近期，打通「A+H」雙融資平台的上市企業正愈發增多，中國中免亦即將位列其中。
2022年8月9日，據港交所披露，中國旅遊集團中免股份有限公司（以下簡稱「中國中免」）通過港交所上市聆訊。外媒稱，中國中免計劃8月25日在香港上市，8月15日開始招股，目前已吸引到9位基石投資者，且香港股票發售獲得足額認購。
資料顯示，中國中免成立於2008年，前身爲中國國旅股份有限公司。2009年10月，$中國中免(601888.SH)$在上海證券交易所主板上市。
目前中國中免已連續兩年蟬聯全球最大的旅遊零售運營商。招股書顯示，中國中免擁有全國最多的免稅店。據了解，中國中免在全國僅有的十塊免稅牌照中已擁有四塊，爲持有經營牌照在中國經營所有種類免稅店的唯一集團。
過去三年，中國中免業績大幅增長。2019年至2021年，其營收分別爲480.13億元、525.98億元及676.76億元，淨利潤分別爲54.71億元、71.09億元及124.41億元，收入複合年增長率爲18.7%，淨利潤複合年增長率高達50.8%。截至2021年底，按銷售收入計該公司在國內免稅市場份額達到86.0%，佔全球旅遊零售行業市場份額的24.6%，毋庸置疑是行業超級巨頭。
1. 乘風而起：中免「內外兼修」成爲全球第一
巨頭的成長，離不開時代的紅利。
免稅業是國際上較爲成熟的行業，行業門檻極高，其對促進各國跨境旅遊消費、推動經濟繁榮發展起到了不可忽視的作用。近年來，我國免稅業發展不斷取得新突破。
以海南爲例，2011年，海南正式啓動離島旅客免稅購物試點，成爲繼日本沖繩、韓國濟州、我國臺灣澎湖列島之後的全球第四個國際旅遊和離島免稅購物區；2018年底，離島免稅購物政策全方位覆蓋海、陸、空三種離島交通方式。
在構建以國內大循環爲主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局背景下，擴大內需、發揮消費基礎性作用日益重要，我國免稅行業也迎來了新的發展機遇。
2020年6月，海南自由貿易港建設的總體方案對社會公佈，包括第六次放寬政策限制、不再限定離島旅客免稅購物次數、提升購物額度至10萬元、增加離島免稅商品種類至45種、取消單件商品免稅金額上限等，免稅經濟新發展格局加速。
中國中免在時代大潮之下乘風而起。
早在2014年，中國中免就積極推進多類免稅業態，積累豐富免稅運營經驗。
2017年中免的市場份額全球排名還只是第八，但通過「內生髮展+外延併購」，短時間市場份額排名就上升爲全球第一，速度驚人。
2017-2021年，中免先後完成日上中國51%股權、日上上海51%股權、海南免稅品51%股權及港中旅資產公司全部股權的收購。
對日上實體的收購使公司能夠入駐北京和上海的機場，即於2019年爆發新冠疫情前按旅客流量排名中國第一和第二最繁忙的機場，以及全球十大最繁忙的機場中的兩個。
收購海南省免稅品集團使中免得以在中國離島免稅市場中佔據重要的市場份額，並充分利用海南離島免稅政策帶來的好處。通過併購，中國中免在全國僅有的十塊免稅牌照中分到了四塊，進一步夯實了中國中免在免稅行業中的領先地位。
在「做加法」的同時，中免也抓住時機運用「減法」使公司輕裝上陣。
2019年2月被出售100%股權的中國國際旅行社總社有限公司（「國旅總社」）就是例子，其2018年營業利潤僅爲0.5億，而淨利潤貢獻已經爲負。
一番操作過後，中免已擁有全國最多的免稅店，截至2022年8月，公司經營193間店鋪，包括在中國28個省、直轄市和自治區的100個城市經營的184間店鋪，以及9家境外免稅店，包括7家在香港、澳門和柬埔寨經營及2家郵輪免稅店。
根據弗若斯特沙利文的資料，從2019年到2021年，僅是中免開設店鋪的機場就爲超過22億人次的旅客提供了服務。
據弗若斯特沙利文報告數據，按照銷售收入計算，中免全球排名在過去10年不斷提升，從2010年排名的第19名提升到2015年第12名、並於2019年進一步升至第四，及於2020年及2021年位列全球第一。
2. 御風而行：中國中免全面佈局夯實競爭優勢
有人說免稅業本質上是牌照壟斷型零售，因此有質疑稱隨着未來免稅牌照的不斷放開，中國中免目前依靠特許經營權所建立的護城河將變窄，公司龍頭地位將被撼動，然而這種說法卻很難站住腳。
一是牌照優勢：免稅經營牌照由國家統一管理，鑄就了行業高進入壁壘。免稅品銷售渠道主要分爲口岸免稅（機場及陸地）、市內免稅及離島免稅，運營商需取得相應牌照才可開展相應業務。中免擁有目前國內10張免稅牌照中的4張，且是唯一的全牌照免稅運營商，2021年中免在國內市場份額達86.0%，在行業擁有絕對的優勢。
