事件：8 月3 日公司发布公告，继全资子公司韦普莱思7 月20 日收到烟草专卖生产企业许可证后，今日全资子公司麦克韦尔及麦克兄弟亦收到烟草专卖企业生产许可证，有效期限自2022 年7 月25 日至2023 年7 月31 日。
国内格局明朗，龙头优势突出。未来生产将实行配额生产，生产额度主要由公司生产设备公称能力、三年实际销量平均值、行业设备产能利用率进行核查，因此龙头企业凭借现有规模优势，审批额度有望显著领先，生产格局逐步明朗。2021 年思摩尔产能规模达25.9 亿标准单位/年，且江门一期、二期投产，总产能将超50 亿标准单位/年。此外，下游品牌商呈现强者恒强，第一大品牌商悦刻审批销售规模为3.29 亿颗。受益于公司自身产能审批额度充裕&下游客户审批额度领先，预计产能审批额度充裕，思摩尔龙头地位夯实。当前公司估值未充分反馈国内业务，静待新国标产品面世、市场动销反馈，我们预计经历短期下滑后有望恢复稳健增长，国内估值趋于清晰。
海外订单能见度高，预计2022H2 增长提速。截止目前，公司主要客户英美烟草旗下VUSE SOLO/VIBE/CIRO 相继通过PMTA 审核， 客户LOGIC&NJOY 已成功通过，思摩尔供应链能力得到验证，预计VUSE ALTO审核通过无忧。此外，VUSE 美国最大竞争对手JUUL 通过PMTA 存疑，VUSE市占率有望提升。目前思摩尔海外客户订单可见度较高，且下半年一次性产品快速放量，预计22H2 海外增长提速；此外，自主品牌APV 与海外大麻业务凭借产品性能卓越、预计维系高增。
公司系全球雾化科技龙头，国内格局逐步清晰、静待新国标产品面世，海外稳健增长且新产品有望加速放量，此外HNB、大麻雾化、医疗雾化、美容雾化等板块有望贡献增量。预计2022-2024 年净利润为37.5、50.5、62.2 亿元，对应PE 估值分别为23.9X、17.8X、14.4X，维持“买入”评级。
风险提示：政策监管超预期、行业竞争加剧、Vuse Alto 未通过PMTA 审核。
事件：8 月3 日公司發佈公告，繼全資子公司韋普萊思7 月20 日收到煙草專賣生產企業許可證後，今日全資子公司麥克韋爾及麥克兄弟亦收到煙草專賣企業生產許可證，有效期限自2022 年7 月25 日至2023 年7 月31 日。
國內格局明朗，龍頭優勢突出。未來生產將實行配額生產，生產額度主要由公司生產設備公稱能力、三年實際銷量平均值、行業設備產能利用率進行核查，因此龍頭企業憑藉現有規模優勢，審批額度有望顯著領先，生產格局逐步明朗。2021 年思摩爾產能規模達25.9 億標準單位/年，且江門一期、二期投產，總產能將超50 億標準單位/年。此外，下游品牌商呈現強者恆強，第一大品牌商悦刻審批銷售規模為3.29 億顆。受益於公司自身產能審批額度充裕&下游客户審批額度領先，預計產能審批額度充裕，思摩爾龍頭地位夯實。當前公司估值未充分反饋國內業務，靜待新國標產品面世、市場動銷反饋，我們預計經歷短期下滑後有望恢復穩健增長，國內估值趨於清晰。
海外訂單能見度高，預計2022H2 增長提速。截止目前，公司主要客户英美煙草旗下VUSE SOLO/VIBE/CIRO 相繼通過PMTA 審核， 客户LOGIC&NJOY 已成功通過，思摩爾供應鏈能力得到驗證，預計VUSE ALTO審核通過無憂。此外，VUSE 美國最大競爭對手JUUL 通過PMTA 存疑，VUSE市佔率有望提升。目前思摩爾海外客户訂單可見度較高，且下半年一次性產品快速放量，預計22H2 海外增長提速；此外，自主品牌APV 與海外大麻業務憑藉產品性能卓越、預計維繫高增。
公司系全球霧化科技龍頭，國內格局逐步清晰、靜待新國標產品面世，海外穩健增長且新產品有望加速放量，此外HNB、大麻霧化、醫療霧化、美容霧化等板塊有望貢獻增量。預計2022-2024 年淨利潤為37.5、50.5、62.2 億元，對應PE 估值分別為23.9X、17.8X、14.4X，維持“買入”評級。
風險提示：政策監管超預期、行業競爭加劇、Vuse Alto 未通過PMTA 審核。
