公司是大湾区优质生猪供应商，供港业务行业领先，头均盈利优势明显。上市以来，公司加快养殖规模扩张速度，不断完善一体化布局，未来成长潜力大。
我们维持公司2022-2024 年EPS 预测分别为0.78/3.94/3.53 元。参考可比公司估值水平，考虑到公司头均盈利水平领先以及未来成长性，给予2023 年13倍PE，对应目标价51 元，维持“买入”评级。
整体业绩受猪价下行拖累。公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入4.61亿元，同比下降29.57%；归母净利润-0.59 亿元，同比下降125.50%。22H1生猪销售均价相较去年同期大幅下滑，生猪养殖业务拖累公司整体业绩，止盈转亏。此外，公司合营企业子公司清远东祺养殖业务亏损以及在6 月份遭受水灾影响产生非正常损失，导致上半年公司投资收益亏损1950 万元，进一步拖累业绩。
生猪价格虽有回落，但在香港特区仍保持明显溢价。上半年，公司共销售生猪24.28 万头，同比增长36.50%，商品猪均价18.82 元/公斤，同比下降47.65%，生猪业务实现销售收入4.29 亿元，同比下降27.54%。尽管上半年猪价回落，但由于同时拥有广东省和香港特区两个高价市场的优势，公司养殖业务毛利率仍达到12.90%。分市场来看，公司生猪供港业务收入约2.53亿元，毛利率27.2%，头均毛利约573 元；生猪内销实现营收1.77 亿元，毛利率-7.6%，头均毛利约-109 元。香港生猪市场溢价明显，公司供港业务保持明显的超额收益。
供港生猪优势不改，H2 有望迎来量利齐升。展望下半年，随着产能释放，我们预计公司生猪出栏量有望达到30 万头以上，其中供港生猪约18 万头，环比上半年均有一定提升。价格方面，7 月份香港生猪均价约31.5 元/公斤，环比6 月增加约9 元/公斤，广东省均价约24 元/公斤，环比6 月增加约5 元/公斤，我们预计下半年两地猪价仍然维持高位。成本方面，上半年公司商品猪完全成本约18 元/公斤，年内仍有进一步下降空间。综合价格和成本来看，下半年公司头均盈利水平有望进一步增加，叠加出栏量增长，公司养猪业务有望迎来量利齐升。
生猪产能加速扩张，产业布局不断完善。公司生猪养殖进入加速扩张期，目前已经储备了200 万头养殖项目用地，此外公司通过募投项目持续完善产业链布局，项目完成后可实现饲料年生产能力70 万吨、年屠宰加工生猪量100 万头。
公司在手母猪数量充足、负债率低、在手现金充足，后续扩张能力强。结合公司的规划以及扩张能力，我们预计公司未来出栏量有望持续增长，预计2022-2024 年公司生猪出栏量有望达到55/120/180 万头。同时，随着其产业链布局不断延伸，公司盈利能力有望进一步提升。
风险因素：畜禽产品价格波动的风险；原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；环保政策变化的风险；公司对重大客户依赖的风险。
盈利预测、估值与评级：公司盈利能力行业领先，供港业务竞争力强，未来份额有望稳步提升。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测分别为0.78/3.94/3.53元。由于生猪养殖受周期影响利润波动比较大，我们主要选取PE 估值方法。可比公司温氏、牧原、新希望2023 年wind 一致预期平均PE 估值为11 倍，考虑到公司头均盈利水平领先以及未来成长性，给予2023 年13 倍PE，对应目标价51 元（维持），维持“买入”评级。
公司是大灣區優質生豬供應商，供港業務行業領先，頭均盈利優勢明顯。上市以來，公司加快養殖規模擴張速度，不斷完善一體化佈局，未來成長潛力大。
我們維持公司2022-2024 年EPS 預測分別爲0.78/3.94/3.53 元。參考可比公司估值水平，考慮到公司頭均盈利水平領先以及未來成長性，給予2023 年13倍PE，對應目標價51 元，維持“買入”評級。
整體業績受豬價下行拖累。公司發佈2022 年半年報，22H1 實現營業收入4.61億元，同比下降29.57%；歸母淨利潤-0.59 億元，同比下降125.50%。22H1生豬銷售均價相較去年同期大幅下滑，生豬養殖業務拖累公司整體業績，止盈轉虧。此外，公司合營企業子公司清遠東祺養殖業務虧損以及在6 月份遭受水災影響產生非正常損失，導致上半年公司投資收益虧損1950 萬元，進一步拖累業績。
生豬價格雖有回落，但在香港特區仍保持明顯溢價。上半年，公司共銷售生豬24.28 萬頭，同比增長36.50%，商品豬均價18.82 元/公斤，同比下降47.65%，生豬業務實現銷售收入4.29 億元，同比下降27.54%。儘管上半年豬價回落，但由於同時擁有廣東省和香港特區兩個高價市場的優勢，公司養殖業務毛利率仍達到12.90%。分市場來看，公司生豬供港業務收入約2.53億元，毛利率27.2%，頭均毛利約573 元；生豬內銷實現營收1.77 億元，毛利率-7.6%，頭均毛利約-109 元。香港生豬市場溢價明顯，公司供港業務保持明顯的超額收益。
供港生豬優勢不改，H2 有望迎來量利齊升。展望下半年，隨着產能釋放，我們預計公司生豬出欄量有望達到30 萬頭以上，其中供港生豬約18 萬頭，環比上半年均有一定提升。價格方面，7 月份香港生豬均價約31.5 元/公斤，環比6 月增加約9 元/公斤，廣東省均價約24 元/公斤，環比6 月增加約5 元/公斤，我們預計下半年兩地豬價仍然維持高位。成本方面，上半年公司商品豬完全成本約18 元/公斤，年內仍有進一步下降空間。綜合價格和成本來看，下半年公司頭均盈利水平有望進一步增加，疊加出欄量增長，公司養豬業務有望迎來量利齊升。
生豬產能加速擴張，產業佈局不斷完善。公司生豬養殖進入加速擴張期，目前已經儲備了200 萬頭養殖項目用地，此外公司通過募投項目持續完善產業鏈佈局，項目完成後可實現飼料年生產能力70 萬噸、年屠宰加工生豬量100 萬頭。
公司在手母豬數量充足、負債率低、在手現金充足，後續擴張能力強。結合公司的規劃以及擴張能力，我們預計公司未來出欄量有望持續增長，預計2022-2024 年公司生豬出欄量有望達到55/120/180 萬頭。同時，隨着其產業鏈佈局不斷延伸，公司盈利能力有望進一步提升。
風險因素：畜禽產品價格波動的風險；原材料價格波動的風險；動物疫病的風險；環保政策變化的風險；公司對重大客戶依賴的風險。
盈利預測、估值與評級：公司盈利能力行業領先，供港業務競爭力強，未來份額有望穩步提升。我們維持公司2022-2024 年EPS 預測分別爲0.78/3.94/3.53元。由於生豬養殖受週期影響利潤波動比較大，我們主要選取PE 估值方法。可比公司溫氏、牧原、新希望2023 年wind 一致預期平均PE 估值爲11 倍，考慮到公司頭均盈利水平領先以及未來成長性，給予2023 年13 倍PE，對應目標價51 元（維持），維持“買入”評級。
