中微半导体专注8 位MCU 设计研发并持续拓展32 位产线，产品主要应用于家电控制及消费电子领域。凭借高可靠性MCU、高性能触摸、高精度模拟、电机驱动芯片与底层算法以及低功耗五项核心技术优势形成成熟MCU 开发平台，不断积累产品型号数量及性能优势。电机与电池芯片营收未来有望高速成长，产品结构升级优化效果显著，建议关注公司上市后表现。
深耕家电控制及消费电子行业，MCU 产品从8 位逐步向32 位拓展。中微半导体2001 年起步于家电控制芯片，并于2013 年、2014 年和2019 年进入消费电子、传感器信号处理和电机与电池芯片领域。公司8 位MCU 贡献超80%营收，其中以小家电控制及消费电子芯片为主，32 位MCU 占比较低但逐年快速上升。凭借成熟MCU 开发平台，2018-2020 年，公司可售芯片自400余款提升至800 余款，驱动营收从1.75 亿元高速增长至3.78 亿元，CAGR达47.0%，产品结构变动致使毛利率略有下滑。2021 年，芯片缺货涨价潮下公司产能稳定致量价齐升，营收达11.09 亿元，毛利率大幅提升28.25pcts至68.94%。据注册稿预计，2022 年上半年营收约4.3-4.7 亿元，同比变动约-19.6%~-12.12%， 扣非归母净利润约1.31-1.45 亿元， 同比变动约-48.59%~-43.10%。
家电类受整体市场空间影响，消费电子类需求不振行业普遍承压，电机与电池类望成未来主要增量。从下游领域看：1）智能化趋势提升家电控制MCU需求，家电类产品未来整体增长受行业空间影响较大。小家电市场弹性较大，爆款产品上量速度较快，但产品附加值相对较低。大家电智能变频趋势带来更高性能MCU 需求，但大家电更换周期较长，市场规模整体相对稳定。公司未来成长主要依靠在大家电大客户的定点上量；2）消费电子类产品整体需求疲软，供给充足叠加竞争加剧带来MCU 价格大幅下滑。消费电子类产品市场需求波动较为明显，个人消费电子类产品需求易受整体宏观环境影响，在2022年需求疲软的背景下整体ASP 下行较多，以量换价的策略中厂商普遍承压；3）无刷电机渗透率提升，锂电管理场景多元化带来电机及电池芯片的广阔市场空间。无刷电机凭借高效低耗等优势广泛应用于电动工具、风机等领域，渗透率持续提升，与直流无刷电机配套的动力电池BMS 芯片可实现电量检测和电路保护等多种功能，节能环保趋势下具有广阔发展前景；4）物联网趋势下传感器市场拓展带来传感器信号处理芯片需求扩张。
自研高可靠性MCU 等五项核心技术，助力四大既有领域产品积累技术优势，积极布局大家电、车规级MCU 等高性能产品。中微半导体自主研发高可靠性MCU 技术、高性能触摸技术、高精度模拟技术、电机驱动芯片及底层算法、低功耗等核心技术，2021 年上半年贡献超97%营收，广泛应用于公司各类产品：1）高可靠、高集成与高性能触摸显示的家电控制芯片：具有集成度高、IGBT 保护全面等优势，多技术指标领先同业，广泛应用于小家电电器并于大家电领域少量进入，产品受美的、格力等知名家电企业批量采用；2）高集成低功耗消费电子芯片满足多样化需求：针对终端使用场景开发不同消费电子芯片，提供高集成的整体解决方案，广泛应用于电动牙刷、电子烟与无线充电等领域，已得到小米、一加等知名客户的认可；3）电机芯片集成控制、驱动与功率器件，电池芯片实现锂电池充放电等管理功能：公司直流无刷电机系列芯片集成控制、驱动与功率器件，较传统方案集成度更高，主要应用于电动两轮车、风机、园林工具等领域，产品受TTI、Nidec 等知名厂商采用。
