事件描述
公司发布2022 中报，2022H1 实现营业收入27.93 亿元，同比+34.28%；实现归母净利3.05亿元，同比-14.22%；实现扣非归母净利3.28 亿元，同比-16.23%。2022Q2 实现营业收入12.2亿元，同比+16.86%，环比-22.46%；实现归母净利1.32 亿元，同比-48.57%，环比-24.25%；实现扣非归母净利1.01 亿元，同比-42.76%，环比-55.30%。
事件评论
量价齐升，上半年营收实现同比增长。2022 上半年金属价格同比大幅上涨，SHFE 铜、金属钴均价分别同比+7%、+49%。同时公司6000 吨电积铜项目于2021 年底投产；年产5000 吨钴粉技改项目于2022 年3 月份投产，钴粉产能由3000 吨提升至5000 吨，铜钴产量均同比提升。分产品来看，铜、钴分别实现营业收入12.82、15.02 亿元，同比+43%、+27%。铜钴跌价压力较大，Q2 营收环比有所下滑。2022Q2 SHFE 铜、金属钴均价分别环比-0.12%、-9%，较Q1 末-13%、-31%。公司5000 吨氢氧化钴项目于2022年6 月份投产，产能爬坡仍需时间，Q2 环比量增或不明显，跌价压力下营收环比下滑。
产能爬坡叠加库存跌价，上半年公司盈利能力同比小幅下滑。2022H1 公司实现毛利率27.51%，同比-5.02pct，分产品来看，钴产品毛利率33.63%，同比+0.79pct，基本持平；铜产品毛利率20.35%，同比-11.8pct，下滑幅度较大。公司原料端主要来源于租赁矿山开采及外购铜钴矿石。从历史来看，公司铜毛利率基本可以稳定维持在30%左右，上半年的大幅下滑或主要系6000 吨电积铜产能于去年年底投产爬坡初期成本较高，以及铜价于二季度快速下跌过程中，高价库存带来的高营业成本所致。2022Q2 公司实现毛利率26.2%，环比-2.33pct，或主要来源于二季度铜钴价格快速下跌对单吨毛利的压缩。同时公司二季度由于存货跌价产生资产减值损失2897.32 万元，对盈利形成一定拖累。
至暗时刻已过，期待价格企稳下公司积极转型带来的长期成长性提升。回顾二季度，需求低迷导致钴价已呈现大幅回调。三季度伴随着新能源车需求环比加速、消费电子需求底部回暖、以及合金磁材类需求维持坚挺，钴整体需求相较二季度将呈现环比回暖趋势。虽然远期供给端由于洛阳钼业Kisanfu 投产、Tenke 混合矿项目进一步放量以及印尼湿法镍伴生钴持续释放，仍存在一定过剩压力，价格快速且大幅下行的风险已大幅释放。铜价在6月份以来的衰退预期下也已呈现快速的深度回调。而从长期来看，受益于新能源需求提振铜需求仍旧会维持正增长，供给端受制于资本开支低迷的约束，加之全球成本曲线持续抬升，长期铜价中枢仍将呈现上移趋势。在价格风险大幅释放并逐步企稳后，应更加关注公司自身产能扩张下量增对业绩的支撑，以及积极布局战略转型对公司长期成长性的加持。
一方面，伴随铜钴产能逐步爬坡公司量增明显；另一方面，公司多年以来积极寻求转型，10000T/a 金属量钴新材料及26000t/a 三元前驱体项目一期工程完成了土建和设备安装，目前正在试生产，前期港股IPO（已暂停）也主要规划用于新能源转型。预计公司2022-2024 年归母净利7.6、9.3、10.0 亿，当前时点建议关注公司配置性价比。
风险提示
1、产能投放不及预期；
2、金属价格超预期下跌。
事件描述
公司發佈2022 中報，2022H1 實現營業收入27.93 億元，同比+34.28%；實現歸母淨利3.05億元，同比-14.22%；實現扣非歸母淨利3.28 億元，同比-16.23%。2022Q2 實現營業收入12.2億元，同比+16.86%，環比-22.46%；實現歸母淨利1.32 億元，同比-48.57%，環比-24.25%；實現扣非歸母淨利1.01 億元，同比-42.76%，環比-55.30%。
事件評論
量價齊升，上半年營收實現同比增長。2022 上半年金屬價格同比大幅上漲，SHFE 銅、金屬鈷均價分別同比+7%、+49%。同時公司6000 噸電積銅項目於2021 年底投產；年產5000 噸鈷粉技改項目於2022 年3 月份投產，鈷粉產能由3000 噸提升至5000 噸，銅鈷產量均同比提升。分產品來看，銅、鈷分別實現營業收入12.82、15.02 億元，同比+43%、+27%。銅鈷跌價壓力較大，Q2 營收環比有所下滑。2022Q2 SHFE 銅、金屬鈷均價分別環比-0.12%、-9%，較Q1 末-13%、-31%。公司5000 噸氫氧化鈷項目於2022年6 月份投產，產能爬坡仍需時間，Q2 環比量增或不明顯，跌價壓力下營收環比下滑。
產能爬坡疊加庫存跌價，上半年公司盈利能力同比小幅下滑。2022H1 公司實現毛利率27.51%，同比-5.02pct，分產品來看，鈷產品毛利率33.63%，同比+0.79pct，基本持平；銅產品毛利率20.35%，同比-11.8pct，下滑幅度較大。公司原料端主要來源於租賃礦山開採及外購銅鈷礦石。從歷史來看，公司銅毛利率基本可以穩定維持在30%左右，上半年的大幅下滑或主要系6000 噸電積銅產能於去年年底投產爬坡初期成本較高，以及銅價於二季度快速下跌過程中，高價庫存帶來的高營業成本所致。2022Q2 公司實現毛利率26.2%，環比-2.33pct，或主要來源於二季度銅鈷價格快速下跌對單噸毛利的壓縮。同時公司二季度由於存貨跌價產生資產減值損失2897.32 萬元，對盈利形成一定拖累。
至暗時刻已過，期待價格企穩下公司積極轉型帶來的長期成長性提升。回顧二季度，需求低迷導致鈷價已呈現大幅回調。三季度伴隨着新能源車需求環比加速、消費電子需求底部回暖、以及合金磁材類需求維持堅挺，鈷整體需求相較二季度將呈現環比回暖趨勢。雖然遠期供給端由於洛陽鉬業Kisanfu 投產、Tenke 混合礦項目進一步放量以及印尼濕法鎳伴生鈷持續釋放，仍存在一定過剩壓力，價格快速且大幅下行的風險已大幅釋放。銅價在6月份以來的衰退預期下也已呈現快速的深度回調。而從長期來看，受益於新能源需求提振銅需求仍舊會維持正增長，供給端受制於資本開支低迷的約束，加之全球成本曲線持續抬升，長期銅價中樞仍將呈現上移趨勢。在價格風險大幅釋放並逐步企穩後，應更加關注公司自身產能擴張下量增對業績的支撐，以及積極佈局戰略轉型對公司長期成長性的加持。
一方面，伴隨銅鈷產能逐步爬坡公司量增明顯；另一方面，公司多年以來積極尋求轉型，10000T/a 金屬量鈷新材料及26000t/a 三元前驅體項目一期工程完成了土建和設備安裝，目前正在試生產，前期港股IPO（已暫停）也主要規劃用於新能源轉型。預計公司2022-2024 年歸母淨利7.6、9.3、10.0 億，當前時點建議關注公司配置性價比。
風險提示
1、產能投放不及預期；
2、金屬價格超預期下跌。
