事件概述：2022 年8 月12 日，公司公告拟与深天马设立合资公司，名为江苏天华汽车电子科技有限公司，合资公司注册资本为10,000 万元人民币，其中公司出资4,500 万元人民币，持股比例为45%，深天马出资5,500 万元人民币，持股比例为55%。
战略转型期深度捆绑上游原材料，构筑核心竞争力公司当前正处于战略转型的初期阶段，产品形态由简单模组向复杂模组升级，产业链位置由原来Tier2 向Tier1 迭代。相比于传统Tier1 供应商，因公司Tier2阶段已与上游原材料厂商建立长期稳固合作关系，因此具备一定的上游原材料资源优势。主营液晶显示器(LCD)及液晶显示模块(LCM)的深天马位于车载屏幕供应链上游，为公司的供应商，为其提供汽车座舱显示的核心器件——液晶屏。
2021 年公司对深天马采购金额达4.33 亿元，占年度采购总额比例达69.91%。
此次与深天马建立合资公司，公司深度布局上游原材料产业链，强强联合构筑公司Tier1 位置核心竞争力，有望加速车载屏幕市场市占率持续上行。合资公司将基于自主品牌新能源汽车的全球市场，建立独立的研发、测试、自主或委托生产、销售团队，为下游车厂客户直接交付智能座舱的相关产品和服务，有利于公司业务向下游车厂客户延伸的转型升级。
Tier1 转型效果初显，在手订单充足驱动公司业绩持续高增长据公司中报披露，22Q2 公司实现归母净利润0.20 亿元，同比+1.1%。公司22H1核心器件定制/软件系统开发业务营收占比分别为65.0%/6.0%，营收分别同比-0.01%/+72.1%；综合毛利率分别达13.8%/73.1%，高毛利率产品放量带动公司营收及毛利率进一步提升，Tier1 转型效果初显。公司频获主流车厂定点，据公司公告，截至2022 年8 月5 日，公司累计来自国内主流系统集成商及主机厂已定点项目未交付金额约104.08 亿元（2022 年4 月15 日至今新增定点未交付金额约21.48 亿元，已交付金额约2.40 亿元），项目周期集中在3-5 年，我们预计公司在手订单每年有望贡献26 亿元左右的收入。同时，为满足当前在手定点项目的生产，公司在嘉兴、南通的产线今年有望陆续投产，155 亩自建主体厂房预计23Q3 陆续建成并投入使用（主体厂房将持续扩大简单模组、智能模组及屏显系统产线、智能驾舱域控制器产品及高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品的制造产线）。公司在手订单充足，产能稳步扩张将进一步扩大公司经营规模，为公司构建新一代汽车智能座舱电子产品体系提供强劲支撑。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.85/1.45/1.80亿元，当前市值对应的PE 倍数分别为67x/40x/32x。看好公司向Tier1 转型带来的估值切换，维持“推荐”评级。
风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。
事件概述：2022 年8 月12 日，公司公告擬與深天馬設立合資公司，名為江蘇天華汽車電子科技有限公司，合資公司註冊資本為10,000 萬元人民幣，其中公司出資4,500 萬元人民幣，持股比例為45%，深天馬出資5,500 萬元人民幣，持股比例為55%。
戰略轉型期深度捆綁上游原材料，構築核心競爭力公司當前正處於戰略轉型的初期階段，產品形態由簡單模組向複雜模組升級，產業鏈位置由原來Tier2 向Tier1 迭代。相比於傳統Tier1 供應商，因公司Tier2階段已與上游原材料廠商建立長期穩固合作關係，因此具備一定的上游原材料資源優勢。主營液晶顯示器(LCD)及液晶顯示模塊(LCM)的深天馬位於車載屏幕供應鏈上游，為公司的供應商，為其提供汽車座艙顯示的核心器件——液晶屏。
2021 年公司對深天馬採購金額達4.33 億元，佔年度採購總額比例達69.91%。
此次與深天馬建立合資公司，公司深度佈局上游原材料產業鏈，強強聯合構築公司Tier1 位置核心競爭力，有望加速車載屏幕市場市佔率持續上行。合資公司將基於自主品牌新能源汽車的全球市場，建立獨立的研發、測試、自主或委託生產、銷售團隊，為下游車廠客户直接交付智能座艙的相關產品和服務，有利於公司業務向下遊車廠客户延伸的轉型升級。
Tier1 轉型效果初顯，在手訂單充足驅動公司業績持續高增長據公司中報披露，22Q2 公司實現歸母淨利潤0.20 億元，同比+1.1%。公司22H1核心器件定製/軟件系統開發業務營收佔比分別為65.0%/6.0%，營收分別同比-0.01%/+72.1%；綜合毛利率分別達13.8%/73.1%，高毛利率產品放量帶動公司營收及毛利率進一步提升，Tier1 轉型效果初顯。公司頻獲主流車廠定點，據公司公告，截至2022 年8 月5 日，公司累計來自國內主流系統集成商及主機廠已定點項目未交付金額約104.08 億元（2022 年4 月15 日至今新增定點未交付金額約21.48 億元，已交付金額約2.40 億元），項目週期集中在3-5 年，我們預計公司在手訂單每年有望貢獻26 億元左右的收入。同時，為滿足當前在手定點項目的生產，公司在嘉興、南通的產線今年有望陸續投產，155 畝自建主體廠房預計23Q3 陸續建成並投入使用（主體廠房將持續擴大簡單模組、智能模組及屏顯系統產線、智能駕艙域控制器產品及高級輔助駕駛系統、智能網聯終端等產品的製造產線）。公司在手訂單充足，產能穩步擴張將進一步擴大公司經營規模，為公司構建新一代汽車智能座艙電子產品體系提供強勁支撐。
投資建議：我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為0.85/1.45/1.80億元，當前市值對應的PE 倍數分別為67x/40x/32x。看好公司向Tier1 轉型帶來的估值切換，維持“推薦”評級。
風險提示：芯片供應短缺風險；行業競爭加劇導致毛利率降低等。
