維持增速指引。1H22A 車載鏡頭受到供應鏈問題擾動，出貨量同比小幅增長0.8%至3,761 萬顆，全球市佔率仍保持30%以上。隨着下半年汽車智能化滲透加速以及供應鏈擾動逐步改善，車載鏡頭有望回歸穩健增長通道，公司預計FY22E 車載鏡頭出貨量增速爲10-15%(此前指引：20-30%)。車載新型業務發展穩中向好，8MP 環境感知模組已實現量產且新增三個定點項目，激光雷達及HUD 已累計取得30 及20個定點項目，有助於公司於汽車智能化長期趨勢中捕捉可觀的成長空間。新興產品方面，公司1H22A VR/AR 相關產品收入同比增長10.5%至6.6 億元人民幣，較上一代菲涅爾透鏡更輕薄方案VR pancake 模塊已實現量產，公司維持FY22E VR/AR 產品收入約50%的增速指引。
維持“買入”評級，目標價爲136.0 港元/股。我們預期FY22E 公司收入及盈利能力仍將受到智能手機降規降配、安卓端需求疲弱等負面因素拖累，而智能手機光學產品於海外客戶的份額提升以及車載業務環比提升有望一定程度彌補負面因素影響。我們調整FY22E-FY24E 收入預期至333.3/382.3/436.3 億元人民幣，分別同比增長-11.1%/+14.7%/+14.1%；調整FY22E-FY24E歸母淨利潤至30.3/42.5/49.0 億元人民幣。我們調整目標價爲136.0 港元/股，對應FY23E 28.8倍市盈率或0.7 倍PEG 水平。
