投资要点
国内领先的钴盐企业，钴产能从1.25 万吨扩张到3 万吨，铜产能从3 万吨扩张到4 万吨。腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。2021 年公司电积铜产能为为32400 吨，钴产品的产能为12500 吨，其中刚果6000 吨，国内6500吨。预计2022 年底公司铜产能达到4 万吨，钴产能达到3 万吨，其中刚果1 万吨，国内2 万吨。
钴成本优势明显，冶炼技术构筑核心竞争力。2021 年公司钴业务毛利率为43.22%，，铜产品毛利率为42.08%。对比行业内其他企业，公司主营产品的毛利率均处于行业前列。随着刚果金铜钴矿品味度下降，公司的自主研发的冶炼技术可以处理低品位尾矿和矿渣，大大提高了金属回收率，降低了生产成本，构筑了公司的护城河。
布局一体化，打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022 年3 月公司募资21.9 亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴1万金属吨、镍1 万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材料中镍钴锂成本占比90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。
短期下游消费有些扰动，长期动力电池驱动钴供不应求。供应：
全球钴矿增量主要集中在嘉能可Mutanda、华友印尼镍钴项目、洛钼TFM/KFM 等。需求：短期消费电子萎靡，钴价承压，长期动力电池驱动钴需求增长。预计2023-2025 年全球钴短缺0.02/0.05/0.99 万吨，当前钴价基本跌至底部区间，后续有望上涨。
盈利预测与估值
预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为15.88/25.53/36.37 亿元，对应EPS 为7.00/11.26/16.04 元，对应PE 为13.3/8.3/5.8 倍。参考国内同行的估值水平，给予15 倍的估值，对应6 个月的价格为169 元/股。
首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
公司募资项目扩产不及预期，铜钴价格下跌超预期，下游消费不及预期
投資要點
國內領先的鈷鹽企業，鈷產能從1.25 萬噸擴張到3 萬噸，銅產能從3 萬噸擴張到4 萬噸。騰遠鈷業主要從事鈷、銅產品的研發、生產與銷售，爲國內領先的鈷鹽生產企業之一。2021 年公司電積銅產能爲爲32400 噸，鈷產品的產能爲12500 噸，其中剛果6000 噸，國內6500噸。預計2022 年底公司銅產能達到4 萬噸，鈷產能達到3 萬噸，其中剛果1 萬噸，國內2 萬噸。
鈷成本優勢明顯，冶煉技術構築核心競爭力。2021 年公司鈷業務毛利率爲43.22%，，銅產品毛利率爲42.08%。對比行業內其他企業，公司主營產品的毛利率均處於行業前列。隨着剛果金銅鈷礦品味度下降，公司的自主研發的冶煉技術可以處理低品位尾礦和礦渣，大大提高了金屬回收率，降低了生產成本，構築了公司的護城河。
佈局一體化，打造原料-前驅體-回收產業鏈閉環。2022 年3 月公司募資21.9 億元建設利用鈷中間品、鎳中間品及鋰電池廢料生產鈷1萬金屬噸、鎳1 萬金屬噸項目，產品有電積鈷、碳酸鋰、三元前驅體等。公司也在加大電池材料的回收以及前驅體的研發工作，前驅體材料中鎳鈷鋰成本佔比90%。參考華友、格林美等擁有一體化產業鏈的企業等的毛利率，騰遠佈局一體化盈利能力可期。
短期下游消費有些擾動，長期動力電池驅動鈷供不應求。供應：
全球鈷礦增量主要集中在嘉能可Mutanda、華友印尼鎳鈷項目、洛鉬TFM/KFM 等。需求：短期消費電子萎靡，鈷價承壓，長期動力電池驅動鈷需求增長。預計2023-2025 年全球鈷短缺0.02/0.05/0.99 萬噸，當前鈷價基本跌至底部區間，後續有望上漲。
盈利預測與估值
預計2022/2023/2024 年公司歸母淨利潤爲15.88/25.53/36.37 億元，對應EPS 爲7.00/11.26/16.04 元，對應PE 爲13.3/8.3/5.8 倍。參考國內同行的估值水平，給予15 倍的估值，對應6 個月的價格爲169 元/股。
首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
公司募資項目擴產不及預期，銅鈷價格下跌超預期，下游消費不及預期
