事件描述
贵州茅台发布2022 年中报：贵州茅台2022 年上半年营业总收入594.44 亿元，同比增长17.2%；归母净利润297.94 亿元，同比增长20.85%，实现扣非净利润297.63 亿元，同比增长20.75%，其中二季度营业总收入262.56 亿元，同比增长15.89%，实现归母净利润125.49亿元，同比增长17.29%，实现扣非净利润125.2 亿元，同比增长17.23%。
事件评论
上半年茅台实现稳健增长，彰显强大抗风险能力。贵州茅台2022 年上半年营业总收入594.44 亿元，同比增长17.2%；归母净利润297.94 亿元，同比增长20.85%，实现扣非净利润297.63 亿元，同比增长20.75%，其中二季度营业总收入262.56 亿元，同比增长15.89%，实现归母净利润125.49 亿元，同比增长17.29%，实现扣非净利润125.2 亿元，同比增长17.23%。上半年受外部因素影响，白酒消费整体承压，但茅台依然维持双位数稳健增长，彰显强大抗风险能力。
上半年系列酒增长较快，直销渠道占比继续提升。分产品来看，上半年茅台酒实现收入499.65 亿元，同比增长16.33%，系列酒实现收入75.98 亿元，同比增长25.37%；分渠道来看，直销渠道上半年实现收入209.49 亿元，同比增长120.42%，收入占比达到36.39%，再创历史新高，批发代理渠道上半年实现收入366.14 亿元，同比下滑7.32%，主要系外部因素对传统渠道造成冲击及公司主动调整渠道结构等因素所致。
盈利能力稳步提升，现金流受短期因素扰动。2022 上半年贵州茅台归母净利率提升1.51pct 至50.12%，毛利率+0.7pct 至92.35%，期间费用率-1.12pct 至7.62%，其中细项变动：销售费用率（-0.01pct）、管理费用率（-0.76pct）、研发费用率（+0.06pct）、财务费用率（-0.4pct），营业税金及附加的占比14.66%（+0.94pct）。2022 年Q2 贵州茅台归母净利率提升0.57pct 至47.79%，毛利率+0.73pct 至92.07%，期间费用率-1.45pct 至8.32%，其中细项变动：销售费用率（+0.52pct）、管理费用率（-1.82pct）、研发费用率（+0.1pct）、财务费用率（-0.25pct），营业税金及附加的占比（+2.86pct）。2022 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为负主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司本期客户存款和同业存放款项净增加额减少及存放中央银行和同业款项净增加额增加。
茅台发展势能向上，改革步伐加快。近一年以来，茅台发生诸多积极变化，发展势能持续向上。产品端相继推出茅台1935、珍品茅台、虎年生肖酒等产品，产品矩阵不断完善；渠道端继续加大直营渠道建设，电商渠道的上线更是丰富了茅台的销售渠道。预计茅台的改革将从多个维度延续下去，构成茅台源源发展的不竭动力。预计公司2022/2023/2024年EPS 为50.30/58.60/67.26 元，对应最新PE 为37/32/28 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业需求不及预期风险；
2、竞争加剧风险等。
事件描述
貴州茅臺發佈2022 年中報：貴州茅臺2022 年上半年營業總收入594.44 億元，同比增長17.2%；歸母淨利潤297.94 億元，同比增長20.85%，實現扣非淨利潤297.63 億元，同比增長20.75%，其中二季度營業總收入262.56 億元，同比增長15.89%，實現歸母淨利潤125.49億元，同比增長17.29%，實現扣非淨利潤125.2 億元，同比增長17.23%。
事件評論
上半年茅臺實現穩健增長，彰顯強大抗風險能力。貴州茅臺2022 年上半年營業總收入594.44 億元，同比增長17.2%；歸母淨利潤297.94 億元，同比增長20.85%，實現扣非淨利潤297.63 億元，同比增長20.75%，其中二季度營業總收入262.56 億元，同比增長15.89%，實現歸母淨利潤125.49 億元，同比增長17.29%，實現扣非淨利潤125.2 億元，同比增長17.23%。上半年受外部因素影響，白酒消費整體承壓，但茅臺依然維持雙位數穩健增長，彰顯強大抗風險能力。
上半年系列酒增長較快，直銷渠道佔比繼續提升。分產品來看，上半年茅臺酒實現收入499.65 億元，同比增長16.33%，系列酒實現收入75.98 億元，同比增長25.37%；分渠道來看，直銷渠道上半年實現收入209.49 億元，同比增長120.42%，收入佔比達到36.39%，再創歷史新高，批發代理渠道上半年實現收入366.14 億元，同比下滑7.32%，主要系外部因素對傳統渠道造成衝擊及公司主動調整渠道結構等因素所致。
盈利能力穩步提升，現金流受短期因素擾動。2022 上半年貴州茅臺歸母淨利率提升1.51pct 至50.12%，毛利率+0.7pct 至92.35%，期間費用率-1.12pct 至7.62%，其中細項變動：銷售費用率（-0.01pct）、管理費用率（-0.76pct）、研發費用率（+0.06pct）、財務費用率（-0.4pct），營業税金及附加的佔比14.66%（+0.94pct）。2022 年Q2 貴州茅臺歸母淨利率提升0.57pct 至47.79%，毛利率+0.73pct 至92.07%，期間費用率-1.45pct 至8.32%，其中細項變動：銷售費用率（+0.52pct）、管理費用率（-1.82pct）、研發費用率（+0.1pct）、財務費用率（-0.25pct），營業税金及附加的佔比（+2.86pct）。2022 年上半年公司經營活動產生的現金流量淨額為負主要是公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司本期客户存款和同業存放款項淨增加額減少及存放中央銀行和同業款項淨增加額增加。
茅臺發展勢能向上，改革步伐加快。近一年以來，茅臺發生諸多積極變化，發展勢能持續向上。產品端相繼推出茅臺1935、珍品茅臺、虎年生肖酒等產品，產品矩陣不斷完善；渠道端繼續加大直營渠道建設，電商渠道的上線更是豐富了茅臺的銷售渠道。預計茅臺的改革將從多個維度延續下去，構成茅臺源源發展的不竭動力。預計公司2022/2023/2024年EPS 為50.30/58.60/67.26 元，對應最新PE 為37/32/28 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業需求不及預期風險；
2、競爭加劇風險等。