二是規模優勢：從銷售收入來看，中國中免的全球排名不斷攀升。公司規模的不斷擴大爲公司在商業談判中帶來更大的話語權，從而使中免可以持續優化採購商業條款，全方位提升中國中免的盈利能力。
三是運營優勢：公司具有專業的模塊化數據分析和規劃能力，通過數字化持續提升運營效率，構築護城河；同時公司在國內最早提出了免稅在線預訂平台，實現線上線下(32.27 +0.37%,診股)一體化高效運營，中免註冊會員已經超過2300萬。
四是渠道優勢：中國中免擁有中國最完整的免稅零售渠道和最優質的市場資源，公司共有193家銷售網點，中國唯一的全免稅零售渠道。公司充分佔據了海南免稅銷售的核心渠道，在全島有策略地佈局機場免稅店、旅遊零售綜合體、市內店和體驗中心。
公司已在三亞海棠灣開設超過7萬平方米零售面積的三亞國際免稅城，持續爲遊客提供休閒免稅購物一站式體驗。2021年，中免海口美蘭國際機場T2航站樓獨家免稅店開業，且目前正在進行三亞鳳凰國際機場法式花園擴建項目的建設。尤其值得注意的是預計於9月開業的海口國際免稅城，將大大改變中免的體量，更有望塑造第二成長曲線。
同時，預計新市內免稅店政策會於未來幾年出臺。而中免目前已在北京、上海、廈門、大連、青島及哈爾濱開設了市內店，並已成功在海外運營市內店，在市內店經營上具有豐富的經驗。具體看，中免已中標香港國際機場出售免稅菸酒的特許權，獲得澳門國際機場的免稅經營牌照。並在海外共運營了香港、澳門、柬埔寨的金邊、暹粒和西哈努克5家市內免稅店。
有分析指出，免稅運營商本質上是品牌方及消費者的橋樑，一方面是品牌方的銷售渠道，另一方面是顧客的購物平台。自品牌方角度來看，是否提供直採及決定供貨價格的主要因素爲渠道的出貨量及穩定性；自消費者角度來看，選擇購買平台的核心要素是SKU的豐富程度及價格高低，二者相互促進，爲典型跨邊網絡模型。考慮中免目前的直採佈局及島內體量，預計後續島內「一超多元」格局難以打破，中免於離島免稅行業市佔率將保持絕對優勢地位。
隨着規模、市場份額、品類結構、供應鏈管理、會員體系的持續向好，中免平抑外部市場環境壓力對公司運營產生擾動的能力將持續增強。
有研究機構認爲，疫情管控放開、國際航線的恢復有利於免稅行業市場規模擴張再次提速，中免市場地位穩固，新增離島免稅標杆店將在2022/2023年集中投入運營，重新進入市場份額提升通道，雖然短期受疫情影響較大，但中長期來看，看好中國中免作爲旅遊零售龍頭受益跨省及出境遊的逐步恢復。
3. 順勢而爲：中國中免資本運作賦能長遠發展
中免30餘年的風雨兼程見證了中國免稅業的成長之路，更砥礪了中免馳騁國際商海的強健體魄。
擁抱港股市場亦是中免順應時代發展、「強身健體」的應有之義。
有分析認爲，打通「A+H」雙融資平台，不僅有利於增強企業國際與國內兩個市場的緊密連接，還可進一步拓寬融資渠道、提高融資效率、增強融資能力，提升運營質量、服務水平、盈利能力，系統優化產業鏈、創新鏈、價值鏈佈局等。
尤其是融資方面，「A+H」所構建兩個融資平台優勢，可讓企業自身後續融資不受制於單一市場的規則及狀況限制；雙融資平台帶來的多元融資渠道將極大提升企業融資能力。
而從企業影響力來看，打通「A+H」雙融資平台，將會使企業實現真正意義上的全球發行，發行影響力也將在全球範圍內體現，將會極大提升企業的市場形象及國際知名度。
從企業自身價值發現來看，打通「A+H」雙融資平台，投資者基礎更加廣泛，這會有利於企業價值得到深入挖掘及認可。
值得注意的是，中國中免二度申請港交所上市引來了多家券商機構一致看好。據媒體統計，僅在公司公告發出後，就先後有中信建投(26.70 +0.04%,診股)、國信證券(9.22 +0.22%,診股)、華泰證券(13.14 +0.08%,診股)等多家機構發出研究報告，集體看多公司的再度資本化。
國信證券曾光研究團隊認爲，「若公司赴港融資落地，短期或有攤薄風險，中線有望加速公司在國內外的擴張和供應鏈能力的提升，且不排除藉此引入戰投等可能，將全面夯實免稅第一的地位，同時近期海南加速復甦，下半年新海港重磅項目帶來新期待。若未來赴港融資落地，不排除帶來中線盈利加速成長的可能。」
「中國中免爲離島免稅絕對龍頭，供應鏈建設完備及大體量項目落地，後續市佔率有望維持高位。」財通證券(7.44 +0.27%,診股)研究員劉洋等在最新的研報中指出，當前中國中免的離島免稅銷售集中於香化品類，隨着後續精品品類落地及周邊業態持續豐富，有望進一步拉高公司的業績天花板。」
在此次招股材料中，中國中免透露稱，公司今後發展策略是「持續築高現有業務的競爭壁壘，鞏固行業領導地位」、「積極拓展增量業務機會，探索更多盈利增長機遇」、「利用資本運作深化上游品牌和國內外渠道的競爭優勢」、「進一步加強核心能力建設，爲公司的持續發展提供動力」、「吸引並保留高素質的戰略人才，保障企業人力資源」。