投资建议
2022 年7 月12 日，公司公告已完成宁德东恒股权变更工商登记手续，公司已持有宁德东恒51%股权。我们认为收购宁德东恒、增加模组结构件业务将带动公司由装备向装备+产品的业务转型，有助于构筑公司第二增长曲线，弥补定制化设备业务周期短、波动大的短板。在新能源汽车行业快速发展背景下，我们认为公司有望实现中长期稳健增长。
理由
模派自动化下游高景气，利润率有望逐步提升。当前动力电池产能扩张迅猛，模组与PACK自动化产线需求旺盛。公司具备较强的产品自研能力和丰富的项目交付能力，在行业中处于领先地位，并与头部电池厂、整车厂建立了紧密合作关系。伴随模块化和通用化程度提升、企业人效管理强化、欧系客户订单贡献增加，我们预计装备业务净利率将处于上升通道。随着人员增加和厂房扩充，我们预计公司有望在2023 年底形成35-40 亿元年化产值。
模组结构件构筑第二增长曲线，CTP等新技术带动单位价值量上升。公司完成收购宁德东恒51%股权，后者是宁德时代模组结构件主要供应商，与大客户合作粘性较强。CTP等新技术并未取消模组结构，且更高的性能要求使得单车价值量由800-1,000 元提升至1,600-2,000 元，实现翻倍增长。我们测算2021 年全球动力电池模组结构件市场约54 亿元，随着动力电池装机量增加及CTP等新技术渗透率提升，我们预计2025 年动力电池模组结构件市场空间有望达到约300 亿元。
向装备+产品转型，景气周期有望延长。2021 年宁德东恒收入9.04 亿元，同比增长118%，净利率达到15.7%，我们认为未来业绩增长弹性较大。从净利润角度来看，未来三年宁德东恒有望超过先惠技术本部，为母公司带来较多利润增量贡献。我们认为向装备+产品转型，有助于提升整体业务稳定性、缩短经营周期、优化现金回款。同时，先惠技术和宁德东恒在产品组合、客户资源等方面具有较强协同效应，我们预计未来有望实现双向赋能，提升公司在动力电池产业链中的综合竞争力。
盈利预测与估值
考虑宁德东恒并表，我们提升2022/2023 年EPS预测11%/25%至3.38/7.14 元。公司当前股价对应2022/2023 年34x/16x P/E。我们采用分部估值，分别给予装备业务和结构件业务2023 年20x和22x P/E，提升目标价22%至148.35 元，对应公司2022/2023 年44x/21x P/E，有27%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
电池厂及整车厂扩产不及预期；设备或结构件市场份额下降。
投資建議
2022 年7 月12 日，公司公告已完成寧德東恆股權變更工商登記手續，公司已持有寧德東恆51%股權。我們認為收購寧德東恆、增加模組結構件業務將帶動公司由裝備向裝備+產品的業務轉型，有助於構築公司第二增長曲線，彌補定製化設備業務週期短、波動大的短板。在新能源汽車行業快速發展背景下，我們認為公司有望實現中長期穩健增長。
理由
模派自動化下游高景氣，利潤率有望逐步提升。當前動力電池產能擴張迅猛，模組與PACK自動化產線需求旺盛。公司具備較強的產品自研能力和豐富的項目交付能力，在行業中處於領先地位，並與頭部電池廠、整車廠建立了緊密合作關係。伴隨模塊化和通用化程度提升、企業人效管理強化、歐系客户訂單貢獻增加，我們預計裝備業務淨利率將處於上升通道。隨着人員增加和廠房擴充，我們預計公司有望在2023 年底形成35-40 億元年化產值。
模組結構件構築第二增長曲線，CTP等新技術帶動單位價值量上升。公司完成收購寧德東恆51%股權，後者是寧德時代模組結構件主要供應商，與大客户合作粘性較強。CTP等新技術並未取消模組結構，且更高的性能要求使得單車價值量由800-1,000 元提升至1,600-2,000 元，實現翻倍增長。我們測算2021 年全球動力電池模組結構件市場約54 億元，隨着動力電池裝機量增加及CTP等新技術滲透率提升，我們預計2025 年動力電池模組結構件市場空間有望達到約300 億元。
向裝備+產品轉型，景氣週期有望延長。2021 年寧德東恆收入9.04 億元，同比增長118%，淨利率達到15.7%，我們認為未來業績增長彈性較大。從淨利潤角度來看，未來三年寧德東恆有望超過先惠技術本部，為母公司帶來較多利潤增量貢獻。我們認為向裝備+產品轉型，有助於提升整體業務穩定性、縮短經營週期、優化現金回款。同時，先惠技術和寧德東恆在產品組合、客户資源等方面具有較強協同效應，我們預計未來有望實現雙向賦能，提升公司在動力電池產業鏈中的綜合競爭力。
盈利預測與估值
考慮寧德東恆並表，我們提升2022/2023 年EPS預測11%/25%至3.38/7.14 元。公司當前股價對應2022/2023 年34x/16x P/E。我們採用分部估值，分別給予裝備業務和結構件業務2023 年20x和22x P/E，提升目標價22%至148.35 元，對應公司2022/2023 年44x/21x P/E，有27%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
電池廠及整車廠擴產不及預期；設備或結構件市場份額下降。
