公司公布2022 半年报：2022 年H1 公司实现营收27.93 亿元，同比增长34.28%；归母净利润3.05 亿元，同比下降14.22%；扣非归母净利3.28 亿元，同比下降16.23%。分季度看，2022Q2 公司实现营收12.20 亿元，同比增长16.86%、环比下降22.46%；归母净利润1.32 亿元，同比下降48.57%、环比下降24.25%；扣非归母净利1.01 亿元，同比下降42.75%、环比减少55.30%。

　　铜价下行，管理费用提高，拖累上半年业绩。公司钴产品定价以MB 钴价为基准，Q2MB 钴均价环比上升5.71%，LME 铜均价下跌4.84%，铜产品售价承压；2022H1，公司因支付港股上市费用、扩产项目落地导致职工薪酬增加，管理费用达1.27 亿元，同比+87.11%，拖累公司业绩。分产品看：1）营收贡献：

　　2022 年H1，钴产品营收15.02 亿元，同比+27.08%；铜产品营收为12.82 亿元，同比+42.87%；2）毛利率：2022 年H1 钴产品毛利率为33.63%，同比+0.79pcts；电解铜营业成本同比提高67.71%，主要系上游矿石原材料涨价，电解铜产品毛利率为20.35%，同比-11.8pcts。

　　扩产项目逐步落地，产能优势增强铜钴产品竞争力。刚果子公司6000 吨/年电解铜生产线切换项目21 年底已投产；公司钴粉产品质量和性能优异，能满足不同客户的定制需求，国际竞争力较强。子公司安徽寒锐新增2000 吨钴粉技改项目、寒锐金属新增5000 吨/年氢氧化钴项目已分别在2022 年3 月和6 月投产，公司已形成“钴粉5000 吨+氢氧化钴1 万吨+电解铜4.1 万吨”年产能布局，产能优势将有效保障未来营收来源。

　　钴全产业链布局，新能源材料打开未来成长空间。赣州寒锐1 万吨/年钴新材料和2.6 万吨/年三元前驱体一期工程已完成设备安装，目前已试生产，投产后将填补公司钴湿法冶炼深加工空缺，减少钴盐委外加工成本，打造全产业链布局，增强公司未来盈利能力。公司正在加速推进新能源上游资源（钴、镍和锂等金属）的收购并购、电池回收产线建设，公司目标是复制钴全产业链布局模式，力求打通新能源全产业链条，发挥一体化优势。

　　钴行业紧平衡格局支撑钴价。需求端：钴在三元电池中不可或缺，随着下半年消费电子旺季来临和三元电池放量，钴需求量将持续增长。2）供给端：2022年嘉能可Mutanda 复产、洛阳钼业产能投产增加供应端压力，但疫情反复冲击物流运输，新建项目进展低于预期，2022 年钴行业供需或仍将维持紧平衡。

　　盈利预测与投资建议：公司扩产项目持续推进，积极布局产业链一体化和新能源，考虑到公司产品售价受铜钴价格影响，我们修正公司2022/2023/2024 年的归母净利润至7.62/9.44/10.40 亿元，对应8 月12 日收盘价的PE 为22X/18X/16X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：铜钴价格下跌，疫情影响生产经营，新建项目进展不及预期。