光伏/浮法/药玻等多元发展,天然气成本等核心优势或促公司成光伏玻璃“黑马”公司
安彩高科是国家重点高新技术企业,主营业务包括光伏玻璃、浮法玻璃和天然气业务。公司具有20多年电子玻璃和10余年光伏玻璃制造经验和技术发展历程,于2021年收购浮法玻璃业务,2022年建设投资药用玻璃。近年来公司受益于光伏行业快速发展,公司2019-2021年营收/归母净利润CAGR分别达18.3%/119.0%。
公司具有以下核心竞争力:1)技术创新能力:在彩色显示器件玻璃、太阳能玻璃等产品领域先后申报专利400余件;现有光伏玻璃行业专利40余件,实现2.0mm-5.0mm厚度光伏玻璃全规格覆盖,且公司是国内唯二具备光热玻璃批量生产能力的企业;2)人员优势:安彩高科拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站,人才团队具有30多年玻璃生产经验;光伏玻璃1800t/d产能投放后,将优化公司劳动力与资本配比,降低单位人工成本;3)资源、能源优势:控股子公司安彩能源经营西气东输豫北支线天然气管道运输业务,其低价、优质和稳定的气源供应为安彩高科持续稳定生产提供了保障;4)产能扩张优势:目前公司具有一台600t/d的超白浮法玻璃窑炉及配套深加工生产线,具备超白浮法玻璃、光热玻璃等生产能力;为突破光伏玻璃产能瓶颈,于今年4月份点火焦作、许昌光伏玻璃项目,加上原900t/d在产产能,预计2022第四季度光伏玻璃产能达2700t/d;2022年3月公司公告宣布新建1万吨/年药玻产线,预计将带动业绩迈上新台阶。
扩产降本迎来公司黄金时代,公司盈利能力和龙头差距有望持续缩小
光伏产业高度景气,光伏玻璃需求向好。根据CPIA在《中国光伏产业发展路线图》中的乐观预测,“十四五”期间全球光伏年均新增装机将超过220GW。光伏组件中,双玻组件对光伏玻璃的需求比单玻组件高至少25%,具有发电量更高、生命周期更长等优势。随着双玻组件渗透率提升,光伏玻璃的市场需求将进一步提升。
公司2021年光伏玻璃营收达13亿元,毛利率达25%,2019-2022CAGR分别为49%/33%。2022H1光伏玻璃产品在手订单合计5亿元;同时,与国内知名的光伏组件生产商签署战略合 作协议,合同期限三年,预计25.39亿元。公司迎来上市以来发展的黄金时期,光伏玻璃生产业务看点十足:1)产能扩张助力营收增加:截至2022年6月,公司仅有一条900吨/天的产线在产,产能利用率趋于饱和。焦作安彩年产18万吨光伏玻璃产线与许昌安彩年产4,800万平方米光伏轻质基板项目均于2022年4月点火,预计于下半年投产,投产后公司光伏产能将扩充近2倍;2)成本下降推动盈利能力:生产光伏玻璃的主要成本来源于纯碱、石英砂和天然气等。其中纯碱方面自2021年下半年价格冲高回落后,下游需求一直难见起色,我们预计2023年纯碱价格上涨难度较大;石英砂方面,公司于2022年6月收购长治市正庆合矿业有限公司,自行开采石英砂供玻璃生产使用;天然气方面,公司长期开展天然气销售业务,其中2022Q1天然气自用占比达15.54%,与竞争对手购买的天然气相比成本更低。我们看好公司光伏玻璃业务营收未来快速增长,兼备良好的成本控制能力,毛利率有望进一步提升。
剥离天然气贸易“包袱”重整出发
公司于 2003 年承建西气东输豫北支线,切入天然气领域,承揽天然气管道的运输、CNG及LNG的销售和贸易,2021年天然气业务营收/占比分别为17.80亿元/53.33%。今年6月20日,安彩高科发布公告称,拟将LNG、CNG贸易和加气站业务相关资产出售给公司控股股东河南投资集团有限公司或其控股子公司。保留天然气管道运输业务系公司发展玻璃主业天然气需求量大,预计未来管道天然气自用数量的占比将提升至50%以上;CNG及LNG的销售和贸易虽规模大,但毛利润仅为5.16%。通过今年剥离部分燃气业务和去年收购光热科技,公司能够集中精力发展技术附加值和毛利率更高的光伏玻璃、光热玻璃和药用玻璃等业务。
盈利预测
不考虑公司增发对于业绩和股本的影响,我们预测公司2022-2024年营业收入分别为47.31、56.89和66.40亿元,归母净利润分别为2.68、3.75和5.28亿元,EPS分别为0.31、0.43和0.61元,当前股价对应PE分别为22.3、15.9和11.3倍,给予“推荐”投资评级。
风险提示
1)项目投产进度不及预期;2)成本下降幅度不及预期;3)光伏玻璃产能过剩;4)原材料成本继续上行;5)光伏装机量低于预期等。
