1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩:收入46.24 亿元,同比-5.1%;归母净利润2.33 亿元,同比-29.5%;扣非后归母净利润2.30 亿元,同比-30.0%。业绩符合我们预期。
分季度看,公司Q1/Q2 分别实现收入23.53 亿元/22.70 亿元,分别同比变动+4.4%/-13.2%;分别实现归母净利润1.21 亿元/1.11 亿元,分别同比下降2.0%/46.0%。
发展趋势
疫情影响收入有所下滑,但铝塑膜业务持续高增长。1H22 公司收入同比下滑5.1%,分业务看:1)铝塑膜:铝塑膜行业持续高景气,公司产能快速爬坡,客户持续开拓,公司1H22 铝塑膜业务实现快速增长,实现收入3.01 亿元,同比增长63.8%,实现销量1802 万平方米,同比增长72.3%。2)其他业务:受国内二季度疫情影响,国内饮料需求有所回落,并且上海地区疫情对于公司经营生产也造成一定影响,1H22 公司包装业务及贸易业务收入有所承压。
原材料价格上涨影响盈利能力。公司1H22 毛利率同比下滑1.24ppt 至20.5%,一方面由于上游PET、CPP、铝等原材料价格同比大幅上涨,另一方面国内疫情影响产能利用率。期间费用率方面,1H22 销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.3ppt/+0.2ppt/-0.1ppt/+0.3ppt 至2.17%/6.09%/1.04% /3.18%,公司对于研发投入力度进一步加大。受毛利率下滑影响,公司1H22 归母净利率同比下滑1.7ppt 至5.03%。
看好公司铝塑膜业务广阔发展空间,短期关注包装业务恢复情况。1)铝塑膜:铝塑膜行业在下游锂电池的快速发展及软包电池渗透率提升下保持快速增长,我们预计行业销量CAGR 2021-2025 达26.8%;紫江技术研发优势显著,产品性能行业领先,目前已与比亚迪、CATL 等头部锂电池厂商达成良好合作,公司扩建产能的马鞍山项目已于今年年中试生产,紫竹项目建设在有序推进中,我们预计随着公司产能快速扩充、客户持续拓展,公司铝塑膜业务有望持续快速放量。2)包装业务:二季度国内疫情影响公司包装业务需求,原材料价格高企影响公司包装业务利润,我们认为随着国内疫情改善及原材料价格回落,下半年公司包装业务收入及盈利能力有望明显改善。
盈利预测与估值
维持2022/2023 年盈利预测不变,当前股价对应2022/2023 年分别18 倍/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级及8.24 元目标价,对应2022/2023 年分别24 倍/17 倍市盈率,较当前股价有32%的上行空间。
风险
原材料价格大幅上涨;产能爬坡不及预期;疫情反复导致需求波动。
1H22 業績符合我們預期
公司公佈1H22 業績:收入46.24 億元,同比-5.1%;歸母淨利潤2.33 億元,同比-29.5%;扣非後歸母淨利潤2.30 億元,同比-30.0%。業績符合我們預期。
分季度看,公司Q1/Q2 分別實現收入23.53 億元/22.70 億元,分別同比變動+4.4%/-13.2%;分別實現歸母淨利潤1.21 億元/1.11 億元,分別同比下降2.0%/46.0%。
發展趨勢
疫情影響收入有所下滑,但鋁塑膜業務持續高增長。1H22 公司收入同比下滑5.1%,分業務看:1)鋁塑膜:鋁塑膜行業持續高景氣,公司產能快速爬坡,客戶持續開拓,公司1H22 鋁塑膜業務實現快速增長,實現收入3.01 億元,同比增長63.8%,實現銷量1802 萬平方米,同比增長72.3%。2)其他業務:受國內二季度疫情影響,國內飲料需求有所回落,並且上海地區疫情對於公司經營生產也造成一定影響,1H22 公司包裝業務及貿易業務收入有所承壓。
原材料價格上漲影響盈利能力。公司1H22 毛利率同比下滑1.24ppt 至20.5%,一方面由於上游PET、CPP、鋁等原材料價格同比大幅上漲,另一方面國內疫情影響產能利用率。期間費用率方面,1H22 銷售/管理/財務/研發費用率分別同比變動-0.3ppt/+0.2ppt/-0.1ppt/+0.3ppt 至2.17%/6.09%/1.04% /3.18%,公司對於研發投入力度進一步加大。受毛利率下滑影響,公司1H22 歸母淨利率同比下滑1.7ppt 至5.03%。
看好公司鋁塑膜業務廣闊發展空間,短期關注包裝業務恢復情況。1)鋁塑膜:鋁塑膜行業在下游鋰電池的快速發展及軟包電池滲透率提升下保持快速增長,我們預計行業銷量CAGR 2021-2025 達26.8%;紫江技術研發優勢顯著,產品性能行業領先,目前已與比亞迪、CATL 等頭部鋰電池廠商達成良好合作,公司擴建產能的馬鞍山項目已於今年年中試生產,紫竹項目建設在有序推進中,我們預計隨着公司產能快速擴充、客戶持續拓展,公司鋁塑膜業務有望持續快速放量。2)包裝業務:二季度國內疫情影響公司包裝業務需求,原材料價格高企影響公司包裝業務利潤,我們認爲隨着國內疫情改善及原材料價格回落,下半年公司包裝業務收入及盈利能力有望明顯改善。
盈利預測與估值
維持2022/2023 年盈利預測不變,當前股價對應2022/2023 年分別18 倍/12 倍市盈率。維持跑贏行業評級及8.24 元目標價,對應2022/2023 年分別24 倍/17 倍市盈率,較當前股價有32%的上行空間。
風險
原材料價格大幅上漲;產能爬坡不及預期;疫情反覆導致需求波動。