編者按：2022年7月28日，由格隆滙打造的“2022夏季港股投資論壇”在深圳舉行。眾多優質上市公司高管前來與投資者零距離線上溝通。為了讓更多投資者深入瞭解上市公司，精準捕捉未來的投資機會，格隆滙為您整理了這次上市公司路演的演講，以饗諸君。
活動當日，中彙集團的管理層出席路演現場，與投資者交流了公司與行業的最新情況。中彙集團是著名的高等教育與職業教育提供商，主要佈局於國內的粵港澳大灣區與成渝經濟圈兩個強勁的經濟發展地帶以及海外地區，業務範圍囊括學歷教育與非學歷教育。中彙集團向來以穩健的成長性、良好的品牌聲譽、清晰的擴張路徑、較強的管理層執行力而深受長期投資者青睞。
筆者認為，此次公司路演中信息含量較高，包括分享了較為重要的行業信息，值得投資者參考。
第一曲線穩中求進，第二曲線加速成長
上週，中彙集團發佈了第三季度業績，延續了高增長的發展態勢。2022財年前三季度，中彙集團實現收入12.57億元，同比增長39.5%；實現毛利6.32億元，同比增速達40.7%，增速非常可觀。
學歷教育板塊穩中求進，構成集團成長的穩健基本盤。2022財年，集團的在校生約7.8萬人，同比增長24.9%；集團收購的廣東華商技工學校100%股權於2022年年初開始並表，職業教育佈局加速完善。
另外，非學歷職業教育業務板塊發展相當亮眼，在報告期內實現了5,300萬元的收入，同比增長57%，佔整體收入比重接近4%。通過該數據我們可以看到，相關業務經歷了前幾年的培育逐步成熟，正在快速落地，已形成第二成長曲線。此前中彙集團給出的業績指引中，2022財年非學歷職業教育業務板塊目標收入為7000萬元以上。按照此節奏，該目標可以輕鬆完成。
非學歷職業教育業務不僅服務於自己的師生，與學歷業務產生較強協同效應，還能夠去賦能輸出服務給全國學校及職業教育機構。此外，該業務具備更高的盈利水平以及巨大的想象空間。中彙集團對非學歷職業教育曾做出業績指引，即希望3至5年內將非學歷職業教育業務收入佔比提升至15%至20%。可以預見，該板塊將驅動公司駛入更快的成長快車道。
值得一提的是，儘管公司在報告期內戰略性地加大了成本的投入，但在控本增效的成功舉措之下，成本佔收入的比重反而從50.1個百分點下降至49.7個百分點。公司的經營效率仍能穩步提升，十分難得。
另外，當前資金避險意願仍較高，在現金為王時代中，中彙集團的強勁現金流優勢更加凸顯。截至第三財季，中滙在手現金有5.17億。由於新的學年於9月份開始，屆時公司還會額外增加高達十幾億的現金。良好的現金流，不僅意味着公司能穿越週期的穩健增長，還是未來對外併購、堅持擴張的基礎。
更進一步來説，這奠定了公司的分紅能力。中彙集團自上市以來還一直堅持分紅，分紅比率維持在30%，2022財年中期股息每股8.4港仙，同比提升52.7%。中彙集團表示，預計未來集團的資本開支會呈現逐年減少的趨勢。結合中滙現金流水平，未來分紅的可持續能力值得期待。
擁抱行業紅利，長期成長潛力將進一步釋放
眾所周知，高等教育以及職業教育政策利好不斷。未來中彙集團能否能夠擁抱行業紅利，實現長期成長？
筆者認為，以下這兩個方面支撐着中彙集團的發展底氣：
1、成熟的教育佈局與優異的區位位置。集團旗下中國內地5所學校分佈在成渝經濟圈和粵港澳大灣區。從教育需求與支付能力而言，這兩個經濟圈區域吸引力強、生源基數龐大、教育資源相對稀缺。此外，廣東省作為較早鼓勵民辦教育的省份，民辦高校學費實行備案制度，這意味着自主定價，因此頭部學校定價能力更強。四川教育的政策傾斜，對民辦高校放開市場化定價，為學費提價打開空間。
2、集團本身的質地良好，具備很強的吸生能力；而管理層較強的執行力保證了擴展的節奏十分穩定，逐漸投入使用的新校區及校區擴建也為規模增長提供了容量——集團旗下五個校區全部投入使用後總容量為12萬人。
從過往的數據看，其招生計劃及錄取分數一直領跑同區域同類型院校。2022/23學年，集團旗下的本科院校華商學院取得總招生計劃10,900名，比去年增加超過20%；其中專升本招生計劃相較於去年同期的3,800名大幅增加至5,100名。在10,900個招生計劃裏，中彙集團現在已經順利完成了所有廣東省的招生計劃（10,700名），另外還有100多個外省招生計劃將在後續一個月陸續進行，其中普高招生超出省控線20分左右一次性滿檔，專升本錄取分數甚至超出高達百分。此外，截止當前，集團旗下的高職跟中職教育院校招生較為樂觀，有望相較於去年同期有所提升。我們可以看到，集團的教育品牌受到學生熱烈追捧。2022/23學年，中彙集團預計在校生將會突破8.2萬人。