光伏/浮法/藥玻等多元發展,天然氣成本等核心優勢或促公司成光伏玻璃“黑馬”公司
安彩高科是國家重點高新技術企業,主營業務包括光伏玻璃、浮法玻璃和天然氣業務。公司具有20多年電子玻璃和10餘年光伏玻璃製造經驗和技術發展歷程,於2021年收購浮法玻璃業務,2022年建設投資藥用玻璃。近年來公司受益於光伏行業快速發展,公司2019-2021年營收/歸母淨利潤CAGR分別達18.3%/119.0%。
公司具有以下核心競爭力:1)技術創新能力:在彩色顯示器件玻璃、太陽能玻璃等產品領域先後申報專利400餘件;現有光伏玻璃行業專利40餘件,實現2.0mm-5.0mm厚度光伏玻璃全規格覆蓋,且公司是國內唯二具備光熱玻璃批量生產能力的企業;2)人員優勢:安彩高科擁有國家級企業技術中心和博士後科研工作站,人才團隊具有30多年玻璃生產經驗;光伏玻璃1800t/d產能投放後,將優化公司勞動力與資本配比,降低單位人工成本;3)資源、能源優勢:控股子公司安彩能源經營西氣東輸豫北支線天然氣管道運輸業務,其低價、優質和穩定的氣源供應為安彩高科持續穩定生產提供了保障;4)產能擴張優勢:目前公司具有一臺600t/d的超白浮法玻璃窯爐及配套深加工生產線,具備超白浮法玻璃、光熱玻璃等生產能力;為突破光伏玻璃產能瓶頸,於今年4月份點火焦作、許昌光伏玻璃項目,加上原900t/d在產產能,預計2022第四季度光伏玻璃產能達2700t/d;2022年3月公司公告宣佈新建1萬噸/年藥玻產線,預計將帶動業績邁上新臺階。
擴產降本迎來公司黃金時代,公司盈利能力和龍頭差距有望持續縮小
光伏產業高度景氣,光伏玻璃需求向好。根據CPIA在《中國光伏產業發展路線圖》中的樂觀預測,“十四五”期間全球光伏年均新增裝機將超過220GW。光伏組件中,雙玻組件對光伏玻璃的需求比單玻組件高至少25%,具有發電量更高、生命週期更長等優勢。隨着雙玻組件滲透率提升,光伏玻璃的市場需求將進一步提升。
公司2021年光伏玻璃營收達13億元,毛利率達25%,2019-2022CAGR分別為49%/33%。2022H1光伏玻璃產品在手訂單合計5億元;同時,與國內知名的光伏組件生產商簽署戰略合 作協議,合同期限三年,預計25.39億元。公司迎來上市以來發展的黃金時期,光伏玻璃生產業務看點十足:1)產能擴張助力營收增加:截至2022年6月,公司僅有一條900噸/天的產線在產,產能利用率趨於飽和。焦作安彩年產18萬噸光伏玻璃產線與許昌安彩年產4,800萬平方米光伏輕質基板項目均於2022年4月點火,預計於下半年投產,投產後公司光伏產能將擴充近2倍;2)成本下降推動盈利能力:生產光伏玻璃的主要成本來源於純鹼、石英砂和天然氣等。其中純鹼方面自2021年下半年價格衝高回落後,下游需求一直難見起色,我們預計2023年純鹼價格上漲難度較大;石英砂方面,公司於2022年6月收購長治市正慶合礦業有限公司,自行開採石英砂供玻璃生產使用;天然氣方面,公司長期開展天然氣銷售業務,其中2022Q1天然氣自用佔比達15.54%,與競爭對手購買的天然氣相比成本更低。我們看好公司光伏玻璃業務營收未來快速增長,兼備良好的成本控制能力,毛利率有望進一步提升。
剝離天然氣貿易“包袱”重整出發
公司於 2003 年承建西氣東輸豫北支線,切入天然氣領域,承攬天然氣管道的運輸、CNG及LNG的銷售和貿易,2021年天然氣業務營收/佔比分別為17.80億元/53.33%。今年6月20日,安彩高科發佈公告稱,擬將LNG、CNG貿易和加氣站業務相關資產出售給公司控股股東河南投資集團有限公司或其控股子公司。保留天然氣管道運輸業務系公司發展玻璃主業天然氣需求量大,預計未來管道天然氣自用數量的佔比將提升至50%以上;CNG及LNG的銷售和貿易雖規模大,但毛利潤僅為5.16%。通過今年剝離部分燃氣業務和去年收購光熱科技,公司能夠集中精力發展技術附加值和毛利率更高的光伏玻璃、光熱玻璃和藥用玻璃等業務。
盈利預測
不考慮公司增發對於業績和股本的影響,我們預測公司2022-2024年營業收入分別為47.31、56.89和66.40億元,歸母淨利潤分別為2.68、3.75和5.28億元,EPS分別為0.31、0.43和0.61元,當前股價對應PE分別為22.3、15.9和11.3倍,給予“推薦”投資評級。
風險提示
1)項目投產進度不及預期;2)成本下降幅度不及預期;3)光伏玻璃產能過剩;4)原材料成本繼續上行;5)光伏裝機量低於預期等。