转型成功，持续聚焦化工新材料核心主业，多条产业链具备突出的竞争优势。
公司近年来持续坚持战略转型，从贸易业务迈向化工新材料为主业的综合性化工企业。转型过程中，公司坚持“科学至上”，以技术突破为引领，持续加强科技创新，打造创新驱动型企业。公司持续聚焦化工新材料产业，战略转型取得丰硕成果，化工产业占比逐渐提升，以重点产业链打造为核心，不断延链、补链、强链，逐渐形成多条具备领先地位的产业链，在环氧树脂、聚合物添加剂、芳纶、工程塑料、芳烃等产业链拥有突出竞争优势；并打造了以连云港基地为核心，多基地协同发展的产业基地格局，有力支撑产业链的建设。目前，公司已具备深厚的产业基础和领先化工新材料企业雏形，为公司未来发展奠定了根基；多项重点项目逐渐建成，为公司业绩打开更大的发展空间。2021年，公司实现营业收入806亿元，归母净利润21.75亿元（包含出售扬农化工的投资收益，属非经常性损益），分别同比大涨49%和608%；我们预计2024年将实现营业收入832亿元，归母净利润25.24亿元。
连云港碳三项目逐渐落地，公司业绩可期，推动建设全球领先的一体化环氧树脂产业链。
公司在环氧树脂产业链已深耕多年，连云港碳三项目将助力公司打造全球领先的环氧树脂产业链。公司连云港碳三一期项目包括60万吨PDH、65万吨苯酚/丙酮、24万吨双酚A、40万吨PO和15万吨ECH，后续新增24万吨双酚A扩建项目和18万吨环氧树脂项目。
目前，15万吨ECH和18万吨环氧树脂已建成投产，其他项目将于2022年起陆续投产。公司已拥有25万吨ECH和35万吨环氧树脂产能，双双位居全国第一，其中连云港15万吨ECH为公司自主研发的全球首套双氧水法装置。碳三一期项目落地将明显提升公司业绩水平，并将打造“PDH丙烯-酚酮-双酚A&ECH-环氧树脂”的一体化全产业链格局，推动公司成为全球领先的环氧树脂企业。
橡胶防老剂领域全球领先，多措并举打造全球领先的聚合物添加剂产业链。
公司在橡胶防老剂领域已具备全球领先的市场地位，与下游主流轮胎企业形成了长期稳定的合作关系。公司原有6PPD防老剂产能14万吨，泰国基地2.5万吨已建成投产，实现产能国际化布局。公司通过自建与并购多措并举，持续拓展聚合物添加剂产业链。在连云港基地新建聚合物添加剂一期项目，主要为19.2万吨促进剂（含中间体），建成后将使公司成为促进剂头部企业；通过并购江苏富比亚进军阻燃剂、光稳定剂等塑料添加剂领域，将与新材料产业形成有效协同。
对位芳纶产能国内第一，芳纶产业链潜力十足，有望成国产替代主力军。
芳纶是世界三大高性能纤维之一，对位芳纶具备高强高模等突出的性能优势，未来具有广阔的应用空间，但对位芳纶被国外巨头垄断，国内对位芳纶产量低，质量较差，国产替代需求旺盛。公司2020年底实现5000吨对位芳纶装置建成，成为全国最大的对位芳纶供应商；2021年经过装置调试进入稳定生产期，年产量达到2725吨。公司积极探索芳纶下游产品，在建包括芳纶无纬布、浆粕、短纤等产能。公司芳纶产业链已具备较好的产业基础，目前大力发展高模高强的芳纶产品，未来存更大的发展空间。
ABS和PA66陆续落地，推动公司工程塑料产业链不断壮大。
通过ABS的关键并购、PA66及关键中间体己二胺的技术突破和新建项目，公司在工程塑料产业链不断发展壮大：（1）ABS产业链：
公司成功收购西班牙ABS生产企业Elix Polymers，切入ABS领域。Elix脱胎于拜耳，是欧洲领先的ABS供应商，拥有各类ABS产能17万吨，占据欧洲特种ABS40%的市场份额。通过Elix先进的生产、运营、技术等方面经验，公司加速推动ABS中国战略，扬州2.4万吨改性ABS项目将于2022年建成，连云港40万吨ABS聚合项目已环评公示。（2）PA66产业链：PA66长期受制于己二腈的国外垄断和供应瓶颈，公司通过自主技术突破，成功开发出不经过己二腈生产己二胺的工艺，通过上游大宗原料经两步反应直接制备出己二胺，有望改变国内PA66格局。目前宁夏中卫基地4万吨PA66和2.5万吨己二胺已建成投产，形成了国内首套“催化剂制备-己二胺合成-尼龙66聚合”的全流程工艺技术。
