国内领先的宠物用品制造商，代加工产品畅销全球公司自2004 年成立以来一直专注于宠物用品和宠物食品的研发、生产、销售，主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品，狗咬胶等宠物零食等，是我国较早进入宠物行业的企业之一，公司目前已成为国内规模较大的宠物用品制造商，在宠物牵引用具领域具备优势地位。2021 年公司实现营业收入10.69 亿元，同比提升75.71%，2018-2021 年间CAGR 达34.9%，22Q1 实现营业收入3.5 亿元，同比增长40.36%；盈利能力方面，2022Q1 公司毛利率为26.46%，净利率为18.17%。
优质客源推动持续发展，渠道壁垒巩固竞争优势公司产品销售市场覆盖美国、欧洲、日本等多个宠物市场发达的国家和地区，与国际知名的专业宠物产品连锁店和大型连锁零售商有长期、稳定且连续的合作，如美国宠物用品零售巨头Petco 和PetSmart、欧洲知名的宠物用品连锁店Pets atHome 以及国际大型连锁零售商Walmart、Target 等，同时公司产品已获得多项资格认证，持续夯实销售渠道壁垒。公司境外销售主要以贴牌销售为主，2021 年公司境外销售实现收入10.29 亿元，占比达96.76%，其中北美洲实现收入7.8 亿元，占比最大（73.63%），其次为欧洲；境内实现销售收入0.34 亿元，占比3.24%。
全球化研、产、销布局，盈利能力位于行业前列，有效应对国际贸易摩擦1）在研发环节，公司在美国、上海分别设立前沿研究小组和设计研发中心以快速响应目标客户需求，最大程度实现消费需求转化，近年研发投入亦逐年上涨，2021年达2544 万元，同比提升38.34%；2）在生产环节，公司形成了洞察市场需求、产品设计、生产及工艺实现为一体的出色产业化能力，近年利润率保持行业前列。
生产基地方面，公司基于原材料和生产成本优势，将生产加工基地设置于浙江平阳县和柬埔寨，目前设立的柬埔寨爱淘与柬埔寨莱德两个生产基地均已逐步投入使用，2020 年下半年开始均已实现销售收入，凭借低人力成本、对美国出口无需加征关税等优势获得较多订单，营业收入、净利润水平提升较快，已成为公司较为重要的境外生产基地，亦帮助公司有效应对国际贸易摩擦。2021 年柬埔寨爱淘与柬埔寨莱德营业收入占公司营业收入的比重分别为19.34%与19.14%。3）在销售环节，公司由美国、上海、中国香港子公司分别负责海外营销、品牌运营和转口贸易，以出口为主，形成了针对国内外市场的相对完整的销售体系。
盈利预测与投资建议：考虑到公司为宠物牵引用具领先企业，同时积极开拓宠物零食等细分赛道，全球化研产销布局，利润率位于行业前列，并且客户结构优秀，粘性较高， 有望受益于宠物行业持续高增长， 预计22-24 年营收为13.32/15.60/21.57 亿元，归母净利润为2.24/2.70/4.10 亿元，给予2023 年25x-30xPE，对应目标价区间50-60 元。
风险提示：中美贸易环境变化风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；业务规模扩大导致的管理风险；境外子公司海外经营风险；新冠疫情可能造成的经营风险；与中宠股份合作规模减小的风险；募集资金投资项目不能达到预期收益的风险；自主品牌影响力较弱，贴牌销售依赖度较高的风险。
國內領先的寵物用品製造商，代加工產品暢銷全球公司自2004 年成立以來一直專注於寵物用品和寵物食品的研發、生產、銷售，主要產品包括寵物牽引用具、寵物注塑玩具等寵物用品，狗咬膠等寵物零食等，是我國較早進入寵物行業的企業之一，公司目前已成爲國內規模較大的寵物用品製造商，在寵物牽引用具領域具備優勢地位。2021 年公司實現營業收入10.69 億元，同比提升75.71%，2018-2021 年間CAGR 達34.9%，22Q1 實現營業收入3.5 億元，同比增長40.36%；盈利能力方面，2022Q1 公司毛利率爲26.46%，淨利率爲18.17%。
優質客源推動持續發展，渠道壁壘鞏固競爭優勢公司產品銷售市場覆蓋美國、歐洲、日本等多個寵物市場發達的國家和地區，與國際知名的專業寵物產品連鎖店和大型連鎖零售商有長期、穩定且連續的合作，如美國寵物用品零售巨頭Petco 和PetSmart、歐洲知名的寵物用品連鎖店Pets atHome 以及國際大型連鎖零售商Walmart、Target 等，同時公司產品已獲得多項資格認證，持續夯實銷售渠道壁壘。公司境外銷售主要以貼牌銷售爲主，2021 年公司境外銷售實現收入10.29 億元，佔比達96.76%，其中北美洲實現收入7.8 億元，佔比最大（73.63%），其次爲歐洲；境內實現銷售收入0.34 億元，佔比3.24%。
全球化研、產、銷佈局，盈利能力位於行業前列，有效應對國際貿易摩擦1）在研發環節，公司在美國、上海分別設立前沿研究小組和設計研發中心以快速響應目標客戶需求，最大程度實現消費需求轉化，近年研發投入亦逐年上漲，2021年達2544 萬元，同比提升38.34%；2）在生產環節，公司形成了洞察市場需求、產品設計、生產及工藝實現爲一體的出色產業化能力，近年利潤率保持行業前列。
生產基地方面，公司基於原材料和生產成本優勢，將生產加工基地設置於浙江平陽縣和柬埔寨，目前設立的柬埔寨愛淘與柬埔寨萊德兩個生產基地均已逐步投入使用，2020 年下半年開始均已實現銷售收入，憑藉低人力成本、對美國出口無需加徵關稅等優勢獲得較多訂單，營業收入、淨利潤水平提升較快，已成爲公司較爲重要的境外生產基地，亦幫助公司有效應對國際貿易摩擦。2021 年柬埔寨愛淘與柬埔寨萊德營業收入佔公司營業收入的比重分別爲19.34%與19.14%。3）在銷售環節，公司由美國、上海、中國香港子公司分別負責海外營銷、品牌運營和轉口貿易，以出口爲主，形成了針對國內外市場的相對完整的銷售體系。
盈利預測與投資建議：考慮到公司爲寵物牽引用具領先企業，同時積極開拓寵物零食等細分賽道，全球化研產銷佈局，利潤率位於行業前列，並且客戶結構優秀，粘性較高， 有望受益於寵物行業持續高增長， 預計22-24 年營收爲13.32/15.60/21.57 億元，歸母淨利潤爲2.24/2.70/4.10 億元，給予2023 年25x-30xPE，對應目標價區間50-60 元。
風險提示：中美貿易環境變化風險；市場競爭加劇風險；匯率波動風險；業務規模擴大導致的管理風險；境外子公司海外經營風險；新冠疫情可能造成的經營風險；與中寵股份合作規模減小的風險；募集資金投資項目不能達到預期收益的風險；自主品牌影響力較弱，貼牌銷售依賴度較高的風險。