另外，集團由於較好的教育質量與品牌效應，具備較強的定價能力。集團預計將於2022/23學年上調本科學費3%-5%，另外高職以及中職個別專業的學費將提升約5%。量價齊升下，集團業績成長性值得期待。集團曾給出16.5億元的全年收入目標，同比增長超30%，從三季報情況來看，達成目標沒有問題。
另外，中彙集團管理層亦在Q&A環節提供了珍貴的行業研究資料。當前，一二級市場估值倒掛，筆者認為這是一個二級市場低估的信號，投資者可以參考一級市場作為估值的錨。
Q&A環節
Q1：未來的併購計劃？
答：目前整個板塊現在目前的PE較低。當前併購學校大概是10倍到12倍PE的範圍來説。一般而言，是高PE的主體去併購低PE的標的。因此以目前市場這個情況來説，併購可能性相對較低，但並不是完全沒有併購計劃。
併購包括輕資產併購跟重資產收購。輕資產收購是可以持續進行的。輕資產的併購標的沒有學額的限制，因此天花板較高。而重資產併購目前並不是時候，往後集團的PE升起來的話可以開啟計劃。
Q2：公司非學歷職業教育培訓業務的增速較為可觀，能不能詳細説一下主要是哪些收入組成？未來這塊業務展望如何？
從2019年起，我們非學歷職業教育這一塊的發展已經定調，我們其實當時是定了一個目標的，是未來三年每年的非學歷職業教育的業務產生的收入增速不低於50%。今年是計劃實施的第三年，大家可以看到實際增長速度是遠遠超出計劃的。從目前這個情況來看的話，預計今年也將超出目標增速。
從收入組成來看，這個業務板塊主要是分為兩個大類，第一個是有關學歷類相關的考試以及培訓，這一塊的收入佔板塊的比重大概是在35%左右。另一個是與學歷不相關的考試及培訓的項目，收入佔65%，主要包括各類的職業資格認定的培訓，證書的培訓實習項目等等。未來我們將按照國家政策的指引，大力推動產教融合。預計產教融合項目的變現能力較強，增速較高，未來會納入到我們的非學歷的相關的業務當中來。
未來，我們的非學歷職業教育板塊的收入佔比希望提升到15%~20%。其中產教融合要佔到10%的比重。
Q3：疫情對公司業務的影響？
答：目前疫情沒有什麼負面影響。因為我們這塊的業務現在分為兩個，第一個是學歷類的教育業務，第二個是非學歷類的教育業務。
學歷類的教育業務，學生不會因為有疫情發生而放棄學業，因此需求穩定。疫情反而還可能產生了促進的作用。學生絕大部分的時間都在學校裏面，有利於提升集團對於學生的日常以及教學的管理，也能夠讓我們更充分地瞭解學生的訴求。
非學歷教育有一個突飛猛進的增長，部分也得益於我們比以往更瞭解學生以及家長的訴求，在當前這樣的大環境之下，更加的突出我們學校在就業的優勢，在促進學生出口的質量上面。沒有疫情的時候，大家可能覺得所有的民辦高校都同質化。疫情的發生，其實是可以讓大家看到為什麼我們旗下的學校錄取分數線高，是因為學生管理更好、學生教育更好、就業工作做得更好。疫情會把差距拉的比較明顯。
Q4：公司在四川的收購的兩所學校，有沒有一些整合效應可以分享，謝謝。
答：我們在2020年的12月份收購了四川的兩所學校——四川城市職業學院，以及四川城市技師學院。我們收購的目標非常明確，必須是辦學質量好的學校。比如四川城市職業學院是按照本科的標準去運營的，這對學校在未來辦學層次上的提升有一個非常大的幫助。
收購完成後，這兩所學校與原有的本科及專科這邊學校在專業建設、師生交流等等這個方面都會有一些更廣泛的合作，尤其是在優勢專業互相研討以及建設上面。比如在學前教育和大健康領域，雙方院校持續共同去建設，實現優勢互補。另外，在師生雙方還能夠進行跨區域的講座及比賽，能夠促進成渝經濟圈以及大灣區兩大地區的師生的交流，還有共同成長。也助力教師資源的交流平臺，院校以及專業的可選性增大了之後，集團也能根據教師各自的優勢，能夠最大化的發揮他們的教育的潛能，然後從而能夠為學生提供更好的教育服務。
另外，收購利於產教融合項目的開展。集團在做產教融合的時候，能夠根據兩地區院校的各自不同的需求，去做更多的產教融合項目。
另外，通過雙方的優勢的資源，相關的貸款利率得到優化。
這就是收購整合效應，謝謝。