积极培育锂电材料与电子化学品等战略新兴产业链，打开公司发展新格局。
（1）锂电材料产业链：公司致力于打造锂电材料-锂电池-锂电回收的产业链格局。立足化工新材料，以锂电材料为核心，布局10000吨/年三元正极材料，目前产线稳定运行，产品质量不断提升，产品进入主流下游客户供应体系，并积极探索磷酸铁锂；为协同锂电材料产业链发展，适度培育锂电池业务；通过技术布局产业链关键环节，建设3000吨锂电回收中试线。（2）电子化学品产业链：
以连云港C3等项目为基础，聚焦高纯试剂与高纯气体，公司布局电子化学品产业链，目前高纯氨水、硫酸、氯气三个项目已建成。
盈利预测：预计公司2022/2023/2024年营收分别为772/793/832亿元，归母净利润分别为14.46/19.68/25.24亿元，对应PE12.4/9.1/7.1倍。公司C3一期项目即将全线落地，将大幅提升公司业绩；公司是环氧树脂、聚合物添加剂龙头，同时在对位芳纶、PA66、ABS等高性能材料领域具备领先水平，并积极培育锂电材料、电子化学品等产业链。随着转型深入，重大项目逐步落地，公司业绩有望保持持续稳定增长。作为中国中化材料科学核心产业平台，公司持续聚焦化工新材料主业，不断拓展上下游产业链，将具备更大成长空间。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。
轉型成功，持續聚焦化工新材料核心主業，多條產業鏈具備突出的競爭優勢。
公司近年來持續堅持戰略轉型，從貿易業務邁向化工新材料為主業的綜合性化工企業。轉型過程中，公司堅持“科學至上”，以技術突破為引領，持續加強科技創新，打造創新驅動型企業。公司持續聚焦化工新材料產業，戰略轉型取得豐碩成果，化工產業佔比逐漸提升，以重點產業鏈打造為核心，不斷延鏈、補鏈、強鏈，逐漸形成多條具備領先地位的產業鏈，在環氧樹脂、聚合物添加劑、芳綸、工程塑料、芳烴等產業鏈擁有突出競爭優勢；並打造了以連雲港基地為核心，多基地協同發展的產業基地格局，有力支撐產業鏈的建設。目前，公司已具備深厚的產業基礎和領先化工新材料企業雛形，為公司未來發展奠定了根基；多項重點項目逐漸建成，為公司業績打開更大的發展空間。2021年，公司實現營業收入806億元，歸母淨利潤21.75億元（包含出售揚農化工的投資收益，屬非經常性損益），分別同比大漲49%和608%；我們預計2024年將實現營業收入832億元，歸母淨利潤25.24億元。
連雲港碳三項目逐漸落地，公司業績可期，推動建設全球領先的一體化環氧樹脂產業鏈。
公司在環氧樹脂產業鏈已深耕多年，連雲港碳三項目將助力公司打造全球領先的環氧樹脂產業鏈。公司連雲港碳三一期項目包括60萬噸PDH、65萬噸苯酚/丙酮、24萬噸雙酚A、40萬噸PO和15萬噸ECH，後續新增24萬噸雙酚A擴建項目和18萬噸環氧樹脂項目。
目前，15萬噸ECH和18萬噸環氧樹脂已建成投產，其他項目將於2022年起陸續投產。公司已擁有25萬噸ECH和35萬噸環氧樹脂產能，雙雙位居全國第一，其中連雲港15萬噸ECH為公司自主研發的全球首套雙氧水法裝置。碳三一期項目落地將明顯提升公司業績水平，並將打造“PDH丙烯-酚酮-雙酚A&ECH-環氧樹脂”的一體化全產業鏈格局，推動公司成為全球領先的環氧樹脂企業。
橡膠防老劑領域全球領先，多措並舉打造全球領先的聚合物添加劑產業鏈。