动力电池BMS 芯片满足IEC60730 安规认证要求，芯片寿命长、精度高、功耗低，已获国际先进锂电池供应商ATL 认可，被其应用于摩托车电池管理方案中，下游终端客户包括小牛、雅迪等电动摩托车生产商；4）传感器芯片具 备高精度低功耗特性：公司运用成熟的MCU 开发平台，结合高精度模拟和低功耗技术，开发出传感器信号处理芯片，其中，血氧仪方案具有高集成度和高性价比的特点，能以8 位MCU 基本实现32 位性能。5）积极布局大家电、车规级MCU 芯片、下一代电机与电池芯片等高性能产品。公司正积极布局自主研发大家电32 位MCU 主控芯片、车规级MCU 系列芯片、电机系列芯片等高性能产品，应用于大家电、工业控制、物联网等领域。
拟募集7.29 亿元用于拓展大家电、工控、物联网及车规级高端芯片产品线。
公司拟募集7.29 亿元用于大家电及工业控制MCU、物联网Soc 及模拟芯片、车规级芯片研发，持续进行现有领域芯片的升级，开拓高端产品线。
投资建议。中微半导是国内的老牌8 位MCU 厂商，逐步推出32 位MCU，公司的家电控制产品整体成长性相对稳定，短期消费电子类受限于整体需求疲软业绩或相对承压，考虑到在电机和电池领域逐步上量，公司未来的产品结构有望持续优化， 我们预计中微半导22/23/24 年营业收入为11.76/14.37/17.18 亿元，归母净利润为3.34/4.00/4.69 亿元，对应EPS 为0.84/1.00/1.17 元。本次发行价格是30.86 元/股，对应发行市值为123.55 亿元。
风险提示：产品研发不及预期风险、产品应用领域集中及技术存在差距的风险、市场竞争加剧风险、2021 年较高毛利不可持续风险、经营业绩风险、知识产权风险。
中微半導體專注8 位MCU 設計研發並持續拓展32 位產線，產品主要應用於家電控制及消費電子領域。憑藉高可靠性MCU、高性能觸摸、高精度模擬、電機驅動芯片與底層算法以及低功耗五項核心技術優勢形成成熟MCU 開發平臺，不斷積累產品型號數量及性能優勢。電機與電池芯片營收未來有望高速成長，產品結構升級優化效果顯著，建議關注公司上市後表現。
深耕家電控制及消費電子行業，MCU 產品從8 位逐步向32 位拓展。中微半導體2001 年起步於家電控制芯片，並於2013 年、2014 年和2019 年進入消費電子、傳感器信號處理和電機與電池芯片領域。公司8 位MCU 貢獻超80%營收，其中以小家電控制及消費電子芯片為主，32 位MCU 佔比較低但逐年快速上升。憑藉成熟MCU 開發平臺，2018-2020 年，公司可售芯片自400餘款提升至800 餘款，驅動營收從1.75 億元高速增長至3.78 億元，CAGR達47.0%，產品結構變動致使毛利率略有下滑。2021 年，芯片缺貨漲價潮下公司產能穩定致量價齊升，營收達11.09 億元，毛利率大幅提升28.25pcts至68.94%。據註冊稿預計，2022 年上半年營收約4.3-4.7 億元，同比變動約-19.6%~-12.12%， 扣非歸母淨利潤約1.31-1.45 億元， 同比變動約-48.59%~-43.10%。
