1H22 业绩符合预告;供需矛盾尚未化解,低估值属性已显现理文造纸发布半年报,录得净利润7.97 亿港币,同比下降58.8%,符合其7 月25 日发布的业绩预告。中期股息派息率稳定在35%(1H21:34%)。 经济增长放缓及疫情影响对行业供需形成挑战,致销量同比下降3.6%至 292万吨、吨净利同比下降358 港币/吨至292 港币/吨。虽然我们看到自7 月下旬以来行业利润率略有改善,但考虑到下半年需求仅有望小幅复苏但供给加速,我们认为现在判断拐点为时尚早。我们认为理文造纸健康的资产负债表和持续的成本控制,将助其平稳度过行业下行周期。我们维持目标价6.0 港币,基于0.8 倍2022-2023 年平均PB,比该股自2010 年以来的均值小1个标准差,主因包装纸行业供需面临挑战。目前估值相对便宜,维持“买入”
评级。维持22/23/24 年EPS 预测为0.41/0.41/0.41 港币。
包装纸板块盈利受到冲击,生活用纸板块盈利回升包装纸业务盈利在上半年受到重创,该板块净利润贡献同比下降67.4%至6.02 亿港币,销量同比下降3.2%至266 万吨。销售均价同比提升3.9%至4,902 港币/吨,但成本因通胀大幅上升,导致该板块吨净利同比下降445港币/吨至226 港币/吨。生活用纸业务盈利能力有所改善,该板块净利润贡献同比增长53.2%至2.33 亿港币,主因吨净利同比增长356 港币/吨至903港币/吨,生活用纸高售价(销售均价同比增长7.3%至7,779 港币/吨)足以抵消期内成本上涨。
利润率压力短期缓解,但难见拐点
自7 月下旬以来,我们看到行业供需情况有所改善,工厂库存开始下降(但7 月底仍比去年同期高85%)。同时利润率压力暂时缓解,主因原材料价格降幅大于纸价降幅,我们认为背后的原因在于过去几周造纸商的停工时间增加,以及随中秋节临近而展现出更好的季节性。考虑到国内地产行业低迷,消费信心萎靡不振、以及海外需求或面临更大挑战,我们认为包装纸行业需求或仅能小幅复苏。同时我们预计包装纸行业供给有望加速(2H22 预测:490 万吨vs 1H22:170 万吨)。因此我们认为现在判断包装纸行业拐点为时尚早。
风险提示:地产政策紧缩超预期,疫情封控时间超预期。
1H22 業績符合預告;供需矛盾尚未化解,低估值屬性已顯現理文造紙發佈半年報,錄得淨利潤7.97 億港幣,同比下降58.8%,符合其7 月25 日發佈的業績預告。中期股息派息率穩定在35%(1H21:34%)。 經濟增長放緩及疫情影響對行業供需形成挑戰,致銷量同比下降3.6%至 292萬噸、噸淨利同比下降358 港幣/噸至292 港幣/噸。雖然我們看到自7 月下旬以來行業利潤率略有改善,但考慮到下半年需求僅有望小幅復甦但供給加速,我們認爲現在判斷拐點爲時尚早。我們認爲理文造紙健康的資產負債表和持續的成本控制,將助其平穩度過行業下行週期。我們維持目標價6.0 港幣,基於0.8 倍2022-2023 年平均PB,比該股自2010 年以來的均值小1個標準差,主因包裝紙行業供需面臨挑戰。目前估值相對便宜,維持“買入”
評級。維持22/23/24 年EPS 預測爲0.41/0.41/0.41 港幣。
包裝紙板塊盈利受到衝擊,生活用紙板塊盈利回升包裝紙業務盈利在上半年受到重創,該板塊淨利潤貢獻同比下降67.4%至6.02 億港幣,銷量同比下降3.2%至266 萬噸。銷售均價同比提升3.9%至4,902 港幣/噸,但成本因通脹大幅上升,導致該板塊噸淨利同比下降445港幣/噸至226 港幣/噸。生活用紙業務盈利能力有所改善,該板塊淨利潤貢獻同比增長53.2%至2.33 億港幣,主因噸淨利同比增長356 港幣/噸至903港幣/噸,生活用紙高售價(銷售均價同比增長7.3%至7,779 港幣/噸)足以抵消期內成本上漲。
利潤率壓力短期緩解,但難見拐點
自7 月下旬以來,我們看到行業供需情況有所改善,工廠庫存開始下降(但7 月底仍比去年同期高85%)。同時利潤率壓力暫時緩解,主因原材料價格降幅大於紙價降幅,我們認爲背後的原因在於過去幾周造紙商的停工時間增加,以及隨中秋節臨近而展現出更好的季節性。考慮到國內地產行業低迷,消費信心萎靡不振、以及海外需求或面臨更大挑戰,我們認爲包裝紙行業需求或僅能小幅復甦。同時我們預計包裝紙行業供給有望加速(2H22 預測:490 萬噸vs 1H22:170 萬噸)。因此我們認爲現在判斷包裝紙行業拐點爲時尚早。
風險提示:地產政策緊縮超預期,疫情封控時間超預期。