成本压力逐渐释放、新产线持续贡献增量,维持“买入”评级永冠新材是国内胶带行业龙头企业,受益于原料价格回落及海运费下降,成本端压力逐渐释放,江西基地新产线有望于年内持续贡献增量,伴随传统胶带领域份额提升及汽车/可降解胶带等工业品放量,我们看好公司业绩持续增长。考虑成本端压力缓解及新产线投产贡献,我们上调公司22-24 年EPS预测至1.95/2.62/3.30 元(前值1.74/2.40/3.05 元),结合可比公司估值水平(22 年Wind 一致预期平均24 倍PE),考虑可比公司主营包括新能源相关业务、公司目前新能源领域布局较少,给予公司22 年20 倍PE,目标价39.00 元(前值27.84 元,基于22 年16xPE),维持“买入”评级。
原材料价格及海运费下行,公司成本端压力缓解受限于基材/树脂/能源价格上涨及海运费高位,公司21Q2-22Q1 净利率持续承压,而据百川盈孚,截至7 月22 日胶带原材料PP/PVC/丙烯酸丁酯/纸浆22Q3 均价0.84/0.67/1.13/0.60 万元/吨,环比-4%/-22%/-17%/+1.5%,PP/PVC/丁酯价格自6 月以来持续下行,据MacroMicro,7 月22 日亚洲至美西/北欧/地中海运价指数较4 月初回落57%/19%/7%,我们预计公司成本端压力显著改善,且海运费回落利好公司出口交付及海外售价。考虑到22Q2中以来成本端压力已有缓解,我们预计公司22Q2 业绩环比改善,而22Q3开始受益于成本显著改善及公司一体化优势,净利率有望继续回升。
22 年内新增3 条BOPP 产线,增量有望逐步兑现据公司21 年年报,公司BOPP 拉膜机22 年内将新增3 条产线,其中:山东产线已于2 月试运行,我们预计已处于满开状态;江西二线和山东二线均将于22H2 投产,新增3 条BOPP 产线全部达产后公司BOPP 产能较21 年底将扩大3 倍。据百川盈孚,截至7 月22 日BOPP-PP 价差虽较21 年高点有所回落,但仍维持2000 元/吨以上水平,BOPP 拉膜平均毛利约906 元/吨,盈利良好,我们预计BOPP 新产线陆续投产将持续贡献营收增量,且规模优势有望突显,亦将有助于提升公司成本竞争力和净利率水平。
传统胶带及新品类持续发力,产业链一体化优势逐渐显现传统胶带方面,快递业务量持续增长将带动需求提升,而BOPP 最大下游食品包装需求刚性,21 年以来受原料涨价和疫情等影响,小企业份额收缩,头部企业收入持续增长。公司布局汽车线束/可降解/医药/消费电子等高端胶带,伴随上海疫情缓解,我们预计线束胶带业务显著恢复,22-23 年是新产能集中释放期,22Q1 公司在建工程8.2 亿元,伴随IPO 及可转债募投项目陆续投产,规模化优势增强,高附加值产品放量亦将增厚利润。
风险提示:原料价格大幅波动风险、新项目投产不达预期风险。
成本壓力逐漸釋放、新產線持續貢獻增量,維持“買入”評級永冠新材是國內膠帶行業龍頭企業,受益於原料價格回落及海運費下降,成本端壓力逐漸釋放,江西基地新產線有望於年內持續貢獻增量,伴隨傳統膠帶領域份額提升及汽車/可降解膠帶等工業品放量,我們看好公司業績持續增長。考慮成本端壓力緩解及新產線投產貢獻,我們上調公司22-24 年EPS預測至1.95/2.62/3.30 元(前值1.74/2.40/3.05 元),結合可比公司估值水平(22 年Wind 一致預期平均24 倍PE),考慮可比公司主營包括新能源相關業務、公司目前新能源領域佈局較少,給予公司22 年20 倍PE,目標價39.00 元(前值27.84 元,基於22 年16xPE),維持“買入”評級。
原材料價格及海運費下行,公司成本端壓力緩解受限於基材/樹脂/能源價格上漲及海運費高位,公司21Q2-22Q1 淨利率持續承壓,而據百川盈孚,截至7 月22 日膠帶原材料PP/PVC/丙烯酸丁酯/紙漿22Q3 均價0.84/0.67/1.13/0.60 萬元/噸,環比-4%/-22%/-17%/+1.5%,PP/PVC/丁酯價格自6 月以來持續下行,據MacroMicro,7 月22 日亞洲至美西/北歐/地中海運價指數較4 月初回落57%/19%/7%,我們預計公司成本端壓力顯著改善,且海運費回落利好公司出口交付及海外售價。考慮到22Q2中以來成本端壓力已有緩解,我們預計公司22Q2 業績環比改善,而22Q3開始受益於成本顯著改善及公司一體化優勢,淨利率有望繼續回升。
22 年內新增3 條BOPP 產線,增量有望逐步兌現據公司21 年年報,公司BOPP 拉膜機22 年內將新增3 條產線,其中:山東產線已於2 月試運行,我們預計已處於滿開狀態;江西二線和山東二線均將於22H2 投產,新增3 條BOPP 產線全部達產後公司BOPP 產能較21 年底將擴大3 倍。據百川盈孚,截至7 月22 日BOPP-PP 價差雖較21 年高點有所回落,但仍維持2000 元/噸以上水平,BOPP 拉膜平均毛利約906 元/噸,盈利良好,我們預計BOPP 新產線陸續投產將持續貢獻營收增量,且規模優勢有望突顯,亦將有助於提升公司成本競爭力和淨利率水平。
傳統膠帶及新品類持續發力,產業鏈一體化優勢逐漸顯現傳統膠帶方面,快遞業務量持續增長將帶動需求提升,而BOPP 最大下游食品包裝需求剛性,21 年以來受原料漲價和疫情等影響,小企業份額收縮,頭部企業收入持續增長。公司佈局汽車線束/可降解/醫藥/消費電子等高端膠帶,伴隨上海疫情緩解,我們預計線束膠帶業務顯著恢復,22-23 年是新產能集中釋放期,22Q1 公司在建工程8.2 億元,伴隨IPO 及可轉債募投項目陸續投產,規模化優勢增強,高附加值產品放量亦將增厚利潤。
風險提示:原料價格大幅波動風險、新項目投產不達預期風險。