全资子公司华鑫证券是华鑫股份收入利润的核心来源。2021 年华鑫证券收入利润占比分别为84.9%和106.5%。华鑫证券综合实力位于证券行业60 名左右。
加深与大型高频交易客户的绑定，打造大型营业部为华鑫证券的重要特色。
2022 年上半年，11 家营业部跻身龙虎榜百强营业部，上榜营业部数量居行业首位。
位列行业中游，金融科技创新打造行业竞争力。全资子公司华鑫证券是华鑫股份收入利润的核心来源。2021 年华鑫证券收入利润占比分别为84.9%和106.5%。华鑫证券综合实力位于证券行业60 名左右，位列行业中游。华鑫证券坚持“金融科技引领业务发展”的经营战略。2021 年信息技术投入营收占比位列行业第2。华鑫和华泰证券也是行业唯二连续两年获评“证券公司金融科技奖”的证券公司。金融科技对外助力客户开拓，全面落地以多市场实盘仿真为特色的“N 视界”高仿真交易平台等金融科技产品，开拓大型交易客户市场；对内赋能业务条线，为客户提供基于金融科技产品线的两融业务解决方案。
经纪业务：证券经纪收入逐年提升，龙虎榜百强营业部数量行业居首。营收方面，证券经纪业务净收入和占比近三年均逐年提升，是公司第一大净收入来源；2021 年实现手续费净收入7.91 亿元，同比增长41.65%，其中代理买卖证券（含席位租金）实现净收入7.79 亿元，同比增长43.63%。网点布局方面，华鑫证券一方面稳步推进网点覆盖进程，并以华东地区以及长三角、珠三角、环渤海三大经济圈为战略性布局重点；另一方面与大型高频交易客户绑定打造大型营业部，2022 年上半年共11 家营业部跻身龙虎榜百强营业部，上榜营业部数量居行业首位。
投资银行&资产管理：后起之秀，营收水平大幅提升。投行业务方面，2021 年实现净收入0.73 亿元，同比大幅增长236.50%；公司继2020 年获批证券承销资格后，2021 年获批企业债副主承销商资格，2022 年2 月获得保荐机构业务资格，牌照的完善有望推动投行业务收入保持高增长。资管业务方面，2021 年实现净收入1.20 亿元，同比增长175.23%；截至2021 年末，华鑫证券资产管理总规模为441 亿元，相较2020 年末增加99.65%。
重资产业务：投资业务收益显著下滑，拖累公司整体营收水平。投资业务方面，2021 年实现投资净收益（含联营合营）及公允价值变动净收益7.05 亿元，同比下滑33.36%，原因为与处置摩根士丹利证券股权相关的投资收益和公允价值变动损益下降明显。信用业务方面，2021 年两融余额同比上升35.15%，实现利息收入3.85 亿元，同比增长9.39%，维持担保比例为301.86%；股质及约定式回购规模和收入持续收缩，履约保障比例为142.26%。
风险因素：A 股成交额大幅下降，信用业务风险暴露，投资出现亏损，投行业务发展受阻，地产行业风险加剧。
盈利预测与估值：我们预测2022/23/24 年华鑫股份营业总收入为25/27/29 亿元，归属母公司净利润为4.1/5.7/7.4 亿元。我们选取华创阳安、第一创业、财达证券和国盛金控为华鑫股份的可比公司，平均估值约为1.64 倍PB，华鑫股份当前PB 为1.82 倍，估值高于可比公司均值。随着资本市场改革和证券行业业务创新，证券行业将走向头部集中，对中小券商的估值可能造成不利影响。同时，股票市场波动必然带来贝塔效应，会使券商估值产生较大波动。短期来看，我们预测公司净利润水平稳定增长，且公司近期暂无资本补充计划，因此公司ROE预计将维持较高水平并支撑公司PB 估值；长期来看，预计公司PB 估值将向行业均值靠拢。
