事件：公司发布22 年半年度报告。2022 年上半年营业收入14.26 亿元，同增4.68%；归母净利润1.26 亿元，同减35.66%；扣非归母净利润1.19 亿元，同减37.72%。
收入端：22 年上半年公司实现营业收入14.26 亿元，同增4.68%，主要是由于售价调涨及产品结构改变带来收入增加。分季度来看，Q1 实现营收6.6 亿，同比增长1.94%；Q2 实现营收7.66 亿元，同比增长7.17%。就Q2 而言，公司主要产品烘焙应用油脂实现营收4.16 亿元，占比54.41%，环比Q1 减小2.02pct；其次为淡奶油，营收1.48 亿，占比19.38%，环比Q1 增加3.65pct；乳制品实现营收1.5 亿，占比19.65%，环比Q1 减小1.79pct。经销和直营为主要收入渠道，分别实现4.44 亿元和3.2 亿元营收，占比58.1%和41.9%，环比Q1 分别增加5.81pct 和减少5.78pct。
费用端：22H1 期间费用率14.49%，同减4.33pct。单Q2 方面，销售费用率为7.51%，环比Q1 减小0.32pct；管理费用率为4.91%，环比Q1 减小1.42pct；研发费用和财务费用率分别为2.78%和-1.32%，环比Q1 增加0.35pct 和0.08pct。利息收入占Q2营业收入的4.94%，环比Q1 增加6.81pct。
利润端：22H1 公司实现归母净利润1.26 亿元，同减35.66%，净利率为8.81%，主要原因为营业成本增加，即原材料采购单价上升及进口运输费用的增加。Q2 实现归母净利润7268.07 万元，同比减少25.62%。
积极开发高端乳制品烘焙原料以应对升级需求，直销经销线上三重销售渠道并进。
2H1 公司对冷冻面团产品进行研发和创新，储备了多项冷冻面团新品，同时推出侨艺淡奶油（蛋糕专用），开发了基底乳、植物基奶油及植物基基底等多款霜享JoyQ系列新品，将于下半年推向市场。
发布公告拟在重庆设立全资子公司重庆南侨食品有限公司，淡奶油&冷冻面团产能积极扩张。公司与重庆市江津区政府完成南侨重庆生产基地项目的签约仪式，正式落户重庆，该项目占地面积100 亩，投资金额约4.8 亿元人民币，用于建设淡奶油、冷冻面团生产加工生产车间、研发车间及配套用房，总建筑面积约60,000 平方米，项目分两期建设，规划面积约100 亩，其中一期60 亩，二期40 亩。我们认为，该基地的建设一方面进一步完成公司全国化产能布局的规划，一方面加大公司在冷冻面团等业务的扩张步伐。
投资建议：随着冷冻面团等业务产能逐步落地，人才培养机制逐渐成熟，公司将持续深耕烘焙市场，解锁茶饮、餐饮等新消费场景，释放海外业务潜能，未来业绩有望继续高速发展。由于今年以来成本上升影响较为明显，我们调整公司2022-2023年归母净利润为3.7/4.6 亿元（前值为4.4/5.4 亿元），对应PE27X/22X，维持买入评级。
风险提示：食品安全风险；公司经营风险；客户开发不及预期；宏观经济不及预期；全资子公司项目推进不及预期风险
事件：公司發佈22 年半年度報告。2022 年上半年營業收入14.26 億元，同增4.68%；歸母淨利潤1.26 億元，同減35.66%；扣非歸母淨利潤1.19 億元，同減37.72%。
收入端：22 年上半年公司實現營業收入14.26 億元，同增4.68%，主要是由於售價調漲及產品結構改變帶來收入增加。分季度來看，Q1 實現營收6.6 億，同比增長1.94%；Q2 實現營收7.66 億元，同比增長7.17%。就Q2 而言，公司主要產品烘焙應用油脂實現營收4.16 億元，佔比54.41%，環比Q1 減小2.02pct；其次為淡奶油，營收1.48 億，佔比19.38%，環比Q1 增加3.65pct；乳製品實現營收1.5 億，佔比19.65%，環比Q1 減小1.79pct。經銷和直營為主要收入渠道，分別實現4.44 億元和3.2 億元營收，佔比58.1%和41.9%，環比Q1 分別增加5.81pct 和減少5.78pct。
費用端：22H1 期間費用率14.49%，同減4.33pct。單Q2 方面，銷售費用率為7.51%，環比Q1 減小0.32pct；管理費用率為4.91%，環比Q1 減小1.42pct；研發費用和財務費用率分別為2.78%和-1.32%，環比Q1 增加0.35pct 和0.08pct。利息收入佔Q2營業收入的4.94%，環比Q1 增加6.81pct。
利潤端：22H1 公司實現歸母淨利潤1.26 億元，同減35.66%，淨利率為8.81%，主要原因為營業成本增加，即原材料採購單價上升及進口運輸費用的增加。Q2 實現歸母淨利潤7268.07 萬元，同比減少25.62%。
積極開發高端乳製品烘焙原料以應對升級需求，直銷經銷線上三重銷售渠道並進。
2H1 公司對冷凍麪糰產品進行研發和創新，儲備了多項冷凍麪糰新品，同時推出僑藝淡奶油（蛋糕專用），開發了基底乳、植物基奶油及植物基基底等多款霜享JoyQ系列新品，將於下半年推向市場。
發佈公告擬在重慶設立全資子公司重慶南僑食品有限公司，淡奶油&冷凍麪糰產能積極擴張。公司與重慶市江津區政府完成南僑重慶生產基地項目的簽約儀式，正式落户重慶，該項目佔地面積100 畝，投資金額約4.8 億元人民幣，用於建設淡奶油、冷凍麪糰生產加工生產車間、研發車間及配套用房，總建築面積約60,000 平方米，項目分兩期建設，規劃面積約100 畝，其中一期60 畝，二期40 畝。我們認為，該基地的建設一方面進一步完成公司全國化產能佈局的規劃，一方面加大公司在冷凍麪糰等業務的擴張步伐。
投資建議：隨着冷凍麪糰等業務產能逐步落地，人才培養機制逐漸成熟，公司將持續深耕烘焙市場，解鎖茶飲、餐飲等新消費場景，釋放海外業務潛能，未來業績有望繼續高速發展。由於今年以來成本上升影響較為明顯，我們調整公司2022-2023年歸母淨利潤為3.7/4.6 億元（前值為4.4/5.4 億元），對應PE27X/22X，維持買入評級。
風險提示：食品安全風險；公司經營風險；客户開發不及預期；宏觀經濟不及預期；全資子公司項目推進不及預期風險