公司在橡膠防老劑領域已具備全球領先的市場地位，與下游主流輪胎企業形成了長期穩定的合作關係。公司原有6PPD防老劑產能14萬噸，泰國基地2.5萬噸已建成投產，實現產能國際化佈局。公司通過自建與併購多措並舉，持續拓展聚合物添加劑產業鏈。在連雲港基地新建聚合物添加劑一期項目，主要為19.2萬噸促進劑（含中間體），建成後將使公司成為促進劑頭部企業；通過併購江蘇富比亞進軍阻燃劑、光穩定劑等塑料添加劑領域，將與新材料產業形成有效協同。
對位芳綸產能國內第一，芳綸產業鏈潛力十足，有望成國產替代主力軍。
芳綸是世界三大高性能纖維之一，對位芳綸具備高強高模等突出的性能優勢，未來具有廣闊的應用空間，但對位芳綸被國外巨頭壟斷，國內對位芳綸產量低，質量較差，國產替代需求旺盛。公司2020年底實現5000噸對位芳綸裝置建成，成為全國最大的對位芳綸供應商；2021年經過裝置調試進入穩定生產期，年產量達到2725噸。公司積極探索芳綸下游產品，在建包括芳綸無緯布、漿粕、短纖等產能。公司芳綸產業鏈已具備較好的產業基礎，目前大力發展高模高強的芳綸產品，未來存更大的發展空間。
ABS和PA66陸續落地，推動公司工程塑料產業鏈不斷壯大。
通過ABS的關鍵併購、PA66及關鍵中間體己二胺的技術突破和新建項目，公司在工程塑料產業鏈不斷髮展壯大：（1）ABS產業鏈：
公司成功收購西班牙ABS生產企業Elix Polymers，切入ABS領域。Elix脱胎於拜耳，是歐洲領先的ABS供應商，擁有各類ABS產能17萬噸，佔據歐洲特種ABS40%的市場份額。通過Elix先進的生產、運營、技術等方面經驗，公司加速推動ABS中國戰略，揚州2.4萬噸改性ABS項目將於2022年建成，連雲港40萬噸ABS聚合項目已環評公示。（2）PA66產業鏈：PA66長期受制於己二腈的國外壟斷和供應瓶頸，公司通過自主技術突破，成功開發出不經過己二腈生產己二胺的工藝，通過上游大宗原料經兩步反應直接製備出己二胺，有望改變國內PA66格局。目前寧夏中衞基地4萬噸PA66和2.5萬噸己二胺已建成投產，形成了國內首套“催化劑製備-己二胺合成-尼龍66聚合”的全流程工藝技術。
積極培育鋰電材料與電子化學品等戰略新興產業鏈，打開公司發展新格局。
（1）鋰電材料產業鏈：公司致力於打造鋰電材料-鋰電池-鋰電回收的產業鏈格局。立足化工新材料，以鋰電材料為核心，佈局10000噸/年三元正極材料，目前產線穩定運行，產品質量不斷提升，產品進入主流下游客户供應體系，並積極探索磷酸鐵鋰；為協同鋰電材料產業鏈發展，適度培育鋰電池業務；通過技術佈局產業鏈關鍵環節，建設3000噸鋰電回收中試線。（2）電子化學品產業鏈：
以連雲港C3等項目為基礎，聚焦高純試劑與高純氣體，公司佈局電子化學品產業鏈，目前高純氨水、硫酸、氯氣三個項目已建成。
盈利預測：預計公司2022/2023/2024年營收分別為772/793/832億元，歸母淨利潤分別為14.46/19.68/25.24億元，對應PE12.4/9.1/7.1倍。公司C3一期項目即將全線落地，將大幅提升公司業績；公司是環氧樹脂、聚合物添加劑龍頭，同時在對位芳綸、PA66、ABS等高性能材料領域具備領先水平，並積極培育鋰電材料、電子化學品等產業鏈。隨着轉型深入，重大項目逐步落地，公司業績有望保持持續穩定增長。作為中國中化材料科學核心產業平臺，公司持續聚焦化工新材料主業，不斷拓展上下游產業鏈，將具備更大成長空間。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：項目投產進度不及預期、原材料價格大幅波動、化工品行情大幅下跌、國內外疫情等不可抗力、國際局勢動盪、行業政策大幅變動等。
