生物质板块的收入质量持续提升：期内，公司生物质综合利用板块收入减少8.8%至2.9 亿港元，其中建设服务收入继续下降53%至3.3 亿港元，运营服务收入则增长4%，得益于上网电量增加、生活垃圾处理量上升及蒸汽产量增长。运营服务收入占生物质板块总体收入比例由去年的78%进一步上升至88%，收入质量持续提升。但受原材料价格上涨及质量下降影响，该板块毛利率有所下滑。期内公司已经初步建立自主收储体系，并持续降本增效，生物质板块毛利率未来将得以改善。

　　危废板块修复可期：危固废处置板块收入增长79%至9.9 亿港元，主要由于处理量增加94%，但因市场激烈导致填埋及焚烧处理单价分别下跌40%及10%至1656 元及2189 元每吨，抵消部分涨幅。受疫情影响，危固废需求疲弱，且处理单价下降，该板块毛利率也有所下滑。随着异地处置危废的限制，以及疫情的好转，需求将恢复到正常水平，基于公司在手大量项目以及公司未来将从无害化向资源化转型，我们对公司危废板块依然乐观。

　　环境修复及新能源业务带领公司向综合能源转型：期内公司环境修复板块收入减少47%，由于受疫情影响政府和企业需求减少，导致缺乏新项目支持增长。光伏发电及风电板块收入减少9%，主要由于期内风资源较弱，以及疫情影响导致设备无法维修。期内，公司成功拓展香港大昌行光伏项目、徐州丰县整县光伏项目、灌云屋顶光伏项目，累计装机达43.6MW。

　　而公司的环境修复业务具有与现有业务高度协同、且具备技术及市场优势，累计已签约15 个生活垃圾填埋场修复项目。相信随着下半年疫情逐步好转，这两项业务将引领公司向综合能源服务商转型。

　　融资渠道进一步拓宽：期内，公司成功发行2022 年度第一期永续中期票据，为全国首单境外发行人发行的绿色及乡村振兴永续中期票据，规模7 亿元，基础期限三年，票面利率首三年3.35%。公司持续拓宽融资渠道，优化境内外融资比例，融资成本进一步降低至3.45%，同比下降0.29ppt。

　　调整目标价至2.30 港元，维持买入评级：随着疫情缓解、公司的经营性收入占比持续提升，公司未来的毛利率将恢复正常水平并逐步提高。而公司作为环保行业龙头，拥有丰富的碳资产，将在未来碳市场交易中实现碳减排经济效益，为公司带来新的盈利增长点。我们调整公司未来三年的归母净利润分别为6.8 亿、9.3 亿、12.5 亿港元。基于2022 年7 倍的PE 估值，我们调整了未来12 个月的目标价至2.30 港元，维持买入评级。

　　风险因素：开工建设不及预期、补贴政策影响、原材料价格波动