核心观点：
玻壳巨头转型光伏玻璃再起航。公司自成立以来深耕玻璃行业三十余年，曾是玻壳世界级龙头，2008 年起战略转型光伏玻璃，近两年持续加码光伏玻璃、布局高端玻璃，当前公司光伏玻璃产能2700t/d，位居行业第五，超白浮法玻璃产能600t/d，市占率7.3%。控股股东河南投资集团是河南省政府投融资主体，国资背景赋能业务发展。
夯实燃料成本优势，规模效应+原料自供+结构优化，公司光伏玻璃有望持续降本。“双碳”目标下光伏玻璃需求长期向好，行业的核心竞争要素是成本控制能力。凭借“天然气+玻璃”的协同发展，公司采购的低价气源优先供玻璃业务生产使用，享受明显的燃料优势，当前光伏玻璃盈利能力已领跑第二梯队。随着许昌安彩1000t/d、焦作安彩800t/d产线陆续点火，薄玻璃、宽版产品供应能力持续提升，同时公司拟收购石英砂矿提升原料自供率，光伏玻璃业务有望持续降本。
培育高端玻璃产业，光热、药用玻璃静待花开。（1）光热玻璃：光热发电具备储能特性，顺应多能互补大趋势，作为国内唯二光热玻璃批量化供应商，看好公司凭借先发优势掌握主动权。（2）药用玻璃：中性硼硅药用玻璃国内仅有少数厂家能够自主生产，技术壁垒较高而需求空间大，我们预计药玻产线顺利投产后有望贡献较大业绩弹性。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.26、0.44、0.65 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为34.0、20.3、13.8 倍，估值较可比公司更低，且未来三年业绩增速高于可比公司平均水平。新投产产能2023 年贡献全部增量，综合业绩和估值因素，给予2023 年30 倍PE，对应合理价值13.25 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。公司产能投放不及预期，光伏玻璃行业供给波动超出预期，原材料价格增长超出预期，新业务拓展不及预期。
核心觀點：
玻殼巨頭轉型光伏玻璃再起航。公司自成立以來深耕玻璃行業三十餘年，曾是玻殼世界級龍頭，2008 年起戰略轉型光伏玻璃，近兩年持續加碼光伏玻璃、佈局高端玻璃，當前公司光伏玻璃產能2700t/d，位居行業第五，超白浮法玻璃產能600t/d，市佔率7.3%。控股股東河南投資集團是河南省政府投融資主體，國資背景賦能業務發展。
夯實燃料成本優勢，規模效應+原料自供+結構優化，公司光伏玻璃有望持續降本。“雙碳”目標下光伏玻璃需求長期向好，行業的核心競爭要素是成本控制能力。憑藉“天然氣+玻璃”的協同發展，公司採購的低價氣源優先供玻璃業務生產使用，享受明顯的燃料優勢，當前光伏玻璃盈利能力已領跑第二梯隊。隨着許昌安彩1000t/d、焦作安彩800t/d產線陸續點火，薄玻璃、寬版產品供應能力持續提升，同時公司擬收購石英砂礦提升原料自供率，光伏玻璃業務有望持續降本。
培育高端玻璃產業，光熱、藥用玻璃靜待花開。（1）光熱玻璃：光熱發電具備儲能特性，順應多能互補大趨勢，作為國內唯二光熱玻璃批量化供應商，看好公司憑藉先發優勢掌握主動權。（2）藥用玻璃：中性硼硅藥用玻璃國內僅有少數廠家能夠自主生產，技術壁壘較高而需求空間大，我們預計藥玻產線順利投產後有望貢獻較大業績彈性。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2022-2024 年EPS 分別為0.26、0.44、0.65 元/股，按最新收盤價對應PE 分別為34.0、20.3、13.8 倍，估值較可比公司更低，且未來三年業績增速高於可比公司平均水平。新投產產能2023 年貢獻全部增量，綜合業績和估值因素，給予2023 年30 倍PE，對應合理價值13.25 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。公司產能投放不及預期，光伏玻璃行業供給波動超出預期，原材料價格增長超出預期，新業務拓展不及預期。