全資子公司華鑫證券是華鑫股份收入利潤的核心來源。2021 年華鑫證券收入利潤佔比分別爲84.9%和106.5%。華鑫證券綜合實力位於證券行業60 名左右。
加深與大型高頻交易客戶的綁定，打造大型營業部爲華鑫證券的重要特色。
2022 年上半年，11 家營業部躋身龍虎榜百強營業部，上榜營業部數量居行業首位。
位列行業中游，金融科技創新打造行業競爭力。全資子公司華鑫證券是華鑫股份收入利潤的核心來源。2021 年華鑫證券收入利潤佔比分別爲84.9%和106.5%。華鑫證券綜合實力位於證券行業60 名左右，位列行業中游。華鑫證券堅持“金融科技引領業務發展”的經營戰略。2021 年信息技術投入營收佔比位列行業第2。華鑫和華泰證券也是行業唯二連續兩年獲評“證券公司金融科技獎”的證券公司。金融科技對外助力客戶開拓，全面落地以多市場實盤仿真爲特色的“N 視界”高仿真交易平台等金融科技產品，開拓大型交易客戶市場；對內賦能業務條線，爲客戶提供基於金融科技產品線的兩融業務解決方案。
經紀業務：證券經紀收入逐年提升，龍虎榜百強營業部數量行業居首。營收方面，證券經紀業務淨收入和佔比近三年均逐年提升，是公司第一大淨收入來源；2021 年實現手續費淨收入7.91 億元，同比增長41.65%，其中代理買賣證券（含席位租金）實現淨收入7.79 億元，同比增長43.63%。網點佈局方面，華鑫證券一方面穩步推進網點覆蓋進程，並以華東地區以及長三角、珠三角、環渤海三大經濟圈爲戰略性佈局重點；另一方面與大型高頻交易客戶綁定打造大型營業部，2022 年上半年共11 家營業部躋身龍虎榜百強營業部，上榜營業部數量居行業首位。
投資銀行&資產管理：後起之秀，營收水平大幅提升。投行業務方面，2021 年實現淨收入0.73 億元，同比大幅增長236.50%；公司繼2020 年獲批證券承銷資格後，2021 年獲批企業債副主承銷商資格，2022 年2 月獲得保薦機構業務資格，牌照的完善有望推動投行業務收入保持高增長。資管業務方面，2021 年實現淨收入1.20 億元，同比增長175.23%；截至2021 年末，華鑫證券資產管理總規模爲441 億元，相較2020 年末增加99.65%。
重資產業務：投資業務收益顯著下滑，拖累公司整體營收水平。投資業務方面，2021 年實現投資淨收益（含聯營合營）及公允價值變動淨收益7.05 億元，同比下滑33.36%，原因爲與處置摩根士丹利證券股權相關的投資收益和公允價值變動損益下降明顯。信用業務方面，2021 年兩融餘額同比上升35.15%，實現利息收入3.85 億元，同比增長9.39%，維持擔保比例爲301.86%；股質及約定式回購規模和收入持續收縮，履約保障比例爲142.26%。
風險因素：A 股成交額大幅下降，信用業務風險暴露，投資出現虧損，投行業務發展受阻，地產行業風險加劇。
盈利預測與估值：我們預測2022/23/24 年華鑫股份營業總收入爲25/27/29 億元，歸屬母公司淨利潤爲4.1/5.7/7.4 億元。我們選取華創陽安、第一創業、財達證券和國盛金控爲華鑫股份的可比公司，平均估值約爲1.64 倍PB，華鑫股份當前PB 爲1.82 倍，估值高於可比公司均值。隨着資本市場改革和證券行業業務創新，證券行業將走向頭部集中，對中小券商的估值可能造成不利影響。同時，股票市場波動必然帶來貝塔效應，會使券商估值產生較大波動。短期來看，我們預測公司淨利潤水平穩定增長，且公司近期暫無資本補充計劃，因此公司ROE預計將維持較高水平並支撐公司PB 估值；長期來看，預計公司PB 估值將向行業均值靠攏。
