事项：
8 月3 日晚间，思摩尔国际公告，旗下两家全资子公司深圳麦克韦尔科技，深圳麦克兄弟科技收到烟草专卖生产企业许可证。自7 月20 日子公司韦普莱思科技获生产许可证后，目前思摩尔国际已有3 家子公司获生产牌照。
评论：
内销牌照梳理：目前国内已有100 逾家生产企业获牌照，其中11 家电子烟品牌获品牌持牌类生产许可证，基本覆盖主流电子烟品牌。从雾芯科技披露的生产配额看（每年1505 万根烟杆/3.287 亿颗烟弹/610 万根一次性电子烟），额度高于过去三年平均值，约为21 年销量的70%。我们认为国内批准额度相对充裕，未来主要不确定性在于消费者对新国标口味的接受度，以及后续的转化与留存。
8 月或为内销重要观察窗口期。YOOZ 于近期发布公告，宣布自8 月起正式停产所有非国标类产品，后续渠道端销售情况或对于国内市场演绎提供参考。未来在集合店模式下，品牌的渠道差异被抹除，行业竞争完全进入“产品为王”
时代，从历史经验看，产品口味对于消费者做出购买决策、认可品牌价值起重要作用。但需要指出的是，过去几年业界对烟草口味调香经验储备不足，且烟草调香对香料提取分离基数要求更高，在对产品力的强诉求下，预计品牌方将进一步向具备调香优势的头部中游企业集中。
外销分化加速+一次性放量，公司份额有望受益。英美烟草22H1 雾化电子烟收入5.9 亿英镑，YoY+48.2%，烟弹销量YoY+18.6%至2.9 亿个。Vuse 在全球前五大市场的市场份额34.7%，较FY2021+1.2pct，美国市场最新（截至6 月18 日的四周）份额由35.1%升至35.5%，Juul 由33.1%降至32.9%，分化加快。
22 年5 月英美烟草于英国推出一次性雾化产品Vuse Go，目前一次性品类中市场份额接近第二，据计划，22H2 Vuse Go 将在欧洲地区高速扩张，思摩尔国际FEELM Max 产品有望迎接放量。
不确定性仍存，修正盈利预期。虽然英美烟草VUSE 产品收入呈现强劲的增长，但其主要驱动来自单价，数量的增长相对有限，这对于中游环节来说难言积极信号。同时，内销市场新国标口味的接受情况、美国FDA 对薄荷醇口味的态度、全球范围内监管环境的推进等因素叠加，进一步放大外部环境的不确定性。为体现我们对市场环境的审慎预期，我们下修公司盈利预测，预计公司2022-24 年归母净利润35.2/49.3/61.1 亿元（前值38.4/50.3/62.3 亿元），对应当前股价PE 为25.4/18.2/14.6 倍。DCF 法估值给予目标价22.6 港元，对应2022年33 倍 PE，2023 年24 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：监管力度高于预期，行业竞争加剧，客户订单流失。
事項：
8 月3 日晚間，思摩爾國際公告，旗下兩家全資子公司深圳麥克韋爾科技，深圳麥克兄弟科技收到菸草專賣生產企業許可證。自7 月20 日子公司韋普萊思科技獲生產許可證後，目前思摩爾國際已有3 家子公司獲生產牌照。
評論：
內銷牌照梳理：目前國內已有100 逾家生產企業獲牌照，其中11 家電子煙品牌獲品牌持牌類生產許可證，基本覆蓋主流電子煙品牌。從霧芯科技披露的生產配額看（每年1505 萬根菸杆/3.287 億顆煙彈/610 萬根一次性電子煙），額度高於過去三年平均值，約爲21 年銷量的70%。我們認爲國內批准額度相對充裕，未來主要不確定性在於消費者對新國標口味的接受度，以及後續的轉化與留存。
8 月或爲內銷重要觀察窗口期。YOOZ 於近期發佈公告，宣佈自8 月起正式停產所有非國標類產品，後續渠道端銷售情況或對於國內市場演繹提供參考。未來在集合店模式下，品牌的渠道差異被抹除，行業競爭完全進入“產品爲王”
時代，從歷史經驗看，產品口味對於消費者做出購買決策、認可品牌價值起重要作用。但需要指出的是，過去幾年業界對菸草口味調香經驗儲備不足，且菸草調香對香料提取分離基數要求更高，在對產品力的強訴求下，預計品牌方將進一步向具備調香優勢的頭部中游企業集中。
外銷分化加速+一次性放量，公司份額有望受益。英美菸草22H1 霧化電子煙收入5.9 億英鎊，YoY+48.2%，煙彈銷量YoY+18.6%至2.9 億個。Vuse 在全球前五大市場的市場份額34.7%，較FY2021+1.2pct，美國市場最新（截至6 月18 日的四周）份額由35.1%升至35.5%，Juul 由33.1%降至32.9%，分化加快。
22 年5 月英美菸草於英國推出一次性霧化產品Vuse Go，目前一次性品類中市場份額接近第二，據計劃，22H2 Vuse Go 將在歐洲地區高速擴張，思摩爾國際FEELM Max 產品有望迎接放量。
不確定性仍存，修正盈利預期。雖然英美菸草VUSE 產品收入呈現強勁的增長，但其主要驅動來自單價，數量的增長相對有限，這對於中游環節來說難言積極信號。同時，內銷市場新國標口味的接受情況、美國FDA 對薄荷醇口味的態度、全球範圍內監管環境的推進等因素疊加，進一步放大外部環境的不確定性。爲體現我們對市場環境的審慎預期，我們下修公司盈利預測，預計公司2022-24 年歸母淨利潤35.2/49.3/61.1 億元（前值38.4/50.3/62.3 億元），對應當前股價PE 爲25.4/18.2/14.6 倍。DCF 法估值給予目標價22.6 港元，對應2022年33 倍 PE，2023 年24 倍PE，維持“強推”評級。
風險提示：監管力度高於預期，行業競爭加劇，客戶訂單流失。