家電類受整體市場空間影響，消費電子類需求不振行業普遍承壓，電機與電池類望成未來主要增量。從下游領域看：1）智能化趨勢提升家電控制MCU需求，家電類產品未來整體增長受行業空間影響較大。小家電市場彈性較大，爆款產品上量速度較快，但產品附加值相對較低。大家電智能變頻趨勢帶來更高性能MCU 需求，但大家電更換週期較長，市場規模整體相對穩定。公司未來成長主要依靠在大家電大客户的定點上量；2）消費電子類產品整體需求疲軟，供給充足疊加競爭加劇帶來MCU 價格大幅下滑。消費電子類產品市場需求波動較為明顯，個人消費電子類產品需求易受整體宏觀環境影響，在2022年需求疲軟的背景下整體ASP 下行較多，以量換價的策略中廠商普遍承壓；3）無刷電機滲透率提升，鋰電管理場景多元化帶來電機及電池芯片的廣闊市場空間。無刷電機憑藉高效低耗等優勢廣泛應用於電動工具、風機等領域，滲透率持續提升，與直流無刷電機配套的動力電池BMS 芯片可實現電量檢測和電路保護等多種功能，節能環保趨勢下具有廣闊發展前景；4）物聯網趨勢下傳感器市場拓展帶來傳感器信號處理芯片需求擴張。
自研高可靠性MCU 等五項核心技術，助力四大既有領域產品積累技術優勢，積極佈局大家電、車規級MCU 等高性能產品。中微半導體自主研發高可靠性MCU 技術、高性能觸摸技術、高精度模擬技術、電機驅動芯片及底層算法、低功耗等核心技術，2021 年上半年貢獻超97%營收，廣泛應用於公司各類產品：1）高可靠、高集成與高性能觸摸顯示的家電控制芯片：具有集成度高、IGBT 保護全面等優勢，多技術指標領先同業，廣泛應用於小家電電器並於大家電領域少量進入，產品受美的、格力等知名家電企業批量採用；2）高集成低功耗消費電子芯片滿足多樣化需求：針對終端使用場景開發不同消費電子芯片，提供高集成的整體解決方案，廣泛應用於電動牙刷、電子煙與無線充電等領域，已得到小米、一加等知名客户的認可；3）電機芯片集成控制、驅動與功率器件，電池芯片實現鋰電池充放電等管理功能：公司直流無刷電機系列芯片集成控制、驅動與功率器件，較傳統方案集成度更高，主要應用於電動兩輪車、風機、園林工具等領域，產品受TTI、Nidec 等知名廠商採用。
動力電池BMS 芯片滿足IEC60730 安規認證要求，芯片壽命長、精度高、功耗低，已獲國際先進鋰電池供應商ATL 認可，被其應用於摩托車電池管理方案中，下游終端客户包括小牛、雅迪等電動摩托車生產商；4）傳感器芯片具 備高精度低功耗特性：公司運用成熟的MCU 開發平臺，結合高精度模擬和低功耗技術，開發出傳感器信號處理芯片，其中，血氧儀方案具有高集成度和高性價比的特點，能以8 位MCU 基本實現32 位性能。5）積極佈局大家電、車規級MCU 芯片、下一代電機與電池芯片等高性能產品。公司正積極佈局自主研發大家電32 位MCU 主控芯片、車規級MCU 系列芯片、電機系列芯片等高性能產品，應用於大家電、工業控制、物聯網等領域。
擬募集7.29 億元用於拓展大家電、工控、物聯網及車規級高端芯片產品線。
公司擬募集7.29 億元用於大家電及工業控制MCU、物聯網Soc 及模擬芯片、車規級芯片研發，持續進行現有領域芯片的升級，開拓高端產品線。
投資建議。中微半導是國內的老牌8 位MCU 廠商，逐步推出32 位MCU，公司的家電控制產品整體成長性相對穩定，短期消費電子類受限於整體需求疲軟業績或相對承壓，考慮到在電機和電池領域逐步上量，公司未來的產品結構有望持續優化， 我們預計中微半導22/23/24 年營業收入為11.76/14.37/17.18 億元，歸母淨利潤為3.34/4.00/4.69 億元，對應EPS 為0.84/1.00/1.17 元。本次發行價格是30.86 元/股，對應發行市值為123.55 億元。
風險提示：產品研發不及預期風險、產品應用領域集中及技術存在差距的風險、市場競爭加劇風險、2021 年較高毛利不可持續風險、經營業績風險、知識產權風險。
