事件：
2022H1实现营收8.01亿元，同比（调整后，下同）+50.31%，归母净利润2.97亿元，同比-6.99%，扣非归母净利润2.60亿元，同比+80.03%。
22Q2单季度归母净利1.46亿元，同比-35.95%，环比-3.49%，业绩符合我们的预期。
扣非业绩大幅增长主要来自花园药业，传统VD3韧性高公司上半年归母净利同比略有下滑，主要由于去年同期计入大额基地搬迁补偿款，剔除非经常性损益，公司核心业绩大幅增长，主要来自于花园药业的缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片等药品相继中选带量采购，花园药业21年全年1.净5亿利元润。1. 6亿元，22H1实现净利此外，受饲料需求的疲软，今年普通VD3价格一直处在下行通道，根据博亚和讯的数据，国产VD3（50万IU/g）22H1均价86元/公斤，去年同期均价128元/公斤，同比下降33%，但公司维生素D3及D3类似物毛利率从去年同期的67.58%仅下降至22H1的62.61%，毛利率降幅远低于价格降幅，体现出公司长协价格管控能力及全产业链的一体化成本控制能力。
成长路径清晰：25羟基VD3和全活性VD3接力支撑公司长期发展中短期看，金西科技园年产1200吨/年25羟基VD3投产在即，随着市场渗透率的提升，公司25羟基VD3不断放量有望支撑业绩高速增长；中长期看，骨化醇类原料药及制剂市场空间大，根据公司可转债募投项目可研报告的测算，骨化醇项目预期达产年均利润12.5亿元，有望奠定公司长期增长的基础。
盈利预测、估值与评级
利润分别为5.我10们、维6.持45此、前的盈利预测，预计公司7.97亿元，对应增速6.30%、26.42%、23.65%，EPS分别为0.93、1.17、1.45元，当前股价对应PE分别为20/16/13倍。鉴于公司清晰的成长性，我们对公司维持目标价23.25元，维持“买入”评级。
风险提示：
骨化醇类药物生产或市场推广不及预期；25-羟基VD3市场推进不及预期。
事件：
2022H1實現營收8.01億元，同比（調整後，下同）+50.31%，歸母淨利潤2.97億元，同比-6.99%，扣非歸母淨利潤2.60億元，同比+80.03%。
22Q2單季度歸母淨利1.46億元，同比-35.95%，環比-3.49%，業績符合我們的預期。
扣非業績大幅增長主要來自花園藥業，傳統VD3韌性高公司上半年歸母淨利同比略有下滑，主要由於去年同期計入大額基地搬遷補償款，剔除非經常性損益，公司核心業績大幅增長，主要來自於花園藥業的纈沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片等藥品相繼中選帶量採購，花園藥業21年全年1.淨5億利元潤。1. 6億元，22H1實現淨利此外，受飼料需求的疲軟，今年普通VD3價格一直處在下行通道，根據博亞和訊的數據，國產VD3（50萬IU/g）22H1均價86元/公斤，去年同期均價128元/公斤，同比下降33%，但公司維生素D3及D3類似物毛利率從去年同期的67.58%僅下降至22H1的62.61%，毛利率降幅遠低於價格降幅，體現出公司長協價格管控能力及全產業鏈的一體化成本控制能力。
成長路徑清晰：25羥基VD3和全活性VD3接力支撐公司長期發展中短期看，金西科技園年產1200噸/年25羥基VD3投產在即，隨着市場滲透率的提升，公司25羥基VD3不斷放量有望支撐業績高速增長；中長期看，骨化醇類原料藥及製劑市場空間大，根據公司可轉債募投項目可研報告的測算，骨化醇項目預期達產年均利潤12.5億元，有望奠定公司長期增長的基礎。
盈利預測、估值與評級
利潤分別為5.我10們、維6.持45此、前的盈利預測，預計公司7.97億元，對應增速6.30%、26.42%、23.65%，EPS分別為0.93、1.17、1.45元，當前股價對應PE分別為20/16/13倍。鑑於公司清晰的成長性，我們對公司維持目標價23.25元，維持“買入”評級。
風險提示：
骨化醇類藥物生產或市場推廣不及預期；25-羥基VD3市場推進不及預期。
