核心观点：
公司披露22H1 业绩公告。22H1 收入40.87 亿元（YoY-5.9%)，Non-IFRS 归母净利润6.66 亿元（YoY+0.2%）；销售和管理费用率合计同比-4.8pct，降本提效举措正向推动利润提升。
在线业务与版权运营业务营收均下滑，MAU 及作家生态持续增长。在线业务： 22H1 收入23.07 亿元（ YoY-9.2%）， 毛利率50.3%（YoY+2.9pct），MAU 2.65 亿人（YoY+13.8%，环比持平）。付费阅读收入同比-7.2%，月均付费用户810 万人（YoY-12.9%，环比持平），月ARPU 达38.8 元（YoY+6.6%），免费阅读收入同比+10.8%，22 年6 月DAU 约为1400 万人，同比+7.7%，环比减少100 万人。第三方平台收入下滑明显，主要因中止与某些第三方渠道合作。版权运营及其他：新丽22H1 收入9.67 亿元，归母净利2.09 亿元，上映2 部电影+4 部剧，包括《杀手》（票房达26 亿元）、《风起陇西》、《人世间》等；自主版权运营22H1 收入7.7 亿元，同比-28.7%降幅明显，主要是自营游戏收入下滑拖累，而IP 授权、影视剧、动画等收入稳健增长。
盈利预测与投资建议：预计22H2 在线业务收入环比持平，其中付费阅读环比增长，广告业务仍有压力，第三方业务预计环比下滑。新丽22H2 预计播出4 部电视剧，2~3 部网络电影；自主版权运营22H2 随着项目交付预计收入环比回升。预计22~23 年NonGAAP 归母净利分别为14.27 亿元、16.38 亿元，当前股价对应PE 为18 倍、15 倍。参考可比公司估值，阅文作为IP 生态领导者，给予22 年25 倍PE 估值，对应合理价值41.23 港元/股。维持“买入”评级。
风险提示。新丽重点剧目延播致新丽业绩波动；付费用户增长乏力，广告增长不达预期；政策变化的不确定性。
核心觀點：
公司披露22H1 業績公告。22H1 收入40.87 億元（YoY-5.9%)，Non-IFRS 歸母淨利潤6.66 億元（YoY+0.2%）；銷售和管理費用率合計同比-4.8pct，降本提效舉措正向推動利潤提升。
在線業務與版權運營業務營收均下滑，MAU 及作家生態持續增長。在線業務： 22H1 收入23.07 億元（ YoY-9.2%）， 毛利率50.3%（YoY+2.9pct），MAU 2.65 億人（YoY+13.8%，環比持平）。付費閱讀收入同比-7.2%，月均付費用戶810 萬人（YoY-12.9%，環比持平），月ARPU 達38.8 元（YoY+6.6%），免費閱讀收入同比+10.8%，22 年6 月DAU 約爲1400 萬人，同比+7.7%，環比減少100 萬人。第三方平臺收入下滑明顯，主要因中止與某些第三方渠道合作。版權運營及其他：新麗22H1 收入9.67 億元，歸母淨利2.09 億元，上映2 部電影+4 部劇，包括《殺手》（票房達26 億元）、《風起隴西》、《人世間》等；自主版權運營22H1 收入7.7 億元，同比-28.7%降幅明顯，主要是自營遊戲收入下滑拖累，而IP 授權、影視劇、動畫等收入穩健增長。
盈利預測與投資建議：預計22H2 在線業務收入環比持平，其中付費閱讀環比增長，廣告業務仍有壓力，第三方業務預計環比下滑。新麗22H2 預計播出4 部電視劇，2~3 部網絡電影；自主版權運營22H2 隨着項目交付預計收入環比回升。預計22~23 年NonGAAP 歸母淨利分別爲14.27 億元、16.38 億元，當前股價對應PE 爲18 倍、15 倍。參考可比公司估值，閱文作爲IP 生態領導者，給予22 年25 倍PE 估值，對應合理價值41.23 港元/股。維持“買入”評級。
風險提示。新麗重點劇目延播致新麗業績波動；付費用戶增長乏力，廣告增長不達預期；政策變化的不確定性。
