公司是负极包覆材料行业领先企业

　　公司自2010年以来深耕负极包覆材料行业，当前拥有负极包覆材料核定产能2万吨/年，碳纤维可纺沥青核定产能5000吨/年。公司当前已获得同意创业板上市批复，在新能源转型背景下，随着新增3万吨/年的产能投产，公司盈利能力将持续提升。2022年一季度，公司预计实现营收1.48~1.58亿元，归母净利润2800~3100万元。我们预计公司2022-2024年实现营收6.82、8.40、9.83亿元，净利润1.58、2.05、2.71亿元。

　　负极包覆材料行业：高成长赛道

　　负极包覆材料是一种可纺沥青，可以包覆于负极石墨颗粒表面，提升负极材料的首充效率，并改善其循环性能及倍率性能。负极包覆材料添加量约5%-15%，在负极材料中的成本占比不到5%。据我们测算，2025年，负极包覆材料行业市场空间约52.3亿元，是一个小而美赛道：1）批量稳定产出高质量产品具备较高的技术壁垒；2）新能源汽车驱动下，行业成长性好，据测算，2021~2025年，行业4年复合增速可达35%；3）盈利能力强，根据信德新材招股说明书，公司负极包覆材料历史毛利率在45%以上。

　　募资扩产市占率加速提升，延伸上游进一步降本增效由于碳纤维可纺沥青和负极包覆材料产能可等量转换，公司当前实际拥有负极包覆材料产能2.5万吨/年，2020年市占率达27%~39% ，二梯队的大连明强、辽宁润兴、辽宁奥义达产能均仅为0.5万吨/年，公司规模效应显著。随着3万吨/年新增产能投放，公司市占率将加速提升。下游负极材料前四大厂商均为公司的主要客户，随着负极材料厂商的积极扩产，公司将持续产销两旺。

　　公司新增产能向上游乙烯焦油延伸，在增强公司对原料掌控力的同时，可以提高负极包覆材料的均一性及产品得率，进一步降本增效。公司还前瞻性布局硅碳负极包覆，研发AS-G表面束缚材料，目前已处于中试阶段。

　　拓展下游沥青基碳纤维，打造行业领先的碳基新型材料供应商碳纤维性能优异，用途广泛，2021年，无论是进口还是国产，均呈现供不应求的局面。沥青基碳纤维市场份额占比约8%，其中，通用级沥青基碳纤维的生产壁垒相对较低，但仍未实现大规模产业化。随着大连信德新材料的投建，公司将致力于以碳纤维可纺沥青作为原料，研发、生产并销售沥青基碳纤维，争取实现沥青基碳纤维的国产替代。同时，公司还自主研发与外部合作共进，开展了XD-800可纺中间相沥青、超级电容器电极材料等应用研发，致力于将公司打造成为行业领先、品类丰富的碳基新型材料供应商。

　　风险提示

　　经济下行风险

　　技术路线变动

　　项目投产进度不及预期

　　环保及安全生产风险

　　同行业竞争加剧风险

　　客户集中及持续经营风险